氯碱行业深度报告：短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化

短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化 glmszqdatemark2026年07月06日 推荐 维持评级 PVC存量产能消化+海外市场成长，供需格局或将迎来转折。2025年我国PVC产能达到3038万吨，占全球产能的47%，电石法PVC为我国独有工艺，产能达到2110.5万吨，乙烯法PVC达到927.5万吨。2026年国内PVC行业基本无新增产能释放，市场重心仍在于消化2024-2025集中投产的存量产能，并逐步出清落后产能。需求端来看，国内需求受下游疲软影响难有显著起色，但海外市场正成为关键变量，如印度农业政策推动下的PVC需求增长、“一带一路”沿线国家的基础设施投资，共同为我国PVC出口提供了可观的需求端增量。从供需格局来看，我们看好2026-2027年PVC将逐渐触底反弹，随着落后产能出清和需求反弹，供需格局将持续优化。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 烧碱内需氧化铝增量有限，近两年累库预期偏强。供给端，2026-2027年烧碱行业或将迎来较为集中的新增产能投放期，烧碱产能预计将会从2025年的5052万吨增长到2027年的5971万吨。需求端，最大下游氧化铝行业处于部分新产能投放期，但受制于国内电解铝产能天花板约束，对烧碱的需求增量有限。出口方面，印尼氧化铝项目进入密集投产周期，有望为国内烧碱出口提供重要的增量空间。综合供需两侧分析，预计2026-2027年烧碱行业累库趋势偏强。 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师黄楷执业证书：S0590522090001邮箱：huangk@glms.com.cn 地产筑底支撑需求修复，双碳与无汞化扩大成本分化。中长期来看，我国氯碱行业的最大需求端房地产政策重心已由“止跌回落”转向“着力稳定”。同时，“双碳”政策持续扩围，配套自备电厂的氯碱一体化企业已率先参与碳交易，通过能耗优化、绿电配套等方式调整碳排放配额，部分高效产能甚至可依托富余配额实现碳交易收益。而低效落后产能若被纳入碳交易管控，将面临产品盈利偏弱与碳成本抬升的双重压力，预计双碳政策落地将显著加速氯碱行业结构优化。在供给端，PVC催化剂无汞化转型持续深入，头部厂商着力开发无汞催化剂，随着2032年停止汞矿开采，传统汞催化剂将逐步退出市场，这将进一步拉大产业间的成本差距，重塑行业竞争格局。 研究助理魏泽晨执业证书：S0590126030001邮箱：weizechen@glms.com.cn 投资建议：PVC与烧碱的景气度修复具备供给端收缩与需求边际改善基础，行业头部厂商可凭借成本优势率先实现利润修复。建议关注受益标的：中泰化学、新疆天业、鄂尔多斯、君正集团、北元集团、氯碱化工、嘉化能源。 风险提示：地缘政治带来短期扰动，旧产能出清速度减慢；海外贸易政策超预期变动，冲击核心出口市场；国内政策落地不及预期风险；本文的供需测算偏差风险。 相关研究 1．大化工2025年年报及2026年一季报业绩总结：地缘叠加双碳，化工全面进击-2026/05/092．2026Q1化工行业基金持仓分析：化工持仓持续提升，龙头配置价值凸显-2026/04/293．化工“双碳”：双碳迎来顶层护航-2026/03/124．美伊冲突点评：美伊冲突对化工影响几何？-2026/03/015．化工“双碳”：政策擎双碳，化工领方向-2026/01/30 投资聚焦 研究背景 当前氯碱行业正处于供需结构调整与政策、技术变革交织的关键阶段。一方面，PVC存量产能消化与出口增量形成多空博弈，烧碱新增产能集中投放加剧供给压力，供需两侧均面临再平衡挑战；另一方面，“双碳”政策持续扩围，配套自备电厂的氯碱一体化企业率先参与碳交易，低效落后产能面临盈利与碳成本的双重挤压；同时，PVC催化剂无汞化转型深入，2032年汞矿开采停止将推动传统汞催化剂逐步退出，拉大企业间成本差距。本报告基于供需数据与产业链跟踪，对行业演变路径进行系统梳理。 区别于市场的观点/方法 本报告从“氯碱平衡约束—行业供需预测”维度出发，构建氯碱行业景气分析框架：一是强调离子膜电解固定联产比例下PVC与烧碱的利润联动机制，通过跟踪ECU利润与氯碱一体化利润的剪刀差变化，揭示“以碱补氯”格局的持续性与供给端开工情况；二是结合无汞催化剂产业化落地节奏与2032年汞矿开采停止的政策红线，从中长期技术替代与成本曲线重塑角度分析行业竞争格局演变。 近期催化 近期行业催化来自以下因素交织：一是中东冲突持续推升油价，乙烯法PVC成本承压导致装置降负，电石法短期替代窗口打开，盈利结构面临再平衡。二是2026年4月印度对PVC免征进口关税，国内同时取消出口退税，政策双向变动对出口盈利的影响成为市场焦点。 结论与建议 当前氯碱行业景气度处于修复期，PVC行业将逐渐加速供给端收缩与需求边际改善进程，头部厂商有望凭借成本优势率先实现利润修复。 目录 1 PVC：需求筑底阶段，落后产能逐渐出清.................................................................................................................4 1.1供给：新增产能以乙烯法为主导，电石法延续内卷格局...........................................................................................................61.2需求：下游房地产政策托底，PVC出口增速亮眼.....................................................................................................................141.3 PVC供需平衡表：去库周期即将开启，关注海外需求和产能出清........................................................................................25 2.1供给端：新产能集中放量，电耗决定成本中枢.........................................................................................................................272.2需求：海外市场拉动出口放量，国内烧碱需求增速或将放缓................................................................................................332.3平衡表：烧碱产能投放集中，供需格局走向宽松.....................................................................................................................41 3投资建议..............................................................................................................................................................43 表格目录..................................................................................................................................................................46 1PVC：需求筑底阶段，落后产能逐渐出清 氯碱化工产业链下游覆盖建材、轻工、纺织、冶金、包装、医疗等诸多领域，行业关联度高、辐射面广。聚氯乙烯（PVC）作为全球五大通用合成树脂之一，产量规模稳居第三位，是应用最广泛的塑料品种之一。从生产工艺划分，PVC主要分为电石法与乙烯法两大技术路径： （1）电石法PVC以煤炭、原盐为核心基础原料，生产流程与烧碱联产高度协同，在制备PVC单体的同步副产烧碱，形成典型的氯碱平衡生产模式；因生产环节包含电石熔炼、盐水电解等大量高耗能工序，行业内多数企业配套热电联产装置以稳定能源供给、控制综合成本，其成本中枢主要受煤炭价格、电力电价波动影响，企业经营亦需统筹PVC与烧碱的产销节奏，通过氯碱产品配比优化实现利润最大化。此外，电石法工艺中乙炔与氯化氢的加成反应依赖汞系催化剂催化，受工艺特性影响，产品杂质含量相对偏高，主要应用于建筑管材、门窗型材、普通板材、电缆护套等通用领域。 （2）乙烯法PVC则以石油化工路线为基础，生产成本与国际原油、乙烯价格高度联动，该工艺制备的PVC产品具有杂质含量低、热稳定性优异、加工性能优良等特点，可满足食品接触级、医用级等高端应用场景的严苛要求。 我国氯碱行业具备鲜明的资源禀赋特征，电石法工艺为聚氯乙烯（PVC）生产的主流路线，而电石法无汞催化剂的研发与规模化应用，已成为推动行业绿色低碳转型、实现高质量发展的核心技术方向。政策层面，《关于汞的水俣公约》对汞的生产、使用与排放实施严格管控。此前我国电石法氯碱产业用汞量占全国工业用汞总量的60%左右，高汞依赖与环保约束的矛盾日益突出。在此背景下，推动电石法PVC无汞催化剂替代、实现全流程无汞化生产，已成为我国氯碱产业突破环保瓶颈、优化产业结构、迈向高端化与绿色化的必然发展路径。 资料来源：上海国际棉花交易中心，百川盈孚，隆众咨询，国联民生证券研究所 “十五五”作为碳达峰冲刺期，碳排放权交易市场正加速向高耗能行业扩围，氯碱行业碳约束已进入倒计时。碳市场已先后纳入发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业，2026年石化、化工行业进入碳交易准备期，氯碱企业需报送排放数据，预计2027年正式履约，行业将全面纳入碳管控体系： 首先是发电行业，根据《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》，将年度排放量达到2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消耗量达到1万吨标准煤）的企业纳入碳排放权市场交易范围内。 2025年双碳管控范围进一步扩大，生态环境部发布《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入履约范围。 2026年2月，生态环境部发布《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，明确石化、化工等行业年度温室气体排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位，报送2025年度温室气体排放报告及其补充数据核算报告。2026年属于纳入核算的准备期，2027年预计将正式履约。 双碳政策逐渐扩围至石化、化工产业，头部厂商可通过碳交易市场提升成本优势，将加速氯碱行业格局重塑。氯碱行业作为典型高耗能产业，自备电厂为核心能耗环节，根据我们测算，“综合能源消耗量达到1万吨标准煤”的碳排放标准对应生产5650吨PVC，或者对应生产1.3万吨烧碱，大部分氯碱行业的发电厂将被 纳入管控，并需要考虑碳交易调节自身配额。很多自备电厂的头部氯碱厂商已经加入碳交易市场，氯碱行业作为高能耗产业，未来两年碳交易扩围后氯碱厂商或将面临更严格的指标竞争，能效落后的中小产能将面临“盈利下滑+碳成本抬升”的双重压力。具备一体化配套、低能耗工艺、搭配绿电的龙头企业将持续获得“能效溢价”，强化龙头企业的成本优势，双碳政策的推动促进行业供需格局向长期健康化方向发展。 1.1供给：新增产能以乙烯法为主导，电石法延续内卷格局