证券研究报告 宏观数据 疫情冲击出口显现 ——2022年4月外贸数据点评 [Table_Industry] 日期: 2022年05月10日 [Table_Summary]  主要观点 疫情冲击出口显现 本期出口大幅回落，进口低位维稳，顺差维持高位。由于国内疫情封控形势的延续，对整个供应链生产以及物流造成较大的影响，对于出口的冲击也终于显现。无论是出口国别还是出口商品均呈现较明显的下滑。实际上目前海外需求虽边际回落但仍可观，与此同时以越南为表的东南亚多国3月以来出口回升，或承接了部分因国内疫情封控而转移的外贸订单需求。进口维持平稳，并未出现进一步恶化。大宗原材料进口有所恢复，但由于机电进口增速继续下滑，拖累了进口的整体表现。 “抑”阶段中等待机会 受经济进程变化影响，资本市场先抑后扬进程格局不变，目前仍是抑的阶段，资本市场短期或临波动增加态势。待疫情冲击消退后，新生活方式和新经济结构将会逐渐演变成形，经济也将在新模式下恢复动力。可等待美国下半年加息不及预期，以及中国降息确认的机会。 疫情冲击渐消，出口有望修复 海内外疫情形势年和前2年相比有所改变，疫情对外贸发展影响由正变负，导致高光时刻消退。但随着主要城市疫情形势好转，企业复工复产有序推进，供应链逐步恢复运转。待疫情冲击消退后，各项经济活动有望全面恢复。短时的订单转移还难成趋势，在近期各项推动外贸保稳提质的政策实施下，以及近期人民币贬值的提振下，出口有望修复。  风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 相关报告： 《疫情冲击显著，基建独力支撑》 ——2022年04月18日 《海内外疫情形势改变，进口承压》 ——2022年04月14日 《政策观察期利率下行趋势不变》 ——2022年04月12日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：4月外贸数据公布 ............................................................ 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 出口大幅走弱，进口维稳 ................................................. 3 2.2 贸易结构进一步改善 ......................................................... 4 2.3 海外需求仍可观，东南亚承接 .......................................... 5 2.4 大宗进口恢复，机电进口仍在下滑 ................................... 6 2.5 顺差维持高位.................................................................... 7 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 8 3.1 疫情冲击出口效应显现 ..................................................... 8 3.2 “抑”阶段中等待机会 ..................................................... 8 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 疫情冲击渐消，出口有望修复 .......................................... 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图1 4月进口、出口增长情况（%） ....................................... 4 图2主要贸易类别出口额（亿元） ......................................... 4 图3中国对主要国家（地区）出口金额增长情况（亿美元） 5 图4东南亚国家出口增速回升(%) .......................................... 6 图5主要出口商品增长增速（%） .......................................... 6 图6中国主要进口重点商品数量增速（%） ............................ 7 图7贸易差额（亿元） ........................................................... 7 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：4月外贸数据公布 海关总署数据显示，按美元计价，中国4月出口同比增3.9%，前值增14.7%；进口同比持平，前值降0.1%；贸易顺差511.2亿美元，前值473.8亿美元。 按人民币计价，中国4月出口同比增1.9%，前值增12.9%；进口降2%，前值降1.7%；贸易顺差3250.8亿美元，前值3005.8亿元。 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 出口大幅走弱，进口维稳 3月的外贸表现出口仍维持强韧，反而是进口受到较大冲击转负。而4月由于国内疫情防控形势的延续，外贸形势逆转，出口呈现较大幅度回落，进口低位维稳。从出口国别来看，对主要国家的出口均出现了明显的下滑。从出口商品来看，纺织、服装、家具等劳动密集型产品出口明显下跌，机电产品下滑显著。4月出口下滑的主要原因仍然国内疫情防控对于整个供应链、物流造成的冲击。实际上目前海外需求虽边际回落，但发达国家制造业景气度仍然可观，与此同时东南亚多国3月以来出口回升，越南4月出口增速达30%以上，或承接了部分由于国内疫情封控而转移的外贸需求。 进口维持平稳，并未出现进一步恶化。从进口数量来看，大豆、铁矿砂、原油、煤炭、铜、钢材进口增速有所改善；从进口金额来看，虽然主要大宗商品价格高位徘徊，整体进口金额有不同程度的回升。但由于机电进口增速继续下滑，拖累了进口的整体表现。虽然出口下滑，但由于进口更弱，因此顺差仍然维持高位。 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 图1 4月进口、出口增长情况（%） 资料来源：Wind， 上海证券研究所 2.2 贸易结构进一步改善 一般贸易进出口比重提升。前4个月，我国一般贸易进出口8.01万亿元，增长11.2%，占我外贸总值的63.6%，比去年同期提升1.9个百分点。其中，出口4.41万亿元，增长15%；进口3.6万亿元，增长6.8%。同期，加工贸易进出口2.64万亿元，增长2.5%，占21%，下滑1.1个百分点。其中，出口1.65万亿元，增长2%；进口9918.1亿元，增长3.4%。 图2主要贸易类别出口额（亿元） 资料来源：Wind， 上海证券研究所 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04出口金额:人民币:当月同比月进口金额:人民币:当月同比月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04一般贸易出口来料加工出口进料加工出口 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 5 2.3 海外需求仍可观，东南亚承接 4月我国对主要国家的出口金额以下滑为主，但主要是由于国内疫情封控措施所导致的。4月外需整体仍然可观。美国经济复苏是领先于全球主要国家，奥密克戎对美国的冲击高峰主要在1月份，但对于PMI的影响有限，当前维持在55.4的水平，也说明了美国经济复苏速度已边际有所下降。欧元区PMI也有所下滑，但维持在55左右，日本PMI为53.5。全球共同面临复苏放缓，通胀高企的发展局面，但就目前来说海外的需求仍然较旺盛。 图3中国对主要国家（地区）出口金额增长情况（亿美元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 值得注意的是，东南亚多国三月以来出口回升，尤其是越南4月出口增速高达30%以上。从疫情走势来看，东南亚疫情冲击高峰集中在2、3月，4月已基本趋于平稳，并且以越南为代表的出口结构与我国类似，因此或一定程度上承接了由于国内疫情封控所转移的外贸订单需求，刺激了相应国家的出口增长。 0100200300400500600700香港美国日本欧盟东盟 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 6 图4东南亚国家出口增速回升(%) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4 大宗进口恢复，机电进口仍在下滑 从出口商品结构来看，机电以及劳动密集型产品仍然我国出口的主要支撑，但受到疫情冲击影响，主要商品除玩具外均有所回落，其中部分商品回落幅度较大。 图5主要出口商品增长增速（%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 较3月而言，本月大宗商品的进口有所恢复，进口数量增速除汽车外均有所改善，并且在价格的带动下，整体进口金额也有所-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00印尼泰国马来西亚新加坡菲律宾越南-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00纺织服装玩具家具灯具集成电路通用设备手机家用电器3月4月 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 7 回升。但由于机电进口增速仍在下滑，拖累了整体进口表现。进口较3月变化不大，低位维稳。 图6中国主要进口重点商品数量增速（%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5 顺差维持高位 4月贸易顺差为3250.8亿元，较3月小幅