2025年10月中国通胀数据呈现积极变化。CPI同比由-0.3%转为上涨0.2%，环比上涨0.2%，重回2018-2024年间的中枢水平；核心CPI同比升至1.2%，为19个月来高点。同期PPI同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点，环比首次转正上涨0.1%。整体来看，CPI步出通缩区间而PPI通缩收敛，显示国内需求有所改善，通胀水平正在筑底回升，但总体仍处温和区间。
非食品价格保持正增长，核心通胀上行反映消费动能有所改善。10月非食品价格同比上涨0.9%，带动CPI结构中服务和工业消费品价格同步上扬。核心CPI同比升至1.2%，主要来自两方面：一是商品消费结构变化带动可选消费品价格明显上涨，如黄金和铂金饰品价格同比飙升；二是服务消费稳步恢复，旅游相关服务价格同比明显回升，医疗保健服务和家政服务价格也保持上涨。
食品价格跌幅收窄但仍是CPI主因拖累。10月食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，主要食品项价格仍低迷，但降幅普遍缩小。部分畜肉产品价格延续升势，如牛肉、羊肉价格同比分别上涨5.6%和2.4%。食品项仍处于高供给、弱需求的周期，价格缺乏显著上涨动力，但预计随着秋冬季来临和节日需求提升，食品价格环比跌势有望进一步收敛。
物价走势在城乡间有所分化。10月城市CPI同比上涨0.3%，而农村CPI同比仍下降0.2%。农村食品价格通缩对农村物价的拖累更为明显，同时农村服务消费提振作用有限，导致农村物价指数仍未转正，反映出城市消费修复相对更强。
传统行业出清与新动能成长并行，PPI同比降幅继续收窄，环比企稳回升。10月PPI同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点，环比由持平转为上涨0.1%，标志着工业品出厂价整体企稳回升的拐点初步显现。主要来自三个方面：一是产业链上游供需关系改善促使价格跌幅缩窄；二是现代产业体系加快构建、新兴动能持续释放，带动部分中高端产业产品价格同比上涨；三是国内消费潜力有序释放也使部分中下游行业出厂价出现一定程度的上涨。外部大宗商品价格传导导致行业走势分化，能源价格回落在一定程度上抵消了其他行业的涨势。
未来一段时间，内需变化与结构升级将继续主导物价走势。预计四季度CPI同比将温和走高，PPI同比降幅有望进一步收窄，逐步实现工业品出厂价的止跌企稳。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。
