固晶机龙头厂商，Mini~LED放量助力高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 每股合理价值区间： 58.26-64.78 元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn 基本状况 发行前总股本（百万股） 76.60 本次拟发行数量（百万股） 25.53 发行后总股本（百万股） 102.13 风险提示 中泰证券股份有限公司是本报告涉及的新益昌的保荐人（主承销商）。本报告系本公司研究员根据新益昌公开信息所做的独立判断。投资人应充分深入了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事，盈利预测建立在一定假设条件上，存在盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险，投资者应对本报告中的信息和意见独立评估判断并自行承担风险。 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 655.30 704.33 871.52 1150.18 1511.79 增长率 yoy% -6.24% 7.48% 23.74% 31.97% 31.44% 净利润 87.75 107.52 173.62 218.45 291.49 增长率 yoy% -13.25% 22.53% 61.47% 25.82% 33.44% 每股收益（元） 1.15 1.40 2.27 2.85 3.81 每股现金流量 0.58 1.59 2.79 2.26 2.60 净资产收益率 18.81% 18.69% 23.19% 23.65% 25.20% 备注：假设发行股份为发行后公司总股本的25% 投资要点  公司是我国 LED 智能制造设备龙头厂商 ①深耕 LED 固晶机行业 15 年，技术实力行业领先。目前公司已经成为国内 LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 ②LED 封装核心设备与电容器设备双管齐下，半导体设备开拓卓有成效，客户均为行业内龙头企业。凭借较强的核心技术能力、细致的服务体系，公司在 LED固晶机领域具有技术优势，是 LED 固晶机领域的领先者，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份等国内知名厂商，以及 SAMSUNG、亿光电子等国际知名厂商。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份等知名公司。此外，在半导体领域，封装测试已成为我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节，根据中国半导体行业协会数据，2019 年大陆封测企业数量已超过 120 家，市场规模从 2010 年的 632.00 亿元，增长至 2019 年的 2349.70 亿元，复合增速为 15.71%，半导体封测行业正在快速发展，其中，固晶是公司半导体设备应用的主要环节，客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 ③公司营收规模保持稳定，盈利能力逐步提升。公司营收较为稳定，2020 年，公司实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 7.48%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 22.53%；扣非归母净利润达到 1.02 亿元，同比下降 9.56%。  LED 行业：技术迭代来到关键节点，Mini-LED 或带来颠覆。 ①LED 行业增长稳健，Mini-LED 技术迭代到了关键节点。LED 全球产值稳步提升，中国 LED 产值有望破万亿。Mini-LED 应用通常分为直显与背光两种解决方案。Mini-LED 背光可直接升级 LCD 屏幕效果。 ②对比 OLED，Mini-LED 显示效果相当且成本较低。LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光依旧可以使用 DC 调光，从而避免了 OLED 的烧屏、频闪等问题。TCL 旗舰产品对比主流 WOLED 产品无论在亮度、色域、分辨率、寿命等方面都较为领先，且价格更低。 ③Mini-LED RGB 直显商用放量在即，各大厂商纷纷布局。Mini-LED RGB 直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LED RGB 直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距较大的 LED 屏幕，使得当前大尺寸显示屏的应用逐渐向 Mini-LED 直显发展。  新益昌：固晶机需求有望放大，适时切入超级电容设备。 ①公司深耕 LED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头。LED 行业权威机构高工LED 和 GGII 在调研中就新益昌相关固晶机的市场占有率做了初步统计，数据显示，新益昌在国内固晶机市场的占有率已经超过 70%，客户普及率也已超过 9 成。 ②Mini-LED 放量在即，公司固晶机业务有望最先受益。Mini-LED 商用普及，所需芯片数量呈指数级增加，按照P1（像素点间距 1mm）来计算,一平方米则需要100 万个像素点，每个像素点由 RGB 三色芯片组成，即需要 300 万个芯片。因固晶速度较为固定，因此芯片数量的增加直接刺激对固晶机的需求。 ③电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备。公司电容器设备产品主要用在铝电解电容器的生产，得到国内龙头企业如艾华集团、江海股份等的认可。公司与国内电容器厂商有多年的合作基础，且公司较早布局超级电容智能制造设备，在超 证券研究报告/投资价值分析报告 2021年4月7日 新益昌/专用设备制造业 固晶机龙头厂商，Mini-LED 放量助力高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资价值分析报告 级电容领域投入了大量研发人员与资金，已具备相关核心技术，未来有望直接受益于超级电容市场的发展。  募集资金扩大公司产能，增强公司研发，助力公司未来发展 ①新益昌智能装备新建项目：公司现有生产规模将制约公司未来市场开拓，通过本项目的建设与实施，公司在夯实现有产品竞争能力的同时，已适时推出上述领域所需的 Mini LED 和半导体固晶机、老化测试一体机和锂电池设备等，优化了公司的产品结构，为未来发展奠定了坚实的基础。 ②新益昌研发中心建设项目：本项目拟建设公司研发中心，打造一个国内领先国际一流的智能制造装备特别是 LED 和半导体封装、电容器老化测试设备以及锂电池设备等领域的研发平台，提升公司在智能制造装备领域的应用研发能力，拓宽公司产品领域。  综合 FCFF、相对估值法结果，考虑乐观、中性、保守情景，公司参考估值区间为 59.50-66.16 亿元。考虑到公司在细分领域具有竞争优势，拥有优质客户资源，以及产品技术含量较高而毛利率较高等因素，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.74 亿元、2.18 亿元、2.91 亿元。综合 FCFF、相对估值法结果（考虑乐观、中性及悲观的不同情境），以保守和审慎原则选取估值，我们最终认为公司合理市值区间为 59.50-66.16亿元，在假设不采用超额配售选择权的情况下，预计每股合理价值区间在 58.26-64.78元，对应公司 2021 年市盈率34.19-38.02 倍，对应 2020 年归母净利润PE 为 55.61-61.83 倍，2020 年扣非后PE 为 58.33-64.86 倍。中证指数有限公司对公司所属证监会行业（C35 专用设备制造业）近一月（2021 年 02 月 24 日-03 月 26 日）平均静态市盈率为 48.44 倍。  风险提示：技术开发与创新的风险；核心技术人员及关键岗位熟练技术工人缺乏或流失风险；技术泄密风险；产品质量纠纷风险；知识产权争议风险；宏观经济波动风险；贸易摩擦的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的风险；市场竞争加剧风险；租赁物业产权瑕疵风险；LED 封装行业整体不景气的风险；新行业市场开拓的风险；细分行业市场规模较小的风险；高端核心零部件仍进行外采的风险；电容器老化测试设备毛利率提升空间受限风险；经营规模较快扩张引发的管理风险；募集资金投资项目的风险；盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测与估值结论的风险。 nMoNtQmRoNtNzRzRrNmPmQ7NbP6MnPrRtRoPeRoOmQlOoPmQ9PqQzQNZpOnQxNrMqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资价值分析报告 内容目录 公司是我国 LED 智能制造设备龙头厂商 ...................... - 6 - 发展历程：电容器设备起家，聚焦 LED 封装设备 .......... - 6 - 主营业务：LED 封装核心设备与电容器设备双管齐下 ...... - 6 - 财务情况：公司营收规模保持稳定，盈利能力逐步提升 .... - 7 - 股权结构：实际控制人持股 67.67%，股权结构相对稳定 ... - 9 - LED 行业：技术迭代关键节点，Mini-LED 或带来颠覆 ......... - 10 - LED 行业增长稳健，Mini-LED 技术迭代已到关键节点 ..... - 10 - Mini-LED 背光对比 OLED，显示效果相当且成本较低 ...... - 12 - Mini-LED RGB 直显放量在即，各大厂商纷纷布局 ........ - 14 - 新益昌：固晶机需求有望放大，适时切入超级电容设备 ....... - 15 - 公司深耕 LED 固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头 ..... - 15 - Mini-LED 放量在即，公司固晶机业务有望最先受益 ...... - 18 - 电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备 ............... - 20 - 募投项目分析 ........................................... - 23 - 新益昌智能装备新建项目 ............................. - 24 - 新益昌研发中心建设项目 ............................. - 24 - 补充流动资金 ....................................... - 25 - 盈利预测与估值 ......................................... - 25 - 盈利预测 ........................................... - 25 - 绝对估值 ........................................... - 30 - 相对估值 ........................................... - 34 - 小结 ............................................... - 36 - 风险提示 ............................................... - 36 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资价值分析报告 图表目录 图表 1：公司发展历程 .................................... - 6 - 图表 2：公司主要服务产品 ................................ - 7 - 图表 3：2020 年公司主营业务占比 .......................... - 7 - 图表 4：2020 年公司主营业务收入及毛利率 .................. - 7 - 图表 5：公司营业收入、归母净利润及同比 .................. - 8 - 图表 6：公司毛利率、净利率变化 ......