电子：行业周期反转，Mini LED打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  供需改善景气向上，LED迎来周期反转 需求端：疫情改善经济修复，下游照明、显示等需求增长拉动LED市场快速发展。2021年全球LED照明行业市场规模有望增至7980亿元，较2019年增长20.54%。据LED inside预测，2020-2024年全球LED显示屏市场复合增速将达到16%，小间距显示屏推动市场持续增长。供给端：海外LED企业三星、LG、Cree纷纷减产，产业链向国内转移。国内LED芯片的全球产能占比从17Q1的60%提升至18Q4的72%，同时营收占比提升至67%。景气回升：年初以来2寸照明白光芯片价格上涨10-15%，叠加LED芯片主要的原材料蓝宝石（成本占比50%）今年4月以来价格也已上涨50%，有望驱动LED芯片价格进一步上涨，带动LED行业景气上行。而龙头LED芯片公司蓝宝石衬底以自制为主，成本影响较小，有望充分受益。  Mini LED带来新增需求，打开未来成长空间 Mini LED可用于LCD背光和LED直显。用作LCD背光时，Mini LED相比普通LCD具有色彩完整性好、对比度&像素密度高、更轻薄等多方面优势，与OLED相比性能接近，但成本更低、寿命更长。用作直显时，Mini LED主要定位高端小间距LED市场，能够实现更高的分辨率和更好的显示效果，并凭借极高的像素密度、低能耗、可无缝拼装等特性，将会先在大屏TV和小屏可穿戴设备领域进行渗透。三季度以来大量Mini LED终端产品亮相，新品陆续推出带来LED行业新增需求。据不完全统计，仅2020年三季度以来就有超过十款Micro LED/Mini LED产品亮相。2019年三星发布了75寸的4K Micro LED显示屏以及219寸8K基于模块化拼接的Micro-LED显示屏。索尼也推出了相应的水晶LED显示屏。2021年苹果公司将有望规模量产搭载Mini LED背光技术的iPad Pro及MacBook Pro，打开LED行业未来成长空间。  核心盈利环节LED芯片最受益 1）景气上行将大幅改善芯片环节盈利状况。LED芯片受供需影响较大，过去5年毛利率在15%~30%波动。2017年LED行业景气度较好时，LED芯片毛利率可达30%，龙头企业如三安光电毛利率更是达到49%。我们预计此轮LED行业景气上行，LED芯片盈利改善弹性最大。2）竞争格局集中带来高议价能力。全球LED芯片前三大厂商份额合计44%，我们认为LED芯片行业相对集中的竞争格局将在周期反转时带来高议价能力。3）涨价优先受益。LED芯片处于产业链上游，供需改善时芯片涨价先于下游。从2016年情况看，LED芯片涨价领先封装约半年时间。4）Mini led带来的成长空间中，上游芯片最受益。相比传统LED，Mini LED芯片技术难度进一步加大，无论是作为背光还是直显，核心难点均在芯片。同时Mini LED多用于终端显示屏，芯片稳定性、寿命等性能对终端产品影响巨大，芯片重要性愈发凸显。下游终端厂商更加重视Mini LED芯片，对产业链管理也延伸至芯片环节，商业模式从对接封测厂向对接终端龙头厂商转变，带来行业地位提升。未来随着Mini LED技术的成熟，成本进一步降低，渗透率有望快速提升。我们预计到2023年Mini LED渗透率有望从目前的2%增至24%。据Grand View Research预测，2025年Mini LED市场规模将达到59亿美元，年复合增速达86.6%。在Mini LED带来的成长空间中，上游芯片最为受益。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】华灿光电（300323）公司动态报告：拐点已现，Mini LED成长在即 2.【民生电子】三安光电（600703）公司动态报告：Mini LED与化合物半导体抢先入局 -20%0%20%40%60%19-1220-320-620-920-12沪深300电子(申万)[Table_Title] 电子 行业研究/深度报告 行业周期反转，Mini LED打开成长空间 深度研究报告/电子 2020年12月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/电子  投资建议 全球经济恢复拉动LED需求，叠加海外产能逐步退出带动行业景气度上行。2020年初以来2寸照明白光芯片价格上涨10-15%，芯片主要的原材料蓝宝石今年4月以来价格也已上涨50%，有望驱动LED芯片价格进一步上涨，驱动景气提升。Mini LED目前技术已经成熟，进入量产阶段，各厂商投资Mini LED热情高涨。今年以来，各终端品牌推出Mini LED产品的节奏加快。预计未来Mini LED将维持高增长态势，为LED行业打开成长空间。LED周期反转、景气成长芯片环节最受益，同时商业模式向对接终端厂商转变提升芯片企业行业地位，综合来看，芯片厂商受益最多。建议关注：三安光电、华灿光电、京东方、利亚德、洲明科技。  风险提示 经济复苏不及预期导致需求变化风险；Mini LED成本下降缓慢；行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 12月24日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600703.SH 三安光电 25.85 0.37 0.53 0.86 70 49 30 300323.SZ 华灿光电 11.69 0.02 0.17 0.26 585 69 45 000725.SZ 京东方A 5.69 0.10 0.20 0.24 57 28 24 300296.SZ 利亚德 6.43 0.22 0.41 0.56 29 16 11 300232.SZ 洲明科技 8.99 0.38 0.62 0.83 24 15 11 资料来源：Wind、民生证券研究院 备注：利亚德、洲明科技公司盈利预测数据来自Wind一致预期 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深度研究/电子 目录 一、供需改善景气向上，LED迎来周期反转 ................................................................................................................. 4 （一）下游需求恢复增长 ........................................................................................................................................................ 4 （二）海外企业纷纷减产，LED产业链向中国大陆转移 ................................................................................................... 4 （三）LED芯片价格上涨，带动行业景气提升 ................................................................................................................... 5 （四）市场份额向龙头进一步集中 ........................................................................................................................................ 6 二、MINI LED带来新增需求，打开成长空间 ............................................................................................................... 9 （一）MINI LED应用于背光和直显 ...................................................................................................................................... 9 1、 Mini LED背光方案具有高性价比优势 ................................................................................................................ 10 2、 Mini LED直显主要定位高端小间距LED市场 .................................................................................................. 12 （二）MINI LED技术成熟，大幅量产在即 ........................................................................................................................ 13 （三）MINI LED带来LED行业新增需求 ........................................................................................................................... 15 三、核心盈利环节LED芯片最受益 .............................................................................................................................. 18 （一）LED芯片是LED产品关键组成部分 ....................................................................................................................... 18 （二）LED行业周期反转，LED芯片弹性最大................................................................................................................. 19 （三）MINI LED打开成长空间，LED芯片最受益 ...............