请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023年03月07日 宏观点评 2023年首份出口数据的信号 事件：按美元计，2023年1-2月出口同比降6.8%，2022年12月降9.9%；进口降10.2%，2022年12月降7.5%；贸易顺差1168.8亿美元，同比增6.8%。 核心结论：1-2月出口同比告负，延续了2022年10月以来的下滑趋势、但降幅有所收窄，东盟等新兴国家是主支撑；进口弱于预期，原材料、机电产品进口回落是主拖累。往后看，2023年出口有3点确定（外需、份额、价格回落方向确定）、1点不确定（外需回落幅度及韧性），总体上全年出口回落是大趋势，节奏上一季度可能降幅最大，对应今年经济增长的动能需要更多依靠消费链、地产链、基建链，后续需紧盯美国经济的实际衰退程度。 1、总体看，1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势、但降幅有所收窄。具体看，1-2月出口同比降6.8%，降幅略低于Wind一致预期8.3%和2022年12月的9.9%；环比看，1-2月合计值相比2022年12月增加65.4%，相比2018、2019、2021、2022年的59.8%、60.0%、66.1%、59.9%，相对偏高。归因看，1-2月出口略好于此前悲观预期，海外经济的短期韧性是主要支撑：1月、2月全球PMI分别为49.1%、50.0%，连续两个月回升、且重回荣枯线，指向外需下行斜率有所放缓；跟我国1月、2月PMI新出口订单分别回升1.9、6.3个百分点至46.1%、52.4%传递的信号一致。但需注意的是，当前外需的韧性主要来自于东盟、印度、非洲等新兴市场国家以及俄罗斯，1-2月我国对上述国家和地区出口分别同比增9.0%、降2.1%、增5.8%、增19.8%，均强于总体增速；而前期市场预期较高的欧盟和美国，1-2月出口分别同比降12.2%、21.8%，拖累仍然较为明显。 2、往后看，2023年出口回落仍是大趋势，一季度可能降幅最大。按照我们年度报告的分析，2023年出口方向上有3点相对确定：外需相比2022年偏弱；出口份额趋降；价格支撑进一步弱化；这也决定2023年出口增速回落应是大趋势。近期略超预期的不确定性在于：海外经济仍有韧性，特别是东盟、印度、巴西等新兴市场国家经济韧性较强，对出口有一定支撑。综合上述两方面：基准情形下我国2023全年出口回落是大趋势，节奏上全年低点可能在Q1，当季同比可能降至-4%左右，随后伴随基数回落，读数可能回升。 3、继续提示：防疫优化之后，出境旅游、购物等需求可能集中释放，2023年我国服务贸易逆差可能回升，叠加商品出口走弱，意味着净出口对经济的贡献大概率进一步回落，2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。经济目标看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；经济恢复更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。 4、具体看，1-2月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征： >分国别看，1-2月我国对俄罗斯，以及东盟、印度等新兴市场国家出口偏强；对欧盟、日本出口降幅收窄、但仍偏弱；对美出口延续回落。具体看：1-2月我国对俄罗斯、东盟、非洲、韩国出口分别同比增19.8%、9.0%、5.8%、2.0%，合计对出口的支撑约2.4个百分点；对印度出口同比降2.1%，强于总体增速；对欧洲、日本出口同比降幅分别收窄5.3、2.0个百分点至12.2%、1.3%；对美出口同比降21.8%，降幅扩大2.3个百分点。 >分商品看，多数商品出口回落，机电、轻工产品是主要拖累，汽车出口仍是亮点。具体看：1）结构性亮点包括：汽车、汽车零配件出口延续偏强，其中：1-2月整车出口同比增65.2%，零配件出口同比增4.0%；成品油、钢材、稀土等原材料出口延续强势，1-2月同比分别增101.8%、27.5%、15.6%；2）机电产品出口延续回落、但降幅收窄：1-2月我国机电产品出口2940.5亿美元，占比58.1%，降幅收窄5.5个百分点至-7.2%，其中：自动数据处理设备（电脑）、集成电路出口分别同比降32.1%、25.8%，合计拖累出口约3.8个百分点；手机出口同比增2.0%。3）地产竣工链、轻工产品出口多数回落：地产竣工链中家具、灯具、家电出口同比分别为-17.2%、-17.0%、-13.2%；轻工产品中，出行相关的箱包、鞋靴出口大幅负增，纺织服装、玩具等出口增速也低于整体增速。 >分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。具体看，1-2月我国一般贸易出口3243.3亿美元，占比64.1%，同比降4.8%；进料加工贸易出口1013.6亿美元，占比20.0%，同比降11.9%，拖累出口同比降幅扩大约2.4个百分点。 5、1-2月进口大幅走弱。1-2月进口同比-10.2%，大幅低于Wind一致预期的-3.3%，同样低于前值-9.9%；环比看，1-2月合计值相比12月增加70.7%，相比2018、2019、2021、2022年的79.8%、90.2%、80.4%、76.0%，也处偏低水平。结构上看：1）原材料、机电产品进口是主要拖累。1-2月钢材、铜材进口分别同比降33.9%、20.6%，机电产品进口同比降25.8%，拖累整体出口约11.5个百分点，跟国内PMI生产明显修复、高频数据改善，存在一定背离。其中：自动数据处理设备（电脑）、集成电路分别同比降53.5%、30.5%。2）能源、矿产品进口仍有韧性。1-2月煤炭、原油、成品油进口分别同比增39.4%、降5.3%、降6.2%；铁矿砂、铜矿砂进口分别同比降5.4%、5.3%，都强于总体进口增速。 风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《2月PMI创新高，有5大信号》2023-03-01 2、《高频半月观&疫后恢复跟踪：向好的线索增多》2023-02-26 3、《2023年出口会降到多少？节奏呢？》 4、《衰退与择时—2023年海外宏观展望》2022-12-06 5、《2023年政策的大方向—兼评11月出口大降》2022-12-06 2023年03月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：2023年1-2月出口降幅略低于预期和前值 图表2：2023年1-2月进口降幅大于预期和前值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：1-2月全球PMI小幅回升 图表4：1-2月对东盟出口是重要支撑 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-20020406012-1213-0814-0414-1215-0816-0416-1217-0818-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-12%出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比-40-30-20-10010203040506016-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12%进口金额:美元:当月同比进口金额:美元:累计同比单位%美国欧元区英国日本韩国印度越南巴西全球走势图2023-0247.748.549.347.748.555.351.249.250.02023-0147.448.847.048.948.555.447.447.549.12022-1248.447.845.348.948.257.846.444.248.72022-1149.047.146.549.049.055.747.444.348.82022-1050.246.446.250.748.255.350.650.849.42022-0950.948.448.450.847.355.152.551.149.82022-0852.849.647.351.547.656.252.751.950.32022-0752.849.852.152.149.856.451.254.051.12022-0653.052.152.852.751.353.954.054.152.22022-0556.154.654.653.351.854.654.754.252.32022-0455.455.555.853.552.154.751.751.852.32022-0357.156.555.254.151.254.051.752.352.92022-0258.658.258.052.753.854.954.349.653.7-25-20-15-10-5051015美国欧盟日本东盟韩国印度巴西总出口%中国对主要经济体出口同比2023年1-2月2022年12月图表5：不同商品出口增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -4004080120160200成品油(海关口径)汽车(包括底盘)肥料钢材稀土汽车零配件箱包及类似容器农产品手机通用机械设备中药材及中式成药总出口塑料制品音视频设备及其零件玩具鞋靴家用电器水产品医疗仪器及器械陶瓷产品服装及衣着附件粮食灯具、照明装置及类似品家具及其零件未锻造的铝及铝材纺织纱线、织物及制品船舶集成电路液晶平板显示模组自动数据处理设备及零件2023年1-2月2022年12月% 2023年03月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示 疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。 2023年03月07日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行