敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月9日 总量研究 疫情冲击显现，出口如期大幅回落 ——2022年4月进出口数据点评 事件：2022年5月9日，海关总署发布2021年4月进出口数据。出口（以美元计）单月同比增3.9%，WIND一致预期增5.3%，前值14.7%；进口（以美元计）单月同比增0.0%，WIND一致预期增-2.5%，前值-0.1%。 核心观点： 出口增速如期回落，略低于市场预期。4月，疫情对企业生产和供应链的影响继续发酵，出口增速如期大幅回落。分项来看，电子设备、机电产品、汽车船舶品类，由于产业链条较长，受疫情冲击较为严重，增速普遍大幅下滑。 后续随疫情影响逐步减缓，出口或有小幅反弹。随着各项保障开工和物流运输、能源保供稳价的政策逐步发力见效，叠加人民币贬值利好出口，预计二季度出口将迎来短期反弹。 但是，出口增速依然处于下行通道中，对经济的支撑也将逐步回落。一是，美联储加速收紧货币政策，进一步拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。二是，海外疫情逐步平复、加快开放，而国内生产和供应链受阻，进一步加速海外订单向东南亚等国转移的趋势。叠加前低后高的基数压力，下半年出口的同比增速压力将尤为凸显。 机电产品、汽车等长产业链条的高技术品类受疫情冲击较大。 从环比来看，4月出口环比增速-1%，远低于历史同期7%的均值。出口回落是受到多个因素的影响，一是3月进口在疫情冲击下率先转负，钢材、铜、成品油、天然气等进口增速均出现大幅回落，影响4月国内生产。二是4月全国疫情多点散发，冲击企业生产和供应链。从分项来看，汽车、船舶、机械设备、手机出口增速回落幅度均超过20个百分点，汽车受损最大，出口增速回落46个百分点。 进口增速小幅恢复，维持低位。3月进口增速超预期转负后，4月进口增速恢复为零。从环比来看，4月进口环比增速-3%，低于历史同期的1%，表现依然弱于季节性。从分项来看，原油、肥料和粮食三项产品的进口增速大幅回升，增速分别相对上月提升了45个、34个和17个百分点。 出口增速后续或小幅反弹，但不改下行趋势。向前看，随着各项保障开工和物流运输、能源保供稳价的政策逐步发力见效，疫情干扰将有所减缓，叠加人民币贬值利好出口，预计二季度出口将迎来短期反弹。 但是，出口增速依然处于下行通道中，对经济的支撑也将逐步回落。 一是，美联储加速收紧货币政策，国际局势动荡，进一步拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。 二是，去年年底以来，随着海外疫情逐步平复、加快开放，中国在美国总进口的份额已经开始逐步回落。3月以来的国内疫情散发，将进一步加速海外订单转移的趋势。 三是，去年二、三、四季度的出口两年平均增速分别为14.2%、16.0%和19.7%，基数前低后高，下半年出口同比增速压力较大。 风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 美国非农保持韧性，薪资增速维持高位——2022年4月美国新增非农数据点评兼光大宏观周报（2022-05-07） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 美国复审对华关税：组成、缘由、展望——《大国博弈》系列第十九篇（2022-05-05） 美联储如期加息，最鹰时刻正在过去——2022年5月美联储议息会议点评（2022-05-05） 经济底已现，政策全面转暖——2022年4月PMI点评兼光大宏观周报（2022-04-30） 坚定5.5%目标，政策全面转暖——2022年4月政治局会议精神学习体会（2022-04-29） 盈利回暖不改企业压力，政策仍需发力——2022 年3 月企业盈利数据点评（2022-04-27） 从海外视角，看国内消费修复的路径和高度——《见微知著》第六篇（2022-04-25） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 疫情冲击收入明显，广义财政支出积极发力——2022 年3 月财政数据点评（2022-04-21） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022 年3 月经济数据点评（2022-04-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、4月出口增速如期回落 ..................................................................................................... 3 二、高技术出口品类受疫情冲击较大 ...................................................................................... 3 三、进口增速小幅恢复，维持低位 .......................................................................................... 5 四、出口增速后续或小幅反弹，但不改下行趋势 ..................................................................... 6 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：2022年4月，出口增速如期大幅回落 ...................................................................................................... 3 图2：2022年4月，全国物流指数维持低位 ...................................................................................................... 3 图3：4月增速回落幅度较大的主要是电子设备及机电产品、及汽车船舶 ......................................................... 4 图4：稀土、铝材出口增速自高位继续上扬，电子设备及机电产品出口受疫情冲击较为严重 ........................... 5 图5：原油、肥料和粮食进口增速大幅回升，其余重点商品表现普遍疲弱 ........................................................ 5 图6：中国在美国进口所占份额逐步回落 ........................................................................................................... 6 图7：2022年4月，新出口订单PMI大幅下滑 .................................................................................................. 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、4月出口增速如期回落 事件：2022年5月9日，海关总署发布2021年4月进出口数据。 【1】出口（以美元计）单月同比增3.9%，WIND一致预期增5.3%，前值14.7%； 【2】进口（以美元计）单月同比增0.0%，WIND一致预期增-2.5%，前值-0.1%。 核心观点： 出口增速如期回落，略低于市场预期。3月进口在疫情扰动下转负，4月疫情对企业生产和供应链的影响继续发酵，出口增速如期大幅回落。分项来看，电子设备及机电产品、汽车船舶品类，由于产业链条较长，受疫情冲击较为严重，增速普遍大幅下滑。 后续随疫情影响逐步减缓，出口增速或有小幅反弹。进入5月，随着各项保障开工、保障物流运输的政策逐步发力见效，叠加人民币贬值利好出口，预计二季度出口将迎来短期反弹。 但是，出口增速依然处于下行通道中，对经济的支撑也将逐步回落。一是，美联储货币政策加速收紧货币政策，国际局势动荡，进一步拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。二是，海外逐步加快开工和开放国门，而国内生产和物流受阻，进一步加速海外订单向东南亚等国转移的趋势。叠加前低后高的基数压力，出口增速依然处于回落通道中，下半年同比增速压力将尤为凸显。 图1：2022年4月，出口增速如期大幅回落 图2：2022年4月，全国物流指数维持低位 60708090100110120130140202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205整车货运流量指数:月 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 备注：截止日期2022年5月9日 二、高技术出口品类受疫情冲击较大 多个因素冲击下，出口增速如期大幅回落。4月出口（以美元计）单月同比增3.9%，WIND一致预期增5.3%，前值14.7%。从环比来看，4月出口环比增速-1%，远低于历史同期7%的均值（2018、2019、2021年），远低于季节性表现。 出口增速大幅回落是多个因素共同作用的结果。一是，3月进口转负，钢材、铜、成品油、天然气、肥料等进口增速均出现大幅回落，影响4月生产。二是基数问 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 题，去年4月出口两年平均增速从3月的10%跳升至17%，基数的抬升也给同比增速带来压力。 三是，4月全国疫情多点散发，冲击企业生产和供应链。4月中旬以来，随着保障物流畅通等政策发力见效，全国物流景气度虽然有所恢复、但依然维持低位。4月全国整车货运流量指数回落至去年同期的73%，供应商配送时间指数PMI为37.2%，低于上月9.3个百分点，创2020年3月份以来的新低。 从分项来看，4月出口增速回落较大的品类，主要是汽车、船舶、机械设备、手机，增速回落幅度均超过20个百分点，汽车受损最大，增速回落46个百分点。 （一）工业品链条：稀土、铝材表现继续亮眼，钢材、塑料、肥料出口增速回落。稀土、铝材在4月出口同比增速分别为101%和79%，分别比今年3月上升了1个、3个百分点。钢材4月出口同比增速则回落至-4%，相比3月下滑了10个百分点。塑料制品和肥料增速分别回落至10%（增速相对3月下滑11个百分点）及-16%（相对3月下滑10个百分点，下同）。 （二）出行相关品类：产业链条较短的低技术品类，如旅行箱包、鞋靴出口增速维持相对高位，产业链条较长的高技术品类，如汽车、船舶增速则大幅下滑。箱包和鞋靴出口增速维持高位，分别增长31%（增速相对3月下滑2个百分点）和28%（增速相对3月增加1个百分点），指向海外居民出行活动增加，相关品类需求旺盛。但是，如汽车、船舶等品类，近期由于受到国内疫情的扰动，影响生产，出口增速则出现大幅回落，汽车4月增速9