国内LED固晶机龙头，mini~LED和半导体封装设备打开成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 新 益 昌(688383.SH) 2021年07月28日 买入（首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：158.19 证券分析师 张世杰 资格编号：S0120521020002 邮箱：zhangsj3＠tebon.com.cn 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 徐益彬 资格编号：S0120521060003 邮箱：xuyb＠tebon.com.cn 研究助理 叶晨灿 邮箱：yecc＠tebon.com.cn 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 41.23 38.23 707.92 相对涨幅(%) 50.55 49.22 714.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 新益昌（688383.SH）：国内LED固晶机龙头，mini-LED和半导体封装设备打开成长空间 投资要点  国内LED固晶机龙头，经营状况持续向好。公司从电容器老化测试设备起家，依靠积累的客户资源向LED固晶设备拓展，目前在国内市场LED固晶机市占率超过70%。公司坚持关键技术和关键部件的自研，生产成本不断降低，毛利率逐渐提升。LED固晶设备性能优异，性价比高，且可以节省大量的人力，得到国内众多客户的认可。未来随着募投资金用于建设的新研发中心和新产能项目落地，公司的研发和制造能力将进一步提升。高价值量高毛利的Mini-LED和半导体设备的业务快速拓展，带来公司业务结构性提升，业绩料将得到大幅的增长。  Mini-LED刺激下游LED固晶机需求，公司方案成本优势明显，有望充分享受赛道增长红利；进一步向市场空间更大的半导体固晶机业务拓展。Mini-LED显示技术逐渐成熟，中游封装厂商积极扩产，带动Mini-LED固晶机需求提升。公司研发的Mini-LED固晶设备具有很高的精度和良率，同样产能下，公司方案在设备成本方面具有明显的优势，市场竞争格局向好；半导体固晶机市场空间更为广阔，公司依托LED固晶积累的核心技术，推出半导体固晶机产品，后续还将拓展其他半导体封装设备。根据公司披露，预计21年mini-LED固晶机和半导体固晶机营收快速增长，各达到2亿元左右，未来料将保持较高增速。  电容老化测试设备市场需求平稳，超级电容和锂电设备增厚公司业绩。公司原有业务电容老化测试设备市场需求较为稳定，公司推出的超级电容设备毛利率更高。随着超级电容渗透率，有望刺激传统业务价值量提升。公司锂电业务发展迅速，聚焦价值量占比高的前中段设备，稳中寻求差异化发展路线。  投资建议：公司为LED固晶机龙头，产品技术路线成熟，具有成本低，精度和良率高的优势，在Mini-LED固晶领域技术储备充足，已进入LED各主流客户体系，未来有望在mini-LED固晶领域占据领先的市场份额。同时将业务拓展至半导体封装设备领域，料将进一步打开成长空间，我们预计公司21-23年营收分别为10.50/14.33/20.71亿元，归母净利润分别为2.29/3.56/5.49亿元，对应PE为71/45/29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： Mini-LED普及速度不及预期，公司半导体固晶业务拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 102.13 流通A股(百万股)： 23.20 52周内股价区间(元)： 65.50-161.62 总市值(百万元)： 16,156.51 总资产(百万元)： 1,389.98 每股净资产(元)： 6.01 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 655 704 1,050 1,433 2,071 (+/-)YOY(%) -6.2% 7.5% 49.0% 36.5% 44.6% 净利润(百万元) 88 108 229 356 549 (+/-)YOY(%) -13.3% 22.5% 113.0% 55.3% 54.3% 全面摊薄EPS(元) 1.17 1.40 2.24 3.48 5.37 毛利率(%) 36.2% 36.3% 42.0% 44.9% 46.3% 净资产收益率(%) 18.8% 18.7% 17.6% 21.4% 24.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-072020-112021-03新益昌沪深300 公司首次覆盖 新益昌（688383.SH） 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内LED固晶机龙头，经营状况持续向好 .................................................................. 5 1.1. 深耕电子设备制造领域十五年，从电容器老化测试领域转型为国内固晶机龙头 .. 5 1.2. 盈利能力提升，公司营收趋势向好。 ................................................................... 7 2. Mini-LED刺激LED固晶机需求，向半导体固晶机拓展带来广阔市场空间 ................... 9 2.1. 大品牌推动Mini-LED终端出货，未来市场空间大............................................... 9 2.2. LED固晶设备需求增长，公司作为龙头享受增长红利 ........................................ 11 2.3. 半导体固晶机前景广阔，公司进军半导体封装领域 ........................................... 13 3. 锂电设备业务快速发展，超级电容器设备未来可期 .................................................... 14 3.1. 电动化驱动锂电设备需求，公司业务增速明显 .................................................. 14 3.2. 超级电容迎来成长期，老化测试业务结构持续优化 ........................................... 15 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................... 16 4.1. 关键假设与盈利预测 .......................................................................................... 16 4.2. 估值及合理性分析 .............................................................................................. 17 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 nMmPpMnOmPqPmPtQpOsOmMaQbP8OoMmMnPpOiNqQtMfQtRwO6MpOtOMYmOnPvPrQoN 公司首次覆盖 新益昌（688383.SH） 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 .......................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截止21年4月28日） ................................................................. 5 图3：公司LED固晶机部分客户 ...................................................................................... 7 图4：公司半导体固晶机部分客户 .................................................................................... 7 图5：公司毛利率及净利率变化情况 ................................................................................. 8 图6：公司各种类LED固晶机毛利率情况 ........................................................................ 8 图7：研发投入及占比 ....................................................................................................... 8 图8：募投项目资金占比 ................................................................................................... 8 图9：营业总收入及增速情况 ............................................................................................ 9 图10：主营业务营收占比 ................................................................................................. 9 图11：苹果12.9英寸Ipad Pro的Mini-LED背光 .......................................................... 10 图12：TCL 75寸Mini-LED电视 ...............................................................................