“去杠杆 归本源”，行业尾部承压，信用分化加剧——融资租赁行业 2026 年信用风险展望

2025年12月29日 金融部|赵子媛马时伊杨欣彤 摘要：2025年，我国宏观政策协同发力，低利率环境下融资环境改善，有效支撑融资租赁行业稳健发展。同时，在监管规范与市场需求双轮推动下，行业加快向专业化、特色化转型，助力实体经济高质量发展，行业整体信用水平保持稳定。 展望2026年，融资租赁行业在政策引导下将更加聚焦主业，深耕细分领域，提升资产穿透管理与风险定价能力，推动业务向专业化、差异化转型，资产质量总体保持稳定。同时，融资租赁公司债券发行规模预计延续稳定趋势，并将结合自身业务拓展情况多渠道补充资本，以实现业务发展和杠杆水平的平衡。但另一方面，受市场竞争、业务转型压力等因素影响，部分融资租赁公司业务面临收缩压力和资产质量下迁压力，预计未来行业内信用分化将进一步显现。 一、行业供给能力分析 1.1负债规模分析 受业务转型及同业竞争加剧等影响，2024年融资租赁公司租赁资产整体投放节奏放缓，总负债增速下降较快。大公国际选取2024年末可获取公开数据的65家融资租赁公司作为样本，按融资租赁公司的总资产规模划分为大型租赁公司、中型租赁公司、增长型租赁公司和小型租赁公司4类。 2024年末，样本融资租赁公司负债规模25,425.58亿元，其中大型融资租赁公司和中型融资租赁公司负债占比分别为33%和54%。从增速来看，2024年末样本融资租赁公司总负债增速同比下降4.00个百分点至3.27%，主要是部分融资租赁公司提前布局转型，增加直租业务投放，并减少公用事业类业务，同时叠加市场竞争加剧等因素，融资租赁资产整体投放节奏放缓，导致负债增速下降较快。 数据来源：Wind，大公国际整理 1.2负债结构分析 融资租赁公司资金融入方式以金融机构借款和发行债券为主，大型融资租赁公司债券融资占比较高。融资租赁公司融资方式以金融机构借款和发行债券为主，还包括关联方借款、转租赁等，其中规模较小的融资租赁公司主要通过银行借款、关联方借款、转租赁等方式获取资金，而头部融资租赁公司由于信用质量处于行业前列，直接融资渠道较为畅通，债券融资占比较高，2024年末，大型融资租赁公司债券融资占比一般为30%以上。 预计2026年，在监管引导向直租业务转型及市场竞争加剧背景下，行业整体负债增速或维持低位，大型融资租赁公司凭借良好信用资质直接融资渠道畅通，而中小型融资租赁公司受制于融资渠道较窄，仍主要依赖关联方支持与银行间接融资。 二、行业需求匹配能力分析 2.1资产规模分析 2024年末，主要受监管趋严及宏观经济环境影响，行业整体资产规模增速回落。2024年末样本融资租赁公司总资产合计31,045.26亿元，同比增长3.50%，增速同比下降4.57个百分点。除部分项目集中到期对资产规模影响较大，监管政策和业务转型压力使融资租赁公司新增业务投放趋于谨慎，资产规模增速明显放缓，其中有20家租赁公司资产规模出现负增长，以增长型和中型租赁公司为主。 数据来源：Wind，大公国际整理 2.2资产质量分析 融资租赁公司资产质量整体稳定；但所在区域产业结构单一、政府债务压力较重以及城投业务占比较高的融资租赁公司面临资产质量下迁压力。样本融资租赁公司租赁资产不良率平均值为0.81%，与上年基本持平；其中，不良率在2.00%以上的有4家，不良率在1.00%～2.00%区间内的有20家，不良率低于1.00%的有30家，11家融资租赁公司无不良租赁资产。分类型看，大型租赁公司凭借较强的风控能力和优质的客户资源，2024年末不良率维持稳定，但由于其资产投放规模较大，部分资产投放受经济周期影响出现逾期，不良率相对较高；部分中型租赁公司因区域集中度较高或行业投向集中于传统制造业、基础设施等领域，不良率有所上升，面临资产质量下行压力；增长型和小型租赁公司整体资产质量保持稳健。但从潜在风险来看，部分融资租赁公司城投业务占比较高，城投化债政策惠及非标融资的不确定性较大，此外，经营区域产业结构单一、债务压力较重等因素亦或延长租赁公司回款周期，对其资产质量产生压力。 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，在政策引导下，融资租赁公司业务投放放缓，资产质量总体保持稳定，但城投业务占比高、区域分化与行业集中度风险仍需关注。 2.3资本充足性分析 2024年末，我国融资租赁公司资本充足水平保持稳定。2024年，融资租赁公司主要通过利润留存、股东增资及发行可续期公司债等渠道补充资本，资本实力整体提升，其中，浙江浙商融资租赁有限公司获得股东及引入的战略投资者增资合计20.00亿元，国新融资租赁有限公司获得股东增资10.00亿元，但个别融资租赁公司受可续期公司债到期等影响净资产规模收缩。截至2024年末，样本融资租赁公司的杠杆倍数均满足监管要求，由于整体资本实力增强及部分融资租赁公司业务增速放缓，样本融资租赁公司的平均杠杆倍数1降至4.72倍。 分类型看，不同规模的融资租赁公司资本充足水平存在一定差异，具体表现为业务规模越大的租赁公司，业务拓展能力越强，对资本金的消耗越明显，杠杆倍数相应处于较高水平，小型租赁公司由于业务拓展能力有限，耗用资本较少，杠杆水平维持低位。 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，融资租赁公司将结合自身业务拓展情况多渠道补充资本，以实现业务发展和杠杆水平的平衡，必要时或将引入外部战略投资者，行业整体资本充足水平将保持稳定。 三、行业的产业链地位分析 3.1市场利率分析 2025年资金市场流动性充裕、利率中枢下行，行业面临净利差收窄压力。2025年，我国资金市场整体呈现“流动性充裕、融资成本低位运行”的特征。具体来看，2025年1～11月1年期LPR下调10BP至3.0%，5年期LPR下调10BP至3.5%，整体维持稳定，下调幅度较2024年 有所收窄。同业拆借方面，利率中枢较2024年有所下移，DR007与R007整体在1.5%附近低位波动且利差收窄，反映市场流动性充裕；1年期AAA级同业存单收益率稳中有降，进一步降低金融机构融资成本。市场整体利率中枢下行使得融资租赁公司融资成本降低，但同时行业仍面临净利差收窄的压力。 数据来源：Wind，大公国际整理 3.2盈利分析 融资租赁公司收益率整体下行，不同规模公司分化有所收窄。2024年，受市场利率下行、行业竞争加剧以及加强风险抵御能力等因素影响，样本融资租赁公司平均年化总资产收益率同比下降0.15个百分点至1.65%，盈利能力面临考验。拨备计提方面，大型租赁公司拨备计提更为审慎，2024年拨备计提力度加大，中型租赁公司拨备计提较为稳定，增长型租赁公司由于业务规模下降或资产质量改善等原因，拨备计提整体减少。总体来看，不同规模租赁公司总资产收益率均有不同程度下行，但收益率分化有所收窄，其中小型租赁公司由于展业规模较小，加之客户下沉租金水平相对较高，其总资产收益率相对其他类型租赁公司仍较高，但2024年计提拨备增加，导致年化总资产收益率降幅较大；其他类型租赁公司受市场利率下行及拨备计提等因素影响，总资产收益率均小幅下降。 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，市场流动性维持充裕，融资成本低位运行有利于降低资金端压力，但资产端收益率受LPR下行及竞争加剧影响继续下降，同时部分租赁公司为应对资产质量下迁压力将增加计提拨备，净利差收窄及拨备计提压力将进一步压缩行业盈利空间。 四、行业创新能力分析 4.1政策导向分析 2025年，中国多地的融资租赁行业政策呈现出“鼓励发展”与“强化监管”双线并进的鲜明特点。一方面，各省市通过财政补贴、税收优惠和设立产业基金等方式，积极引导融资租赁服务实体经济，重点支持制造业设备更新与战略性新兴产业。例如，安徽、江苏、福建等多省均出台了针对企业设备融资租赁的财政贴息细则，直接降低企业融资成本。另一方面，监管政策持续完善与收紧，湖北、广东、上海等地在2025年修订或发布了新的监督管理实施细则，普遍提高准入门槛、明确业务红线，并强化对异地展业和风险管控的规范，推动行业走向合规与高质量发展。 预计2026年，随着地方监管细则进一步落地实施，行业分化加速，不具备竞争优势的中小型机构或将逐步出清。同时，在政策引导下，融资租赁公司将更加聚焦主业，深耕细分领域，提升资产穿透管理与风险定价能力，推动业务向专业化、差异化转型。 五、行业信用评级情况分析 5.1债券发行情况 融资租赁公司债券发行品种仍以资产支持证券和短期融资券为主，平均发行利率下降。2025年1～10月，在资本市场发行债券的融资租赁公司数量为149家，同比有所增加，但由于单笔发行规模略有下降，整体发行规模同比基本持平，合计为5,956亿元。同期，发债融资 租赁公司以国有企业为主，前五大融资租赁公司债券发行规模占比30.66%，头部集中化特征突出。债券品种和期限方面，2025年1～10月，融资租赁公司发行债券仍以资产支持证券和短期融资券为主，占比分别为41%和26%，短期融资券平均发行期限0.59年，体现融资租赁公司“短债长投”特点，同时融资租赁公司通过发行公司债、中期票据及ABS、ABN满足中长期融资需求，发行期限为3年左右。发行成本方面，2025年1～10月，随着市场利率下行，融资租赁公司平均发行利率由2024年的2.59%降至2.26%，其中短期融资券平均发行利率降至2%以下，私募公司债及PPN发行利率相对较高，为2.7%左右。 2025年1～10月，融资租赁公司债券净融资额为正值。截至2025年10月末，融资租赁公司存续债券于2026年到期的规模为3,320.62亿元，占比为32.83%；2027年到期的规模为2,449.75亿元，占比为24.22%；2028年及以后到期的规模为2,449.75亿元，占比37.41%，需关注短期内债券集中到期可能引发的流动性管理压力。 数据来源：Wind，大公国际整理 预计2026年，融资租赁公司债券发行规模将延续稳定趋势，主要发行主体仍存在头部集中效应，不同资质主体融资成本分化延续，头部租赁公司凭借较好信用资质发债融资成本优势明显，推动其不断优化融资结构，但部分弱资质租赁公司债券融资成本仍较高。 5.2信用质量 截至2025年11月末，65家样本融资租赁公司中公开评级在有效期内的共60家，其中AAA级别36家，AA+级别22家，AA级别2家，整体信用水平较高。 2024年及2025年1～11月，融资租赁公司中主体信用级别发生变动的共6家，均为级别上调；其中，有5家融资租赁公司级别由AA+上调至AAA，1家融资租赁公司级别由AA上调至AA+；公开披露的级别上调原因主要为股东实力较强且支持力度增加、综合实力增强、资产质量良好、业务发展方向符合国家政策导向等。 六、周期发展展望 2025年，我国经济运行稳中向好，宏观政策协同发力，低利率环境下融资环境改善，有效支撑融资租赁行业稳健发展。同时，在监管规范与市场需求双轮推动下，行业加快向专业化、特色化转型，助力实体经济高质量发展，行业整体信用水平保持稳定。 展望2026年，融资租赁行业在政策引导下将更加聚焦主业，深耕细分领域，提升资产穿透管理与风险定价能力，推动业务向专业化、差异化转型，资产质量总体保持稳定。同时，融资租赁公司债券发行规模预计延续稳定趋势，并将结合自身业务拓展情况多渠道补充资本，以实现业务发展和杠杆水平的平衡。但另一方面，受市场竞争、业务转型压力等因素影响，部分融资租赁公司业务面临收缩压力，进而影响其盈利能力及融资需求，在城投化债进程持续推进背景下，部分城投业务占比较高的租赁公司面临资产质量下迁压力，特别是区域财政承压环境下，相关回款周期延长或导致流动性管理难度上升，进而影响其债务偿付能力，因此需持续关注区域产业结构及信用风险对相关主体信用资质的影响。预计未来行业内信用分化将进一步显现，具备强大股东背景、资产质量优异和风控体系健全的融资租赁公司将在行业中持续占据优势地位，而股东背景薄弱、缺乏核心竞争力以及业务模式单一的融资租赁公司的经营