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国内观察：2025年5月通胀数据：价格压力持续，亟待政策破局

2025-06-09 刘思佳东海证券胡诗郁

核心观点：5月CPI环比符合季节性，但同比已连续4个月为负；PPI同比突破此前持续震荡的区间下限。油价下跌拖累CPI中的交通和通信价格，并输入性影响PPI中相关产业价格。6月油价反弹可能减轻影响，但长期不确定性仍存。二季度实际GDP或维持韧性，名义GDP或仍有压力，影响权益上限空间。后续关注需求端增量政策加码节奏，以及供给端“内卷式”竞争整治推进。
CPI数据：
- 环比-0.2%，符合季节性；食品强于季节性（环比-0.2%，高于近4年同期均值-0.9%），非食品弱于季节性（环比-0.2%，低于近4年同期均值0.0%）。
- 食品分项中，鲜菜、猪肉环比下跌但强于季节性，鲜果环比上涨3.3%也强于季节性，鸡蛋表现偏弱。猪价持续窄幅震荡，周期属性弱化。
- 非食品价格同比0.0%，交通和通信拖累明显（受油价下跌影响，交通工具用燃料价格环比下跌3.7%），占CPI总降幅近七成。
- 核心CPI环比0.0%，同比回升至0.6%（受翘尾因素推动）；消费品同比仍负增长（维持4个月负增长），或受“618”周期拉长影响。
PPI数据：
- 环比-0.4%，继续弱于季节性；同比突破-2.0%至-3.0%区间下限，主因价格环比下跌和基数抬升。
- 生产资料拖累加深（环比连续5个月下跌，同比降幅扩大至-4.0%），生活资料环比0.0%，同比降幅收窄。
- 上游成本低位支撑中游利润，中游产业价格表现较好（需求端设备更新政策支持，“抢出口”影响，叠加上游成本低位）。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。