大公资信：龙头企业优势明显 融资成本及盈利能力越趋分化——融资租赁行业2020年信用风险展望

1 大公资信：龙头企业优势明显 融资成本及盈利能力越趋分化 ——融资租赁行业2020年信用风险展望 目录 监管政策 .................................................................................. 2 行业规模 .................................................................................. 3 资产质量 .................................................................................. 5 盈利能力 .................................................................................. 6 流动性 .................................................................................... 8 资本充足水平 .............................................................................. 8 债券融资 .................................................................................. 9 信用质量 ................................................................................. 11 疫情影响 ................................................................................. 12 结论 ..................................................................................... 13 附件 ..................................................................................... 14 中国融资租赁企业运行和发展所倚赖的宏观经济环境较为复杂，预计2020年整体融资环境将有明显改善，租赁业务的定价水平预计会随着市场利率下行而下调，同时信用质量较好的融资租赁企业的市场份额及盈利能力将持续上升，而融资成本高企以及资产质量恶化将对信用质量较差的融资租赁企业的财务实力和商业模式带来挑战。  监管政策：融资租赁新规的出台将进一步推动融资租赁行业回归本源，加强风险防控能力，对融资租赁行业长远的平稳健康发展具有正面信用影响；  资产质量：预计2019年末不良融资租赁资产规模将继续增长，但随着融资环境改善和稳增长政策的持续有效落实，以及融资租赁业务增速的回升，行业整体的不良率将在2020年有所回落；  盈利能力：预计2020年发债融资租赁企业的租赁业务定价水平会随着市场利率下行而下调，同时随着的融资成本分化等因素影响，信用质量较好的融资租赁企业的总资产收益率未来将持续上升；  流动性：融资租赁企业的资产负债期限错配问题仍然突出，但预期在整体融资环境改善以及业务增速回升的背景下，期限错配问题将进一步改善；  资本充足水平：预期2020年在融资租赁业务增速回升、不良融资租赁资产规模增速放缓的预期下，部分发债融资租赁企业的股东权益比率将有所回落，但整体资本水平将保持充裕。  债券融资：融资租赁企业的信用质量对其融资成本的影响越趋明显，预计2020年整体融资环境将有所改善，信用质量较好的融资租赁企业的融资利差将进一步收窄；  信用质量：部分中小融资租赁企业风险有所暴露，但预计2020年融资租赁企业的信用质量整体仍保持稳定；  疫情影响：面对新冠肺炎疫情所出台的临时性的、针对性的宽松措施对融资租赁行业影响有限，但若出台大规模的宽松货币政策，将对融资租赁企业的盈利和资本充足水平带来额外压力。 分析师 曾汉超 010-67413315 金融部 金融组组长 zenghanchao@dagongcredit.com 王亚楠 010-67413321 金融部 分析师 wangyanan@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2020年2月14日 信用风险展望 融资租赁行业 信用风险展望 | 融资租赁行业 2 监管政策 融资租赁新规的出台将进一步推动融资租赁行业回归本源，提升行业整体资本充足水平，加强风险防控能力，并引导“失联”和“空壳”公司进行整改或市场退出，将对融资租赁行业长远的平稳健康发展具有正面信用影响。 继《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》、《融资担保公司监督管理补充规定》和《加强商业保理企业监督管理的通知》出台后，中国银行保险监督管理委员会（以下简称“银保监会”）于2020年1月8日就《融资租赁公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，我国类金融机构监管体系加速完善，金融供给侧改革继续深化。我们预期即将出台的融资租赁行业新规将进一步拉近融资租赁公司与金融租赁公司的监管要求，有助于消除融资租赁行业长期分割监管的不利影响，增强行业整体面对风险的灵活性，促使融资租赁公司“回归本源”，对非正常经营的“失联”和“空壳”公司督促整改，甚至引导退出市场。总体来看，新规将对融资租赁行业平稳健康发展起到正面信用影响（详情请参阅大公资信研究报告《预期即将出台的融资租赁企业新规对行业具有正面信用影响》）。 《融资租赁公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》对融资租赁公司的风险资产总额比净资产的比例由不得超10倍降至不得超过8倍，即提高了资本水平的要求，有助巩固融资租赁公司吸收资产波动的能力，增强行业整体面对风险的灵活性。另一方面，征求意见稿对融资租赁公司的租赁资产比重、客户集中度及关联度等方面提出定量监管要求，其中包括融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%、融资租赁公司对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%等，相关监管指标有助推动融资租赁公司业务模式优化转型，回归服务实体经济本源。 图1 截至2018年末发债融资租赁企业的租赁资产比重和全部关联度情况 注：蓝色区域部分为融资租赁和其他租赁资产占总资产的比例低于60%；黄色区域部分为全部关联方的全部融资租赁业务余额占净资产的比例高于50%；绿色区域部分为受黄色和蓝色区域叠加影响。 数据来源：各公司审计报告、Wind，大公整理 01020304050607080901000255075100125150175200225250275300325350375400425450475500525550租赁资产比重(%)全部关联度(%)AAA非AAA 信用风险展望 | 融资租赁行业 3 我们统计了64家发债融资租赁企业1的数据以了解其租赁资产比重及关联度情况（图1），其中有39家企业的主体级别为AAA（以下简称“AAA级发债融资租赁企业”），另外25家企业的主体级别包括15家为AA+、8家为AA、1家为AA-和1家无评级（以下简称“非AAA级发债融资租赁企业”）。从统计结果来看，仍有一定比例的融资租赁企业尚未满足融资租赁新规的要求。截至2018年末，1家发债融资租赁企业的融资租赁和其他租赁资产占总资产的比例低于60%，该企业为AAA级发债融资租赁企业，主要是保理业务规模较大而租赁资产占比较低。同期，共有8家发债融资租赁企业的全部关联方的全部融资租赁业务余额占净资产的比例高于50%，其中5家为AAA级发债融资租赁企业，3家为非AAA级发债融资租赁企业，而且8家的全部关联度均在150%以上。我们预计相关发债融资租赁企业能在过渡期内（预期不晚于2021年末）通过增资、转让与受让融资租赁资产等降低关联方的融资租赁业务占比。 行业规模 受银行业加大对中小企业的信贷支持力度所影响，2019年以来全国融资租赁行业规模整体增速大幅放缓，现阶段行业近半数业务集中在发债融资租赁企业，而且发债融资租赁企业的业务增速远高于全行业平均水平。 在企业数量方面，截至2019年9月末，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司）总数约1.21万家，较2018年末增长2.51%；相比2018年9月末较2017年末增长27.23%，2019年以来全国融资租赁企业数量增速大幅放缓（图2）。 图2 中国融资租赁企业数量及合同余额占比情况（单位：家） 数据来源：中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院，大公整理 1 融资租赁企业包括原来由商务部监管的融资租赁公司，以及由原银监会监管的金融租赁公司。64家发债融资租赁企业名单见附件。 7039911604101001000100000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%金融租赁合同余额占比内资租赁合同余额占比外资租赁合同余额占比金融租赁企业数(右轴)内资租赁企业数(右轴)外资租赁企业数(右轴) 信用风险展望 | 融资租赁行业 4 其中，外资租赁公司合计约1.16万家，较2018年末新增293家；内资租赁公司合计399家，较2018年末新增2家；金融租赁公司合计70家，较2018年末新增1家。我们认为，2019年以来全国融资租赁企业增速大幅放缓主要是受融资租赁企业新规不确定的因素影响，预计行业新规正式发布后，总体企业数量或会受到非正常经营类和违法违规经营类企业的注销而有所减少，但新设融资租赁企业数量将有所回升。 受银行业加大对中小企业的信贷支持力度所影响，2019年以来全国融资租赁行业规模整体增速大幅放缓。在融资租赁合同余额方面，截至2019年9月末，全国融资租赁合同余额约66,800亿元，较2018年末增加约300亿元；相比2018年9月末较2017年末增加的约4,900亿元，2019年以来全国融资租赁合同余额增速大幅放缓。其中，外商租赁公司的融资租赁合同余额约20,750亿元，较2018年末增加约50亿元；内资租赁公司的融资租赁合同余额约20,900亿元，较2018年末增加约100亿元；金融租赁公司的融资租赁合同余额约25,150亿元，较2018年末增加约150亿元。从市场分布来看，外商租赁公司、内资租赁公司和金融租赁公司的市场份额整体保持稳定，截至2019年9月末以上三类融资租赁公司的合同余额占比分别约为31%、31%和38%。 我国融资租赁行业长期缺乏经营数据的统计，我们于2019年1月发布的《融资租赁行业2019年信用风险展望》，首次通过分析发债融资租赁企业的运营数据来评估行业信用情况。现阶段融资租赁市场参与者基本分布于行业头部（图3），截至2018年末，我们统计的64家发债融资租赁企业的租赁合同余额约占全行业的49.45%，同比增加2.82个百分