宏观点评：国庆宏观9大看点： 外患内忧凸显，亟待政策破局，静候减税降准

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018年10月07日 宏观点评 国庆宏观9大看点：外患内忧凸显，亟待政策破局，静候减税降准 事件：今年国庆，大事不少。国际方面，发达经济体PMI美国独好、美国9月非农不及预期，以及美联储多位高层鹰派讲话、美国副总统彭斯指责中国、意大利有意提高赤字率等需重点关注；国内方面，我国9月PMI显著走低，理财新规正式颁布，央行召开三季度货币政策例会，以及总理和财政部部长再次喊话减税；大类资产方面，全球股市悉数下跌，美元走强，十年期美债站上3.2%，布油一度破86美元/桶创近4年新高。 1、美国经济一枝独秀。9月PMI美国保持高位、欧日中均走弱，10月3日美联储8位高层也相继喊话看好美国经济，同时，9月美联储上调了今明两年GDP增速预期、但欧央行下调预期。 2、美国9月非农大降但失业率创新低、薪资仍高，美联储12月加息几成定局。截至10月5日，市场隐含的美联储12月加息概率为80%（过往看，加息概率高于70%最后都加了）。 3、美国副总统彭斯指责中国，中美贸易摩擦大概率进一步升级。美国副总统彭斯从政经、科技军事等多方面指责中国，直接目的无疑是为中期选举造势，但显然无助于缓解中美贸易摩擦。同时，9月24日以来，美国相继与韩、欧日、加墨达成贸易合作协议，意图重塑国际贸易格局。 4、意大利有意提高赤字率，拖累欧元和欧元区经济前景。9月28日，意大利新政府公布2019年预算赤字率为2.4%（上届目标为1.6%），加大了市场对欧洲政局稳定和欧洲资产的担忧，避险情绪已导致德意息差大幅走阔。 5、中国9月PMI三忧两喜。忧在于PMI创两年次低，供需双弱但原材料价格尤高、中下游企业利润继续受压，从业人员分项指数大降、就业压力凸显。喜在于小企业PMI连续回升、民营经济‚破局‛可期；建筑业PMI重回高景气区间，基建补短板是主发力点，建议关注基建的区域分化特征。 6、理财新规颁布，总体趋松。主要关注点为：22万亿银行理财正式进入规范化管理，银行理财可间接投资股票、非标投资略严，银行委外/券商资管/公募专户仍属合规，银行理财子公司迎多重利好、后续需密切关注细则。 7、央行对货币政策再次趋松，降准可期。透过央行第三季度例会，央行对海内外经济金融走势的预期更为保守和谨慎；去杠杆措辞更为柔和；货币政策将加大对民营经济的支持力度。我们预计，央行可能再降准（最快10月）。 8、总理喊话减税，增值税减免在路上。再次提示增值税将三档并两档，‚16%、10%合并至12%‛概率最高（减税规模3400亿元，财政赤字3.0%）。 9、大类资产上，10年美债已摸至3.2%，我们预计，2019年6月之前有望站上3.5%甚至更高；10月起布油连续5日高于84美元/桶，往后看上行支撑强于下行；全球股市悉数下跌，考验节后我国大盘；美元指数先扬后抑站稳95上方，维持此前判断，美元短涨长跌，人民币贬中趋稳、难破7。 风险提示：中美贸易摩擦超预期；政策执行不及预期；模型假设有偏差。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongy uan@gszq.com 联系人 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 联系人 何宁 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《9月PMI三忧两喜，减税降准可期》2018-09-30 2、《美联储鹰式加息考验全球流动性，我国可能‚加息‛并再降准》2018-09-27 3、《宏观专题：再看减增值税的可能路径与行业影响》2018-09-24 4、《化解隐性债务期限被拉长，信用拐点将至——8月金融数据点评》2018-09-13 5、《预判贸易拐点的四个维度》2018-09-09 6、《宏观专题：减增值税的可能路径与影响测算》2018-09-03 7、《宏观专题：新个税法影响和未来税改展望》2018-09-01 8、《宏观定期：央行《货币政策执行报告》的打开方式——兼评二季度报告》2018-08-12 9、《宏观专题：钱从哪里来？财政可以么？》2018-08-02 10、《以稳为主，政策正式放松——逐字逐句解读7. 31政治局会议》2018-08-01 11、《海外经济：美联储要加4次，欧、中和大类资产怎么办？》2018-06-18 12、《意大利政局：一波四折后柳暗花明？》2018-06-02 2018年10月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：9月PMI仅美国保持高位、欧日均走弱，美联储官员继续看好美国经济 .........................................................3 看点2：美国非农不及预期但仍充分就业，美联储高层鹰派讲话，12月加息几成定局..................................................3 看点3：美国副总统彭斯指责中国，中美贸易摩擦大概率进一步升级 ..........................................................................5 看点4：意大利有意提高债务上限，拖累欧元和欧元区经济前景.................................................................................6 看点5：中国9月PMI三忧两喜...............................................................................................................................7 看点6：理财新规总体趋松，22万亿银行理财正式进入规范化管理，后续需密切关注理财子公司细则 ..........................8 看点7：央行三季度货币政策例会4大变化，降准可期 ..............................................................................................9 看点8：总理再次喊话减税，增值税减免在路上 ...................................................................................................... 10 看点9：十年期美债19年6月前有望站上3.5%甚至更高，美元短涨长跌，油价有望延续高位 .................................. 12 10年美债年内高点可能在3.2%左右，19年6月之前有望站上3.5%甚至更高，未来1-2年3.4%-3.8%.............. 12 美元短期走强，中长期不改趋弱格局，人民币贬中趋稳，但“破7”难 .................................................................. 14 原油价格再创新高，后续上行支撑强于下行 ..................................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表1：美国PMI高位震荡，其他主要经济体PMI持续回落 ......................................................................................3 图表2：2018-2020年美国经济前景明朗，欧日下调2018年经济预期 ........................................................................3 图表3：美国非农数据不及预期，但失业率再创新低 .................................................................................................4 图表4：美国平均时薪增速仍处于2009年以来高位 ..................................................................................................4 图表5：中美贸易摩擦发酵过程 ...............................................................................................................................5 图表6：避险情绪推升德意息差 ...............................................................................................................................6 图表7：意大利政府债务负担显著高于欧元区整体水平 ..............................................................................................7 图表8：央行二季度、三季度货币政策例会通讯稿对比 ..............................................................................................9 图表9：9月份以来，李克强总理喊话减税 ............................................................................................................. 10 图表10：2018年减税规模测算 ............................................................................................................................. 11 图表11：国庆期间大类资产价格变化（9.28-10.5） ................................................................................................ 12 图表12：美国期限利差与经济增长 ........................................................................................................................ 13 图表13：10年期美债随短端利率上行而上升............................................................