宏观点评：2025年首份PMI的信号

核心观点：1月制造业PMI超季节性回落至49.1%，降至收缩区间；非制造业PMI为50.2%，也明显回落。春节假期和政策观察期是主要影响因素。预计一季度GDP增速可能小幅回落，短期关注1月信贷、发债进度、中美关系进展及全国两会。

关键数据：

• 制造业PMI：49.1%（前值50.1%），回落1.0个百分点，超季节性回落。
• 非制造业PMI：50.2%（前值52.2%），回落2.0个百分点。
• 综合PMI产出指数：50.1%，回落2.1个百分点。
• 分项PMI：
  • 生产指数：49.8%，回落2.3个百分点。
  • 新订单指数：49.2%，回落1.8个百分点。
  • 新出口订单指数：46.4%，回落1.9个百分点。
  • 进口订单指数：48.1%，回落1.2个百分点。
  • 原材料价格指数：回升1.3个百分点。
  • 出厂价格指数：回升0.7个百分点。
  • 原材料库存：回落0.6个百分点。
  • 产成品库存：回落1.4个百分点。
  • 大中小型企业PMI均降至收缩区间。
  • 就业指数：制造业、服务业、建筑业均低位运行。
  • 服务业PMI：50.3%，回落1.7个百分点。
  • 建筑业PMI：49.3%，回落3.9个百分点。

研究结论：

• 供需端均降至收缩区间，内外需均有所回落。
• 进出口订单均回落，1月出口可能仍有韧性，2月后逐步回落。
• 价格指数反弹，预计1月PPI跌幅收窄，库存再度回落。
• 大中小企业景气普遍回落，就业压力仍大。
• 服务业、建筑业景气超季节性回落，重回低位。
• 节前经济修复暂缓，经济修复斜率边际放缓。
• 一季度GDP增速可能小幅回落，短期紧盯政策落地效果及关键经济指标。