国内观察：2025年10月通胀数据：积极的价格信号

投资要点 ➢事件：2025年11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.2%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1%。PPI当月同比-2.1%，前值-2.3%；环比0.1%，前值0.0%。 ➢核心观点：10月CPI及PPI表现均比较积极，前者环比涨幅扩大，后者年内首次转正。CPI中猪价虽在底部，但基数影响下年内拖累有望减轻，非食品中服务稳定上涨，金饰品以及家用器具等亦有贡献。核心CPI保持稳定回升的趋势。PPI来看，上游能源虽然表现分化，但中游产能治理的成效进一步显现，后续5000亿元政策性金融工具落地后对需求端的拉动是主要变量。总体来看，四季度价格可能继续保持小步伐回升。 ➢CPI同比回正，翘尾及新涨价均有贡献。10月CPI环比0.2%，高于近5年同期均值的0.02%，强于季节性；另一方面翘尾因素由-0.9%收窄至-0.6%。两者共同推升CPI同比回正。 ➢食品、非食品均强于季节性。食品环比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品环比0.2%，高于近5年同期均值0.1%。 ➢猪价仍位于底部，但基数回落下拖累小幅减轻。10月食品价格同比-2.9%，前值-4.4%。主要分项中，鲜菜鲜果强于季节性，而猪肉、蛋类弱于季节性。猪价继续位于底部，据农业农村部数据，10月猪肉平均批发价环比下跌8.14%，降至2018年7月以来最低。但由于去年同期基数的降低，CPI中猪肉分项同比降幅较9月小幅收窄，这一趋势年内可能延续。后续来看，生猪产能调控企业座谈会后的减产落实是猪价能否企稳回升的关键。 ➢其他用品及服务上涨较多，或受金饰品涨价带动。10月非食品价格同比0.9%，前值0.7%，连续5个月回升。7大类分项中教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务环比强于季节性，生活用品及服务、衣着、交通和通信、居住弱于季节性。其中其他用品和服务（环比3.8%）大幅强于季节性（近5年同期均值0.0%），或与10月金饰品涨价有关（环比10.2%）。 ➢核心CPI趋势性向好。10月核心CPI环比0.2%，强于季节性，同比1.2%，继续保持稳定回升。服务价格短期受双节出行增加的影响，从年内趋势上来看也持续回升。消费品价格一方面同样受到金价上涨的影响，另一方面，文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，燃油小汽车降幅也有所收窄。 ➢PPI环比转正。10月PPI也较为积极，环比上涨0.1%，为去年11月以来首次正增长。在翘尾因素影响降低的情况下，同比降幅继续收窄。 ➢10月PPI的两个特征。分行业来看，一是上游能源的价格分化，冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选环比1.6%，同比-15.6%，降幅继续收窄，但原油受国际输入因素影响，开采和加工环比均下跌。二是中游反内卷的成效进一步体现，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。后续关注5000亿元政策性金融工具落地后对相关需求的带动。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：农业农村部，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089