请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 新 益 昌(688383.SH) 2021年08月16日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：160.00 证券分析师 张世杰 资格编号：S0120521020002 邮箱：zhangsj3＠tebon.com.cn 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 徐益彬 资格编号：S0120521060003 邮箱：xuyb＠tebon.com.cn 研究助理 叶晨灿 邮箱：yecc＠tebon.com.cn 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 36.74 57.88 77.03 相对涨幅(%) 40.73 62.15 80.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《新益昌（688383.SH）：国内LED固晶机龙头，mini-LED和半导体封装设备打开成长空间》，2021.7.28 新益昌（688383.SH）：Mini-LED固晶机龙头地位初显，半导体固晶机快速放量 投资要点  事件：8月15日公司发布半年度报告，2021H1实现营收49396.05万元，同比增长53.44%。公司实现归母净利润9944.83万元，同比增长133.96%。扣非归母净利润9574.10万元，同比增长146.40%。  Mini-LED和半导体固晶设备放量，带动收入快速增长。公司LED固晶机、半导体固晶机、电容老化测试设备和锂电池设备较去年同期均有较大幅度的增长。其中Mini-LED固晶机上半年实现营收8888.28万元，同比增长308.50%；半导体固晶机收入由20年上半年的378.76万元增加至21年上半年的5287.08万元。除Mini-LED和半导体固晶机之外的营收35220.69万元，同比增长18.83%。  持续投入自主研发，产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司管理费用为1813.92万元，同比增长76.34%，主要系筹划上市活动的相关费用以及业务量上升带来的管理人员薪酬和差旅费用增加。销售费用为3359.58万元，同比增长128.39%，主要为公司营收扩大，销售人员薪酬、差旅费及业务招待费增加，以及出口业务相关费用增加所致。财务费用为149.32万元，同比减少59.71%，主要因为公司给予客户的现金折扣减少。上半年研发费用为2775.71万元，同比增长27.84%，占当期营收5.62%，主要系公司进一步加大研发投入，研发人员薪酬和差旅费增加。上半年公司新增专利30项、软件著作权15项，目前在研项目72个。高毛利的Mini-LED和半导体固晶机占比提升，2021H1整体毛利率为43.19%，较去年同期大幅提升9.35 pct。  Mini-LED固晶龙头地位初显，半导体固晶机业务前景广阔。 在各品牌厂商的推动下，Mini-LED显示需求开始放量，相关厂商积极扩产。目前Mini-LED产业链处于起步阶段，公司 Mini-LED固晶设备在保证精度和良率的基础上可以有效提高效率，降低人力成本，有望迅速抢占市场，成为该领域头部玩家。未来可跟随下游客户技术发展的步伐，进行研发和个性化定制，进一步巩固公司的竞争优势和壁垒。半导体固晶市场更为广阔，根据Yole Development预测，预计到2024年半导体固晶机市场将达到10.83亿美元。公司的半导体固晶设备凭借积累的技术和品牌优势，快速实现产品推广，已贡献可观营收。下游客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。  投资建议：公司为LED固晶机龙头，已进入LED各主流客户体系。在Mini-LED固晶领域技术领先，未来有望在mini-LED固晶领域获得领先的市场份额。同时已将业务拓展至半导体固晶设备领域，凭借技术和品牌优势，产品得到快速推广，未来市场空间广阔。我们根据半年报修正了费用的预测，预计公司21-23年营收分别为10.50/14.33/20.71亿元，归母净利润分别为2.20/3.57/5.52亿元，对应PE为74/46/30倍，维持“买入”评级。  风险提示： Mini-LED普及速度不及预期，未来半导体固晶机业务拓展不及预期。 -31%0%31%63%94%126%157%188%220%2020-082020-122021-04新益昌沪深300 公司点评 新益昌（688383.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 102.13 流通A股(百万股)： 23.39 52周内股价区间(元)： 65.50-186.70 总市值(百万元)： 16,341.38 总资产(百万元)： 2,057.56 每股净资产(元)： 10.94 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 655 704 1,050 1,433 2,071 (+/-)YOY(%) -6.2% 7.5% 49.0% 36.5% 44.6% 净利润(百万元) 88 108 220 357 552 (+/-)YOY(%) -13.3% 22.5% 105.0% 62.0% 54.6% 全面摊薄EPS(元) 1.17 1.40 2.16 3.50 5.40 毛利率(%) 36.2% 36.3% 42.0% 44.9% 46.3% 净资产收益率(%) 18.8% 18.7% 17.0% 21.6% 25.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 nMrOuMsQqRzRtQmRsOsNmOaQ9R9PsQrRmOnMiNqQwOlOoPrPaQnMmQuOtPoQwMqNoO 公司点评 新益昌（688383.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 704 1,050 1,433 2,071 每股收益 1.40 2.16 3.50 5.40 营业成本 449 609 789 1,113 每股净资产 5.63 12.69 16.18 21.59 毛利率% 36.3% 42.0% 44.9% 46.3% 每股经营现金流 1.19 1.88 2.57 4.36 营业税金及附加 5 7 10 14 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 42 71 94 128 P/E 74.12 45.76 29.61 营业费用率% 6.0% 6.7% 6.6% 6.2% P/B 12.61 9.89 7.41 管理费用 23 40 43 61 P/S 15.57 11.41 7.89 管理费用率% 3.3% 3.8% 3.0% 2.9% EV/EBITDA 53.78 32.69 20.94 研发费用 49 66 89 134 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 7.0% 6.3% 6.2% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 144 260 410 627 毛利率 36.3% 42.0% 44.9% 46.3% 财务费用 6 4 -4 -8 净利润率 15.3% 21.0% 24.9% 26.6% 财务费用率% 0.9% 0.4% -0.3% -0.4% 净资产收益率 18.7% 17.0% 21.6% 25.0% 资产减值损失 -9 -20 -20 -20 资产回报率 8.3% 10.7% 13.4% 15.2% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 17.9% 15.6% 19.5% 22.9% 营业利润 122 256 414 635 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -0 -0 -0 营业收入增长率 7.5% 49.0% 36.5% 44.6% 利润总额 122 256 414 635 EBIT增长率 23.1% 80.6% 57.8% 52.9% EBITDA 155 295 481 739 净利润增长率 22.5% 105.0% 62.0% 54.6% 所得税 14 35 56 82 偿债能力指标 有效所得税率% 11.5% 13.7% 13.6% 12.9% 资产负债率 55.5% 37.3% 37.7% 39.1% 少数股东损益 0 1 0 1 流动比率 1.6 2.6 2.5 2.4 归属母公司所有者净利润 108 220 357 552 速动比率 0.9 1.8 1.8 1.7 现金比率 0.1 1.0 0.9 0.8 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 81 638 780 1,043 应收帐款周转天数 193.6 145.7 160.8 166.7 应收账款及应收票据 491 544 756 1,071 存货周转天数 322.4 300.0 300.0 300.0 存货 396 480 629 895 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 54 39 65 107 固定资产周转率 16.5 8.2 8.1 8.7 流动资产合计 1,023 1,702 2,230 3,115 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 43 128 177 238 在建工程 182 194 206 224 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 32 31 32 33 净利润 108 220 357 552 非流动资产合计 269 365 426 507 少数股东损益 0 1 0 1 资产总计 1,292 2,067 2,656 3,622 非现金支出 35 55 101 152 短期借款 56 40 40 40 非经营收益 -1 8 9 10 应付票据及应付账款 378 380 520 789 营运资金变动 -20 -92 -205 -269 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 121 192 263 446 其它流动负债 199 247 319 443 资产 -63 -131 -132 -193 流动负债合计 633 667 879 1,272 投资 2 0 0 0 长期借款 74 94 114 134 其他 0 0 0 0 其它长期负债 10 10 10 10 投资活动现金流 -61 -131 -132 -193 非流动负债合计 83 103 123 143 债权募资 12