2025年10月PMI数据点评：10月PMI：转跌的微妙信号

10月PMI：转跌的微妙信号 2025年10月31日 分析师：陶川分析师：钟渝梅执业证号：S0100524060005执业证号：S0100525070001邮箱：taochuan@glms.com.cn邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 相关研究 ➢事件：10月31日，国家统计局公布10月中国采购经理指数运行情况。10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 1.中美元首会晤点评：高层会晤：预期和现实-2025/10/302.美联储政策观察：10月议息：降息外的宽松信号-2025/10/293.“十五五”规划系列报告（七）：提高消费率：愿景路径各几何？-2025/10/294.“十五五”规划《建议》点评：“十五五”建议稿：哪些新热度？-2025/10/285.2025年9月工业企业利润点评：利润高增可持续性几何？-2025/10/27 ➢10月PMI打破“两连升”到年内低点，有何微妙信号？10月制造业PMI的下跌并不显意外——随着“十一”节假日放假、工作日天数边际减少，以及节前部分需求已前置释放等因素的共同影响下，通常10月PMI都会季节性走弱，2015年以来仅有2016年和2024年成为“例外”。2016年正值供给侧结构性改革之际；而2024年主要跟“924”一揽子政策下带来的市场信心提振相关。 ➢然而比起10月制造业PMI的回落，其背后反映的结构性矛盾更值得深入剖析。自2015年以来，10月PMI的环比增速均值约为-0.3pct，而今年0.8pct的跌幅略大于季节性，反映出当前经济运行仍存在结构性矛盾，具体来看： ➢10月生产转弱幅度大于需求，显示企业信心有待提振。参考历史走势，相较于代表需求的PMI新订单指数，10月代表生产的PMI生产指数降幅更超越季节性。与此同时，10月PMI生产经营活动预期指数也下降了1.3pct、录得52.8%，年内降幅仅次于4月美方“对等关税”时期，反映出企业预期趋于谨慎、扩产积极性不高的现状。 ➢究其原因，我们认为生产的转弱，后续需要内外有效需求的提高加以提振。内需方面，除了PMI新订单指数的下降，PMI进口指数也在10月降至46.8%，处于年内较低位，反映国内市场需求尚未完全复苏。外需方面，10月PMI新出口订单指数下降1.9pct至45.9%，体现出全球经贸环境不确定性导致的即期外需边际收缩。不过，昨日中美元首会晤已传递出积极信号，为下一阶段企业信心的改善作铺垫。 ➢同时，非制造业的运行压力也暂未完全缓解。10月建筑业PMI、服务业PMI分别录得49.1%、50.2%，环比增速分别为-0.2pct、0.1pct。建筑业PMI的下降反映出四季度基建及地产下行压力仍具，后续需要重点观察新一轮政策性金融工具的落地效果。结合改善幅度受限的服务业PMI来看，虽然全年完成“5%左右”增速目标的难度不大，但仍需注重四季度政策的连续性，同时可适当前瞻部署明年政策，以巩固经济回升基础。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048