敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 5月9日，海关总署公布4月外贸数据，出口同比8.5%，预期为6.4%，前值为14.8%；进口同比-7.9%，前值为-1.4%。 我国对东盟出口回落明显，需警惕东盟对我国出口支撑走弱信号 4月出口回落、但同比读数依然较高，部分缘于去年同期的低基数效应。4月，出口同比为8.5%，较3月回落6.3个百分点，仍高于市场预期的6.4%；去年4月，疫情在上海等地集中暴发，导致去年4月出口同比明显回落、仅为3.5%，较3月回落10.8个百分点，这样的读数对今年4月的出口形成了一定支撑；将2023年出口数据两年复合处理后，4月出口同比为6.0%、3月为14.5%，较3月回落了8.5个百分点。 4月对东盟出口回落明显，作为我国最大的出口支撑经济体、需警惕后续可能延续的走弱态势。4月，我国对东盟出口同比为4.5%，较3月回落了30.9个百分点，对东盟出口同比为2020年7月以来最低水平；对东盟出口大幅回落，或缘于前期积压订单逐步释放，我国对东盟出口集中在电气机械和设备、金属制品、纺织、化工和橡胶塑料杂项制品等劳动密集型产品，随着国内生产恢复、年前疫情期间积压订单对出口的支撑在明显减弱，进而减少东盟从我国进口。 东盟经济体进口均在普遍回落、指向外需仍在走弱，东盟对我国出口支撑走弱态势或将延续。我国对东盟10国出口中，印尼、马来西亚、越南、新加坡、泰国、菲律宾等六个经济体进口份额较高、且在持续上行，而今年2月以来这6个经济体进口普遍开始负增长；东盟经济体往往以转口贸易为主，其进口走弱指向外需走弱、海外订单在缩减；而东盟经济体从我国进口纺织、手机、机械等原材料较多，东盟进口的持续走弱将对我国后续出口形成明显压力。 我国出口亦存在明显亮点，集中体现在对俄罗斯、非洲等出口，但对应出口份额及商品份额贡献有限，或难以改变出口下行趋势。我国对俄罗斯、非洲出口上升明显，以俄罗斯为例，我国出口中俄罗斯份额从去年3月的1.4%持续上升至今年4月的3.3%，俄罗斯进口中我国比重持续上行、从2020年7月的23.4%升至今年1月的26.7%；而俄罗斯进口商品主要集中在机械和工具等、服装等劳动密集产品进口不多，占我国出口商品份额有限，难以改变出口下行趋势。 常规跟踪：对美国出口持续负增长、对欧盟未明显改善，对主要经济体进口普遍走弱 4月美国持续负增长、对欧盟出口也未明显改善，对俄罗斯、非洲等出口表现相对亮眼。4月，对美国出口同比持续为负、较上月降幅收窄1.2个百分点至-6.5%，对欧盟出口同比为3.9%、仅较上月略抬升0.5个百分点，对韩国、印度出口同比下降10.4、9.2个百分点至0.9%和6.1%；而对日本、非洲、俄罗斯等出口表现相对亮眼，出口同比分别较上月提升16.3、3.5、16.7个百分点至11.5%、49.9%、153.1%。 我国多数劳动密集型产品出口已在走弱、资源品出口多数负增长。4月，除玩具、手机外的劳动密集型产品出口已明显回落，铝材、稀土、肥料、成品油等资源品出口均负增长；汽车及零部件、通用机械设备、钢材出口表现相对亮眼。 我国从主要经济体进口全面负增长，对多数经济体进口降幅在持续扩大。4月，我国进口同比较3月下降6.5个百分点至-7.9%，远低于市场预期的-0.1%，其中从美国、欧盟、日本、东盟、中国台湾、拉丁美洲进口同比分别为-3.1%、-0.1%、-15.8%、-6.3%、-26.7%、-12.9%，分别较3月下降8.7、3.5、3.6、4.1、2.8、14.7个百分点。 我国对多数商品进口均明显走弱，多数资源品价格走弱明显。4月，我国对原油、铁矿砂、二极管、机床、纺织纱线进口降幅分别较上月走阔29.2、14.8、10.0、5.2、3.3个百分点，对煤及褐煤、天然气等进口同比回落92.7、4.3个百分点，其中煤及褐煤、铁矿砂、机床等进口量增价减，对其他重点商品进口数量持续负增长。 风险提示 全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、我国对东盟出口回落明显，需警惕东盟对我国出口支撑走弱信号 ....................................... 3 2、对美国出口持续负增长、对欧盟未明显改善，对主要经济体进口普遍走弱............................. 5 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表1： 4月出口同比读数较高，或缘于低基数效应.................................................. 3 图表2： 4月，中国对东盟出口同比下滑30.9个百分点............................................... 3 图表3： 4月，中国出口中东盟重点经济体份额全面下滑.............................................. 3 图表4： 对东盟5国出口集中在电气机械设备等 ..................................................... 4 图表5： 东盟5国从中国进口金属、杂项制品比重上升 ............................................... 4 图表6： 中国对印尼、马来西亚出口较多 ........................................................... 4 图表7： 中国对越南、新加坡、泰国、菲律宾出口较多 ............................................... 4 图表8： 2月以来，东盟重点经济体进口普遍转负.................................................... 4 图表9： 印尼、越南、马来西亚等进口均负增长 ..................................................... 4 图表10： 越南出口下滑或缘于美国需求走弱拖累 .................................................... 5 图表11： 美国对机械设备、纺织等制品进口大幅走弱 ................................................ 5 图表12： 俄罗斯进口中中国份额持续上行 .......................................................... 5 图表13： 俄罗斯主要进口机械和工具等商品 ........................................................ 5 图表14： 我国对越南出口同比转负 ................................................................ 6 图表15： 我国对非洲出口有所好转 ................................................................ 6 图表16： 4月，汽车及零配件、通用机械设备、钢材等出口表现亮眼................................... 6 图表17： 我国从欧盟、东盟进口同比转负 .......................................................... 7 图表18： 我国从美国进口也在走弱 ................................................................ 7 图表19： 4月，我国对多数商品进口均走弱明显..................................................... 7 图表20： 仅煤及褐煤出口额同比为正 .............................................................. 8 图表21： 仅铜材、机床、集成电路进口量降幅收窄 .................................................. 8 cVrUaYfUeVtWvUvU8O8Q9PmOmMnPnOiNmMtOfQoPnN6MrRyRMYmOrMwMnRmO宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、我国对东盟出口回落明显，需警惕东盟对我国出口支撑走弱信号 4月出口回落、但同比读数依然较高，部分缘于去年同期的低基数效应。4月，出口同比为8.5%，较3月回落6.3个百分点，仍高于市场预期的6.4%；去年4月，疫情在上海等地集中暴发，导致去年4月出口同比明显回落、仅为3.5%，较3月回落10.8个百分点，这样的读数对今年4月的出口形成了一定支撑；将2023年出口数据两年复合处理后，4月出口同比为6.0%、3月为14.5%，较3月回落了8.5个百分点。 图表1：4月出口同比读数较高，或缘于低基数效应 来源：Wind，国金证券研究所 4月对东盟出口回落明显，作为我国最大的出口支撑经济体、需警惕后续可能延续的走弱态势。东盟作为我国最大出口经济体，4月对东盟出口份额为15.6%、高于欧盟的15.1%和美国的14.6%；而4月我国对东盟出口同比为4.5%，较3月回落了30.9个百分点，对东盟出口同比为2020年7月以来最低水平；4月，对东盟主要经济体出口份额均大幅回落，或缘于前期积压订单逐步释放，我国对东盟出口中份额较高的5国、出口主要集中在电气机械和设备、金属制品、纺织、化工和橡胶塑料杂项制品等劳动密集型产品，随着国内生产恢复、年前疫情期间积压订单对出口的支撑在明显减弱，进而减少东盟从我国进口。 图表2：4月，中国对东盟出口同比下滑30.9个百分点 图表3：中国出口中占比较高的东盟经济体份额全面回落 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -20-1001020302018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04中国出口额同比(2021年以两年复合增速计，1-2月以累计同比计)出口额当月同比出口额当月同比(2023年两年平均处理)(%)-30-101030502018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04中国对主要贸易伙伴出口同比走势(2021年以两年复合增速计，1-2月以累计同比计)美国欧盟总出口东盟(%)4.73.02.52.62.11.94.12.72.42.11.71.70.01.02.03.04.05.0越南马来西亚泰国新加坡印度尼西亚菲律宾中国出口中东盟主要经济所占份额2023年3月2023年4月(%) 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表4：对东盟