信用资质分化明显中小租赁资产质量下降——融资租赁行业2023年度信用风险展望2023年2月行业研究专题报告行业信用质量：短期小幅回升、长期分化延续样本公司盈利情况（亿元、%）样本公司不良率（%）样本公司杠杆倍数（倍）张丽张轶晗邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层主要观点严监管叠加疫情的冲击，2022年行业资产端承压，盈利下滑且分化加剧，央企及地方政府控股的大中型融资租赁公司盈利稳健，中小型平台类、股东为金融机构或股权分散的第三方租赁公司盈利下滑。预计2023年，产业类租赁公司依靠定价优势和良好的资产管控能力，盈利有望保持稳健；平台类和第三方租赁公司资产端受平台业务压降、利差缩窄影响，盈利增速将持续放缓。随着经济复苏以及加强对实体经济扶持政策推进，预计2023年租赁资产投放增速将有所回升。集中度、杠杆倍数监管对资产端影响边际减小，产业类租赁公司资产结构持续改善、定价优势明显；在压降地方政府隐性债务等政策下，中小型平台类和第三方租赁公司资产端调整压力犹存，利差或有所收窄。经济复苏有助于行业不良率小幅下降，但资产质量延续分化趋势。其中，央企产业类租赁公司资产质量保持稳健，投向传统制造业等行业的产业类以及第三方租赁公司不良率上行和拨备计提压力得以缓解，以县域平台为主要客户的中小型平台类或第三方租赁公司不良率上行压力较大。2023年货币宽松态势仍有望维持，但经营风险和融资能力差异导致融资租赁行业企业负债端分层明显，客户资产质量下行或股东负面事件导致个别民营性质租赁公司获得的内外部融资支持减弱，流动性管理压力凸显。2022年租赁业务投放放缓驱动杠杆倍数小幅下行，预计未来2年内央企产业类、大中型平台类租赁公司能够持续获得股东增资支撑业务发展，中小型平台类、第三方租赁公司资本补充压力上升，个别租赁公司存在盈利侵蚀资本的风险。 融资租赁行业2023年度信用风险展望1融资租赁行业2023年度信用风险展望2022年以来，受疫情影响和行业监管持续加强，融资租赁公司规模扩张持续放缓，资产质量和盈利承压，且行业分化加剧。预计，央企控股产业类、国有控股平台类得益于成本端优势和良好的资源禀赋，资产质量保持稳健、拨备充足，且在资本补充和流动性方面能获得股东的持续支持，信用风险整体可控。而中小型融资租赁公司受宏观经济承压和市场利率波动影响较大，在经营业绩、资产质量和资本补充方面压力凸显，信用质量面临下行压力。一、行业监管地方监管出台细则以规范融资租赁公司经营，监管强度逐步加大，未来监管规则的不确定性或对租赁行业产生较大影响2020年6月，《融资租赁公司监督管理暂行办法》（以下简称“监管办法”）正式出台，明确了融资租赁公司的业务范围、租赁物范围及负面清单，要求融资租赁公司回归主业；对杠杆倍数、集中度和关联交易管理趋严。此后，大部分省份的监管机构制定了相应的实施细则，主要对融资租赁公司的设立条件、准备金计提、数据报送、监督检查等事项进行细化，部分区域在实施细则中加入了对融资租赁公司开展特定行业业务的鼓励性条款。融资租赁公司注册家数较多的广东、上海等地区地方监管机构均在本区域实施细则中对关联度和集中度要求给予了适度调整。2022年2月，银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》，指出各地方金融监管部门对融资租赁公司的非现场监管，应当重点关注融资租赁公司的外部经营环境变化、公司治理状况、内部控制状况、风险管理能力、资产质量状况、流动性指标等。目前上海、天津、深圳、广东、湖南、江苏、江西等地金融局均对部分异常经营融资租赁公司进行了公布，广东、山东、江苏、四川、湖北等地金融局则公布了纳入监管名单。1未来融资租赁公司的发展仍将面临监管规则的不确定性。监管方面，截至2022年末，融资租赁公司注册家数较多的天津地区未出台相应的监管细则，特定行业业务集中度监管指标的考核仍存在不确定性。租赁物方面，2022年2月以来，多地监管机构要求金融租赁公司“严禁将道路、市政管道、水利管道、桥梁、坝、堰、水道、洞，非设备类在建工程、涉嫌新增地方政府隐位债务以及被处置后可能影响公共服务正常供应的构筑物作为租赁物”，预计以构筑物作为租赁物的融资租赁公司亦将面临压降压力。客户选择方面，2021年7月，银保监会非公开发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（“15号文”），要求对承担地方政府隐性债务的客户，各银行保险机构不得新提供流动资金贷款或流动资金贷款性质的融资，不得通过理财、信托、保险、融资租赁等方式违规向融资平台公司提供融资或绕道置换不符合条件的隐性债务。公用事业板块仍在租赁公司的业务中占据重要地位，地方政府隐性债务限制或导致租赁公司存量业务面临较大压降压力，新增业务也将受限。业务区域方面，2021年末央行出台《地方金融监督管理条例（征求意见稿）》，要求地方金融组织原则上不得跨省级行政区开展业务，已跨省开展业务的，1截至2021年9月末，纳入监管名单、非正常经营企业名单并向社会公示的融资租赁公司分别有667家、7019家。 融资租赁行业2023年度信用风险展望2由国务院金融监管部门明确过渡期安排。对于多数全国展业的融资租赁公司来说，如何加强异地业务风险管理以及跨省经营仍面临一定的不确定性。二、盈利状况2022年行业盈利分化明显，业务结构优化或较好的资产质量支撑产业类和平台类租赁公司盈利回升，第三方租赁公司业绩下滑明显由于业务规模的增长和资产质量趋稳，行业盈利增速有所回升。本文选取了有公开数据的41家发债样本、并按照股东背景等要素分为了产业类、平台类、金融类及其他四类进行分析2。2021年，得益于业务的增长、利差回升以及信用成本的下行，40家样本融资租赁公司（剔除渤海租赁）实现营业收入、净利润同比增速分别为11.90%和16.67%，增速同比2020年上升3.64和0.46个百分点，roe均值同比上升0.57个百分点至8.14%。2022前三季度，受投放放缓以及项目收益率下行影响，样本融资租赁公司营业收入、净利润增速分别为12.31%和3.81%，年化roe均值为8.73%。图表1：样本融资租赁公司盈利以及信用成本变化情况（单位：亿元、%）信用成本均值2018201920202021前三季度20212022前三季度产业类4.618.177.904.417.323.13平台类0.310.802.442.052.290.84金融类7.4414.4116.1713.6414.3111.23其他6.936.7411.394.948.045.66资料来源：Wind，东方金诚整理注：本图表样本为40家融资租赁公司（剔除渤海租赁），其中产业类、平台类、金融类、其他分别为24家、6家、4家和6家，信用成本=（资产减值损失+信用减值损失）/营业收入。不同类型租赁公司盈利表现差别较大：（1）产业类融资租赁公司更多服务集团产融结合，随着利差企稳回升以及风险资产化解减轻拨备计提压力，盈利能力持续提升，2022年2产业背景融资租赁公司（以下简称“产业类”）的控股股东主要为央企产业集团及少量地方国有非金融机构，主营业务为制造业、电力热力生产供应类；地方政府背景融资租赁公司（以下简称“平台类”）的控股股东主要是省级和地市级的政府；金融机构背景融资租赁公司（以下简称“金融类”）控股股东为大型金融投资集团；其他类融资租赁公司为或实际控制人为自然人或股权较为分散无实际控制人的融资租赁公司。 融资租赁行业2023年度信用风险展望3前三季度年化roe均值为9.01%，相较2021年上升0.75个百分点。其中，华润租赁、三峡租赁和华宝租赁受益于稳定的客户基础、利差回升和较好的资产质量，2022年前三季度净利润同比增幅均在30%以上，roe分别为15.25%、14%和9.99%；而大唐租赁客户主要为集团内成员单位，因业务收缩、收益率偏低及资产质量下滑，盈利能力较弱，同期净利润同比下降14.59%，roe为4.24%；太钢租赁同样面临关联方业务占比调整压力，2021年新增集团内投放占比由2020年的64.44%下降至11.42%，2022年前三季度净利润下滑31.01%，roe下降1.54个百分点至3.34%；受疫情冲击较大的中飞租赁、东航租赁等租赁公司盈利下滑明显，同期净利润跌幅分别为23.02%和14.33%；（2）平台类融资租赁公司净利润增速波动最为明显且盈利能力差异较大，受拨备计提扰动（拨备计提集中在年末，前三季度信用成本比例不高），该类型样本租赁公司净利润增速阶段性上行，2022年前三季度roe区间为【1.76%，17.75%】。其中，国泰租赁、青岛城建租赁受益于业务扩张，同期净利润同比增速在50%、30%以上，年化roe分别较2021年上升7.59个和3.38个百分点至14.66%和17.75%；而悦达租赁业务整体面临退出的趋势，2021年、2022年前三季度利润降幅在50%左右；（3）金融背景类、股东为民营企业或无实控人的第三方租赁公司2022年前三季度净利润增速为负，其中，规模权重较大的平安租赁、远东租赁、芯鑫租赁前三季度净利润分别下滑10.78%、15.99%和29.12%，造成样本值下滑明显，盈利均值亦低于样本平均水平。2023年，宏观经济触底回升，融资租赁公司资产端业务投放边际改善，产业类租赁公司资产结构持续优化，客户资源以制造业等为主的金融背景和第三方背景租赁公司新增投放压力略有缓解，平台类租赁公司或受制于隐性债务压力调整结构。预计，行业负债端成本受益程度不及2022年，竞争加剧和流动性收紧导致行业利差水平缩窄；经济复苏预期下行业问题资产得以小幅下降，全年的信用成本略有下行。综合影响，预计行业净利润增速小幅上行。1.严监管、疫情反复导致行业资产增速持续下降，资本实力和股东背景较强的融资租赁公司有望在业务结构调整中实现量价回升，中小型租赁公司面临业务持续收缩风险不同股东发起设立的融资租赁公司在资本金、融资成本、租赁投放领域以及风控能力等方面存在明显差异。2020年以来由于疫情的影响，租赁资产主要投放于中小制造业企业的小型租赁公司及部分大型第三方租赁公司结构调整压力最大，此类租赁公司往往产业背景弱导致业务竞争力不足、资产质量下滑，融资成本下降难度大。服务于集团客户的央企产业背景租赁公司和平台类租赁公司持续调整客户结构，高增速持续回落，但仍凭借较强的资本实力和资源优势实现规模增长。从行业数据来看，截至2022年6月末，行业1万余家融资租赁公司合同余额较年初下滑4.84%，降幅较上年末缩窄3.34个百分点，多数企业持续面临调整“阵痛”。截至2022年9月末，本文选取的41家样本融资租赁公司总资产余额25011.44亿元，较年初增长4.56%，受疫情影响增速较2021年下降7.32个百分点。上述企业资产占行业合同余额的70%左右，在行业内综合实力靠前，在行业合同余额下滑背景下依然能 融资租赁行业2023年度信用风险展望4够实现增长。2022年以来，受疫情影响和关联交易集中度控制，集团业务占比60%以上的产业类租赁公司增速出现了不同程度的下滑，如大唐租赁、三峡租赁集团业务占比分别在90%和70%以上，2022年9月末资产总额较年初分别下滑18.65%和31.11%，但国网租赁在增资加持下业务增速仍较快，2021年末、2022年9月末资产规模较年初增速分别为30.95%和17.09%。受疫情影响，安吉租赁、一汽租赁、东航租赁9月末资产总额较年初分别下滑11.30%、7.28%和9.11%。由于地方政府背景融资租赁公司资本实力偏弱，业务资源优势不明显，在城投隐性债务压降背景下业务竞争力持续下滑，如悦达租赁资产规模低于50亿元且收缩比较明显，青岛城建租赁受益于股东增资和业务推介，业务规模实现增长，2022年9月末资产规模较年初增长18.29%。股东为金融企业或者股权分散的第三方租赁公司远东租赁、平安租赁、渤海租赁资产排名位居行业前三，2022年9月末增速分别