Mini LED与半导体产业打开公司成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月17日 证 券研究报告•2021年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 144.26元 新益昌（688383） 电子 目标价： 184.01元（6个月） Mini LED与半导体产业打开公司成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.02 流通A股(亿股) 0.23 52周内股价区间(元) 48.00-202.20 总市值(亿元) 147.34 总资产(亿元) 20.58 每股净资产(元) 10.94 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2021H1，公司实现营业收入4.9亿元，同比增长53.4%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长约134.0%。  LED业务保持领先，半导体业务实现突破，营收与净利润大幅增长。2021H1：1）从营收端来看，公司把握LED行业景气度提升机遇实现LED业务稳定增长，同时通过持续性的研发和市场开拓实现对半导体设备业务突破，报告期内公司总营收实现同比增长53.4%。2）从利润端来看，高毛利的Mini LED固晶机及半导体固晶机销售金额大幅增长，2021年公司归母净利润同比大幅上升。报告期内公司毛利率为43.2%，同比增加9.4pp；净利率为20.1%，同比增加6.9pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为6.8%，同比上升2.2pp；管理费用率为3.7%，同比上升0.5pp；研发费用率为5.6%，同比下降1.1pp。  Mini LED市场渗透率不断提升，各大厂商积极推出对应背光产品。Mini/Micro LED是未来 LED显示技术的主流和发展趋势，LED 芯片、封装巨头、显示器和面板厂等各大厂商纷纷在 Mini LED 方面布局，Mini LED应用产品渗透率不断提升，带动Mini LED固晶机设备市场规模增长。三星、LG、TCL、华为、小米等厂商相继推出Mini LED背光电视，苹果也推出搭载Mini LED背光屏的iPad Pro产品，因此Mini LED有望在2022年初步实现全市场的规模应用。  国产半导体产业高景气度打开公司利润增长空间。公司依托于在LED产业的技术累积，推出的半导体固晶机实现对半导体封测领域的突破。目前封装测试已成为中国半导体产业链中最具国际竞争力的环节，中国半导体封测行业发展迅速为半导体封装测试设备带来强劲需求。受益于半导体产业高景气度以及国产替代趋势，公司在半导体设备领域订单将迎来喷井式爆发。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为2.45元、3.65元、4.81元，未来三年归母净利润复合增速有望达到65%以上。考虑到公司在LED固晶机的国内龙头地位，未来Mini-LED固晶机和半导体固晶机的占比提升将显著提升公司盈利能力，我们给予公司2021年75倍PE估值，对应目标价184.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：全球宏观经济波动的风险；公司产品结构优化升级不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 704.33 1174.10 1647.43 2233.04 增长率 7.48% 66.70% 40.31% 35.55% 归属母公司净利润（百万元） 107.52 250.58 372.90 491.14 增长率 22.53% 133.05% 48.81% 31.71% 每股收益EPS（元） 1.40 2.45 3.65 4.81 净资产收益率ROE 18.69% 20.10% 23.76% 24.73% PE 102.37 58.57 39.36 29.88 PB 25.52 11.77 9.35 7.39 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%21/421/521/621/721/8新益昌 科创50 新 益 昌（688383）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 智能制造装备龙头：LED+电容器+半导体+锂电池 公司主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，为客户实现智能制造提供先进、稳定的装备及解决方案。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头、直线电机及音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。公司凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象，成为国内外许多知名企业的优选合作伙伴：在LED领域，公司是为数不多的走出国门、与国际一线同行竞争的智能制造装备企业，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等国内知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作；在电容器领域，已成为国内知名电容器厂商首选的设备品牌之一，客户涵盖艾华集团、江海股份等知名公司；在半导体领域，公司的客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 图1：公司产品布局 资料来源：公司公告，西南证券整理 逐步拓展业务深度与广度，成为智能制造装备的领军企业。回顾公司发展历程，公司的发展主要可以分为三个阶段：  2006-2012年：公司成立，以电容器设备起家。公司成立之初，主要以电容器设备的研发、生产和销售为主。公司潜心钻研推出全自动化铝电解电容器测试机，并把铝电解电容器设备由测试机转向应用前景更加广阔老化测试一体机，逐步在电容器设备国内市场获取较高占有率。  2013-2016年：把握产业机遇，公司在LED固晶机领域获得突破。在政府及主管部门的支持下，中国LED产业快速发展。公司抓住LED产业发展机遇挖掘公司新的增长点，成功研发出LED固晶机并实现产业化经营。2013年，随着全球消费电子产品市场快速发展，LED市场由直插转封装向贴片封装，公司推出HDB852型固晶机并销量大增，LED 固晶机单头高速固晶机（GS826系列）电容器老化测试设备滚筒式老化测试机（YC905系列、YC902系列）平面式双头高速固晶机（GT100系列）滚筒高分子（固态）老化测试机（GT系列）连线三头平面式高速固晶机（GS300系列）隧道式老化测试机（HAT系列）六头平面式高速固晶机（HAD8606系列）自动牛角老化测试机（HATC系列）单邦双臂 Mini 高速自动固晶机（HAD8601P）半导体固晶机全自动平面固晶机（HAD810）双邦四臂 Mini 高速自动固晶机 （HAD8630P/HAD8620P ）全自动平面固晶机（HAD816系列）封装流水线（HAD8630-L）双头平面式高速固晶机（HAD308）锂电池设备全自动圆柱锂电池制片卷绕一体机（DC1860Y）锂电池立式制片机（DC-70FP-J4 系列）全自动平面固晶机（HAD220-D） 新 益 昌（688383）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 逐步与竞争对手拉开距离；2015年，公司把握LED应用由照明向显示领域发展的时代机遇，进行技术革新，顺势推出GS100系列的双头固晶机；2016年，公司基于多年的技术积累、持续创新，成功开发出 GS300 等三联体和多联体固晶机并实现量产。  2017年至今：公司逐步丰富产品类型，迈入半导体及锂电池设备领域。2017年、2018年，公司陆续开展半导体封装、锂电池设备研发，并获得较多客户的认可；2018年、2019年，公司根据下游产业发展趋势适时适用于Mini LED的新型六头高速固晶机以及国内市场空间巨大的半导体行业的芯片封装固晶机。公司在实现产品结构升级的同时，不断丰富智能制造装备产品线，目前公司产品已广泛应用于 LED、电容器、半导体及锂电池设备领域，成为智能制造装备领域的领先企业。 图2：公司主要发展历程 资料来源：公司公告，西南证券整理 公司创始人为实际控制人，公司股权结构集中稳定。公司的实际控制人为胡新荣与宋昌宁，双方合计直接持有公司67%股权，通过签署《一致行动协议》对公司实现控制。胡新荣、宋昌宁于2006年共同创立新益昌，具有一致的企业经营理念与利益基础。双方签署的《一致行动协议》有效期为自签署之日起至公司自A股上市满五年之日止。除胡新荣与宋昌宁外，公司无其他持股超过5%的股东。公司股权高度集中，有利于公司长期稳定的经营发展。 图3：公司股权架构 资料来源：公司公告，西南证券整理 20062013201520162017201820192021公司成立，从事电容器设备的研发、生产和销售推出GS100系列双头固晶机开展研发半导体封装、锂电池设备，并获客户认可公司登陆科创板推出HDB852型固晶机销量大增成功开发GS300等三联体和多联体固晶机并实现量产推出半导体芯片封装固晶机、适用于Mini LED的六头高速固晶机胡新荣宋昌宁洲明时代伯乐春江投资李国军其他深圳新益昌科技股份有限公司中山市新益昌自动化设备有限公司深圳市东昕科技有限公司深圳市新益昌电子有限公司36.85%30.15%3.56%2.20%1.57%25.67%100%100%100% 新 益 昌（688383）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 公司的主营业务主要包括：LED封装设备、电容器老化测试设备、半导体封装设备及锂电池设备等设备类产品的销售，以及基于客户维护、保养设备需求的零配件销售与维修服务。 从营收结构来看，2020年，公司LED固晶机实现销售收入5.1亿元，同比增长3.6%，营业收入占比72.3%，是公司营收的主要来源；电容器老化测试设备实现销售收入1.4亿元，同比增长25.8%，营业收入占比为19.5%；半导体固晶机与锂电池设备营业收入占比分别为3.1%、2.6%，由于公司设备导入半导体封装行业及锂电池制造行业的时间较短，目前营收占比较小，但上述行业的市场规模可观、发展前景良好，未来营收有望快速增长。此外，配件及维修费和其他业务收入占比分别为2.2%、0.3%。2021H1，公司LED固晶机与电容器老化测试设备继续保持在行业中的优势，分别实现了24.7%和80.1%的稳定增长；半导体固晶机和锂电池设备收入打开市场空间快速发展，分别实现1295.9%与493.4%的高速增长，收入占比分别增长至10.7%和4.1%。 从毛利结构来看，2020年，公司主要业务中LED 固晶机销售毛利率为37.4%，毛利占比为74.5%；电容器老化测试设备销售毛利率为28.5%，毛利占比为15.3%；半导体固晶机销售毛利率为49.9%，毛利占比为4.2%；锂电池设备销售毛利率为22.5%，毛利占比为1.6%；此外，配件及维修费和其他业务毛利占比分别为4.2%、0.1%。 图4：公司2020年主营业务结构情况 图5：公司2020年主营业务毛利占比 数据来源：iFind，西南证券整理 数据来源：iFind，西南证券整理 下游行业景气度回升，营业收入与归母净利润企稳回升。回顾公司往年的经营情况：2017-2020年，公司营业收入由5.1亿元增至7.0亿元，整体年复合增长率约11.7%。公司主营业务收入呈先下降后上升趋势