请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024年03月21日 宏观点评 2024年首份财政数据的信号 事件：2024年1-2月一般公共预算收入累计4.46万亿，同比-2.3%（去年12月同比6.4%）；1-2月一般公共预算支出累计4.36万亿，同比6.7%（去年12月同比5.4%）。 核心结论：1-2月财政收入增速明显回落，尤其是税收收入偏弱，指向经济修复成色仍有待观察；支出端明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出继续保持较高增速。往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键；具体到财政端，宽财政方向已定，紧盯“三大工程”、超长期特别国债、专项债、PSL等准财政的细化部署与节奏。 1、整体看，1-2月财政收入增速明显回落、税收收入是主要拖累，经济修复成色仍有待观察，非税收入明显改善。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显。政府性基金收入延续正增长，支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。1-2月一般财政收入4.46万亿，同比减少2.3%，较去年底回落8.7个百分点。1-2月一般财政支出4.36万亿，同比增长6.7%，较去年底抬升1.3个百分点，支出占全年比重为15.3%，明显好于季节性（近五年同期均值为14.2%）。其中，基建支出增速同比17.9%，较上月小幅回落1.1个百分点，但整体仍处于较高水平。政府性基金收入同比增长2.7%，土地出让收入加快入库可能仍是主要支撑；支出增速同比-10.2%、较去年底明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。 2、往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，也指向政策将偏扩张，中央加杠杆、稳信心、稳地产是关键；具体到财政端，宽财政方向已定，“三大工程”是重要抓手，后续紧盯实物工作量形成以及准财政的使用情况。两会将GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，需求不足、信心不足仍是当前经济的核心矛盾，亟需政策加码稳信心、稳预期。具体到财政端，两会已确定赤字、专项债等规模，预计2024年广义财政赤字规模有望达8.96万亿，广义财政支出规模有望近40万亿。基建投资效率回落的背景下，“三大工程”可能是重要抓手，后续紧盯实物工作量形成情况。此外，PSL、政策性开发性金融工具等准财政也是年内财政发力的重要资金来源。 3、短期看，有4点关注：1）专项债、超长期特别国债、国债的发行节奏，可能对流动性造成阶段性扰动；2）PSL、政策性开发性金融工具等准财政工具的使用情况；3）水泥、沥青、挖掘机等中观指标的表现；4）地方政府隐性债务压力仍大，紧盯后续化债政策的部署情况。 4、具体看，2024年1-2月财政收支有以下特征： 1）1-2月财政收入增速明显回落、税收收入拖累明显，经济修复实际成色仍有待观察，非税收入明显改善，可能指向新一轮国有资产盘活。支出增速加快，支出进度也明显好于季节性，财政“前置发力”特征明显，基建相关支出保持较高增速。 >总量看，1-2月一般财政收入增速明显回落，税收收入下滑是主要拖累，非税收入增速明显抬升。1-2月一般财政收入4.46万亿，同比减少2.3%，较去年底回落8.7个百分点。其中：税收收入3.78万亿，同比回落4%，是主要拖累；非税收入6765亿，同比增长8.6%，去年基数偏高的基础上进一步增长，可能指向新一轮国有资产盘活，后续需保持跟踪。 >税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比-5.3%，较去年底回落3.6个百分点，与同期生产表现背离；个人所得税同比-15.9%，较去年底大幅回落9.4个百分点，相关税率优惠政策落地可能是主要原因；消费税增速为14%，较上月抬升8.8个百分点，与同期消费表现一致；企业所得税同比0%，较去年底抬升1.9个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比13.7%、较上月抬升8.4个百分点，其中房产税和土地增值税是主要拉动，可能和同期二手房销售改善等有关。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出保持较高增速。1-2月一般财政支出4.36万亿，同比增长6.7%，较去年底抬升1.3个百分点。支出进度来看，1-2月一般财政支出占全年比重为15.3%，明显好于季节性（近五年同期均值为14.2%），反映财政支出前置发力。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比17.9%，较上月小幅回落1.1个百分点，但整体仍处于较高水平，城乡社区事务、交通运输相关支出增速有所回落，农林水支出增速有所加快；民生方面，教育、卫生健康相关支出增速有所加快，社会保障支出增速回落。 2）政府性基金收入延续正增长，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑，中期看地产下行未有明显改善，土地财政可能仍承压；支出增速明显回落，专项债发行偏慢是主要拖累。 >收入端看，1-2月政府性基金收入7149亿，同比增长2.7%，增速较去年底有所回落。其中，土地出让收入5625亿，与上年基本持平，但从百城土地成交面积来看（1-2月百城土地成交面积增速分别为-48.9%和-30.4%），土地出让仍然偏弱，财政加快土地出让收入入库可能仍是主要支撑。从地产销售情况来看，截至3月20日30大中城商品房销售面积同比-55.8%，指向新房销售仍然偏弱。因此，短期土地出让收入有所改善，但后续可能会继续承压。 >支出端看，1-2月政府性基金支出1.12万亿，同比-10.2%、增速较去年底明显回落。其中，土地出让收入安排的支出同比3.2%、较去年底有所抬升，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-32.7%、较上月大幅回落，主要与专项债发行偏慢有关。 风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《超长期特别国债的4点理解》2024-03-10 2、《32字极简解读—2024年政府工作报告6大信号》2024-03-05 3、《“三大工程”是关键—2023年财政回顾与2024年展望》2024-02-01 4、《超预期降息的5点理解》2024-02-20 5、《PSL重启的5点理解》2024-01-04 6、《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》2023-10-25 2024年03月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：1-2月一般财政收入同比明显回落 图表2：1-2月四大税种收入增速表现分化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：1-2月一般财政支出增速加快 图表4：1-2月基建相关支出继续保持较高增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：1-2月政府性基金收入延续正增长 图表6：1-2月政府性基金支出增速放缓 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-2002040608022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02%公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比-200-150-100-50050车辆购置税房产税国内消费税土地和房地产相关税收城镇土地使用税土地增值税契税其他税收企业所得税进口环节增值税和消费税税收收入城市维护建设税国内增值税关税印花税个人所得税资源税外贸企业出口退税(%)2023-122024-02-505101522-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02%公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比-20-10010203040农林水城乡社区科学技术教育文体传媒节能环保债务付息交通运输社会保障卫生健康%2023-122024-02-40-35-30-25-20-15-10-5051022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02%政府性基金收入:累计同比政府性基金收入:当月同比-60-40-2002040608022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02%全国政府性基金支出:累计同比全国政府性基金支出:当月同比 2024年03月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减