宏观点评：“抢开局”突出—2026年首份财政数据的信号

“抢开局”突出—2026年首份财政数据的信号 事件：2026年1-2月一般财政收入累计4.42万亿，同比0.7%（上年12月同比-25%）。1-2月一般财政支出累计4.67万亿，同比3.6%（上年12月同比-1.8%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：与同期经济数据表现一致，1-2月财政收入端分化明显，出口偏强、物价回升等因素支撑下，企业部门相关税收表现好于居民部门；支出端明显加快、财政前置发力特征明显，基建、民生相关支出增速均抬升。往后看，继续提示：政策前置发力叠加前两月数据表现尚可，一季度“开门红”可期，但当前经济总体还是“供强需弱”，尤其是地产、消费表现偏弱。具体到财政端，大方向已定，重点仍是抓落实、加快现有政策落地，尽快形成实物工作量。 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《1-2月经济喜大于忧，成色几何？》2026-03-162、《开年进出口大幅走强的背后》2026-03-103、《油价大涨的连锁反应—兼评2月物价》2026-03-094、《PMI连续两月超季节性回落的背后》2026-03-045、《5%的成色—2025年经济回顾与2026年展望》2026-01-19 1、1-2月财政收入端分化明显，企业部门相关税收明显改善，出口偏强带动生产改善、物价修复是主要支撑，居民部门相关税种表现偏弱、消费税增速进一步回落；支出端来看，财政前置发力迹象明显，无论是一般财政还是政府性基金支出增速均抬升，央地支出增速也均加快，基建、民生相关支出增速均抬升。1-2月一般财政收入4.42万亿，同比0.7%、较上年底抬升25.7个百分点。其中，税收收入3.64万亿，同比0.1%、较上年底抬升11.6个百分点，主要与基数走低有关，物价拖累也有所缓解；非税收入7761亿，同比由负转正至3.4%，可能与年初地方政府加大存量资产盘活有关，后续延续性仍需观察。投向上，民生、基建支出增速均抬升。政府性基金收入5363亿，同比-16%、降幅较上年底进一步走阔。1-2月政府性基金支出1.32万亿，同比16%、较上年底大幅抬升14.5个百分点。 2、往后看，继续提示：政策前置发力叠加前两月数据表现尚可，一季度“开门红”可期，但总体还是“供强需弱”。具体到财政端，大方向已定，重点是抓落实、加快现有政策落地，尽快形成实物工作量，关注地缘政治扰动下下二季度财政的持续性。1-2月经济数据来看，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升、尤其是基建投资由降转增，叠加政策将靠前发力，预计一季度经济“开门红”可期。但房地产延续调整，消费有所反弹、但仍属低位，指向当前经济总体还是“供强需弱”。具体到财政端，两会积极定调指向广义财政进一步积极扩张，赤字规模等也已基本确定，当前重点是加快现有政策落地，包括专项债、特别国债、贴息政策等，推动实物工作量尽快形成。再往后，重点关注二季度财政的持续性，地缘政治扰动下，油价、运费上行可能冲击对工业生产和出口，财政有进一步加码的可能。 3、短期看，有4点关注：1）一季度经济、金融等数据“开门红”后的持续性表现；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、重大项目投资、基建实物工作量等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；4）化债及拖欠企业账款清偿进展。 4、具体看，2026年1-2月财政收支有以下特征： 1）1-2月一般财政收入增速由负转正，税收和非税收入增速均明显改善，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，土地和房地产相关税收 增速由负转正。支出增速抬升、支出节奏也快于季节性，央地支出增速均不同幅度抬升，民生支、基建支出增速均抬升。 >总量看，1-2月一般财政收入增速由负转正，税收和非税收入增速均明显改善。1-2月一般财政收入4.42万亿，同比0.7%、较上年底抬升25.7个百分点。其中，税收收入3.64万亿，同比0.1%、较上年底抬升11.6个百分点，主要与基数走低有关，物价拖累也有所缓解；非税收入7761亿，同比由负转正至3.4%，可能与年初地方政府加大存量资产盘活有关，后续延续性仍需观察。 >税收收入中，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，土地和房地产相关税收增速由负转正。四大税种中，增值税同比4.7%，较上年底抬升6.9个百分点；企业所得税同比-3.9%，降幅较上年底大幅收窄14.4个百分点，企业端相关税种表现偏强，主要有两点原因：一则同期工业生产表现偏强，二则物价拖累也有所缓解。消费税同比-6.2%，降幅较上年底走阔2.3个百分点；个人所得税同比由正转负至-6.9%，降幅较上年底走阔18.3个百分点，居民端表现偏弱，与同期消费等数据表现一致。此外，土地和房地产相关税收同比由正转负至-1.9%，降幅较上年底走阔2个百分点，耕地占用税同比大幅少增是主要支撑。 >一般财政支出增速抬升、支出节奏也快于季节性，央地支出增速均不同幅度抬升，民生、基建支出增速均抬升。1-2月一般财政支出4.67万亿，同比3.6%、较上年底抬升5.4个百分点。从支出进度来看，1-2月一般财政支出占全年比重为15.6%，也快于季节性（近三年同期均值为15.3%）。结构上看，中央财政支出同比4.5%、较上年底抬升2.8个百分点，地方财政支出增速由负转正至3.5%。投向上看，基建相关支出同比2.1%、较上年底抬升3.7个百分点，城乡社区事务相关支出增速大幅回落，农林水、交通运输相关支出增速降幅均收窄；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速均不同幅度抬升。 2）1-2月政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入偏弱仍是主要拖累；政府性基金支出明显加快，专项债发行与落地加快是主要支撑。 >收入端看，1-2月政府性基金收入5363亿，同比-16%、降幅较上年底进一步走阔。其中，土地出让收入3547亿，同比-25.2%、降幅较上年底走阔2.3个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。 >支出端看，1-2月政府性基金支出1.32万亿，同比16%、较上年底大幅抬升14.5个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-1.9%、降幅有所收窄，基数走低仍是主要支撑；扣除土地出让收入安排的支出后同比40.3%、较去年底明显改善，专项债发行与落地加快是主要支撑，今年1-2月新增专项债发行8242亿、高于去年同期的5968亿。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com