强大的 AI 能力，赋能业务增长

2023年2月23日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新百度我们)强人工智能能力授权业务增长目标价格(以前的TP196.30美元195.2美元)39.4%百度公布（2月22日）22年第四季度及全年业绩：季度营收为：人民币331亿元，同比持平，比我们的预测/彭博共识高4/3%估计;非美国通用会计准则净利润为人民币54亿元，较我们的净利润增长7/13%预测/彭博共识估计，由严格的成本控制驱动。非-广告收入同比增长10%，占百度核心营收的30%（21年第4季度：26%）。2022年，百度核心营收同比持平，为954亿元人民币，而非GAAPOP同比下降6%至209亿元人民币，原因是广告业务疲软在宏观逆风中表现（收入同比下降6%）。百度自动驾驶和人工智能新举措的发展正在按计划进行，在我们认为，核心广告业务将为未来提供强大的现金流支持发展。我们将基于SOTP的目标价上调1%至196.3美元，以反映潜力核心广告业务复苏好于预期。维持买入。上/下行当前价格140.82美元中国互联网他Saiyi, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk你们道franktao@cmbi.com.hk纪实,CFA 云业务逐步复苏，其他AI新业务发展计划是正轨。拥有大流行,影响项目百度云收入同比仅增长4%至51亿元人民币22 年第 4 季度，但在 2022 年同比增长 23%。管理层注意到逐步恢复鉴于项目部署的恢复，云收入增长，但预计收入确认将在 2023 年回落。在 4Q22， 游乐设施Apollo Go提供的超过561，000辆，同比增长162%，环比增长18%。百度ACE（自动驾驶、车联网、高效出行）智能22年第四季度已有69个城市采用交通（22年第4季度/3季度：35/63城市），合同金额超过1000万元。(852) 3761 8728shiji@cmbi.com.hkWentao陆luwentao@cmbi.com.hk苏菲黄sophiehuang@cmbi.com.hk徐伊森easonxu@cmbi.com.hk 核心的广告业务强劲复苏轨道上。百度的核心收入下降了22年第四季度同比增长1.2%至人民币257亿元（占总收入的77.6%），原因是大流行影响，但比我们的估计高出 4%。2022 年 12 月，MAU百度应用为6.48亿，同比增长4%。管理层指出，百度核心广告业务已从低谷中复苏，并且仍然乐观在需求复苏的推动下，复苏提前。百度相对较大在对线下活动敏感的垂直广告上比同行曝光例如特许经营，生活方式，旅行，可以从邮政中受益更多我们认为，疫情复苏。我们预测百度核心广告业务收入到2023年达到755亿元人民币，同比增长8.9%（此前预测：7.4%）。股票数据Mkt帽(mn)美元Avg 3 m t / o (mn)美元52 w高/低(美元)总发行股票(mn)49,445.4126.9162.86/76.57351.1来源:FactSet股权结构罗宾·李竞争来源:港交所16.5%分享的性能 专注于推动效率改进，同时保持承诺投资长期增长动力。百度的流量为48.8% 4的时候,同比增长1.1个百分点，比我们的预测好2.4个百分点，这得益于GPM的节拍爱奇艺和百度核心业务在内容成本优化的帮助下。由于成本控制严格于预期，百度的非GAAP OPM集团/百度核心为19.6/21.4%，好于我们预测的16.8/19.8%。管理层指导在 2023 年推动云利润率的提高，他们将继续专注于核心产业，以增强竞争优势。这公司将继续致力于投资自动驾驶和人工智能新支持长期发展计划。绝对相对-2.0%39.3%17.5%1-mth3-mth6-mth3.7%48.9%9.1%来源:FactSet12-mth性价比业绩总结(你们12月31日)FY21A124,49316.3FY22A123,675(0.7)FY23E136,97410.8FY24E147,0867.4FY25E163,50011.2来源:FactSet收入(mn)元同比增长(%)调整后的净利润(mn)元18,830.020,680.022,468.924,865.929,323.5轮廓分明的NP(共识;RMBmn)21,565.763.3625,330.569.4231,437.081.06每股收益(调整)(元)P / E (x)53.5342.358.9040.121.619.115.6资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年2月23日图1:百度:季度财务结果4的时候共识(RMBbn)4 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4的时候Diff %百度集团在线市场营销同比增长(%)20.7-0.3%9.618.127.0%10.020.817.8%10.521.14.2%10.920.70.1%12.416.9-6.4%11.518.3-12.3%11.419.9-5.3%12.619.6-5.6%13.519.22.1%其他服务同比增长(%)13.332.11.9%3.2%17.7%20.9%26.1%35.4%29.4%14.4%8.1%15.9%9.2%总营收同比增长(%)30.328.131.431.933.128.429.632.533.14.8%24.8%20.4%13.1%9.3%1.0%-5.4%1.9%0.0%总利润操作利润非公认会计原则净利润同比增长(%)15.713.115.515.815.812.914.516.316.115.53.83.8%21.2%13.4%5.06.92.84.33.55.45%2.35.12.04.12.63.93.45.53%5.35.94.65.44.7-25%39%-27%-41%-10%16%32%0.3 ppt2.1 ppt流量(%)52.0%16.4%46.7%9.9%49.3%11.0%49.5%7.2%47.7%5.9%45.3%9.2%48.8%11.5%50.0%16.3%48.8%13.9%48.5%11.8%OPM (%)非公认会计原则NPM (%)1.5 ppt22.7%15.3%17.1%15.9%12.3%13.7%18.7%18.1%16.2%14.8%百度的核心收入同比增长(%)非公认会计原则人事处23.16.4%8.020.534.2%5.124.027.0%6.524.715.3%5.826.012.4%4.821.44.4%3.723.2-3.7%5.125.22.3%6.725.7-1.2%5.525.12.2%5.04.39.9%非公认会计原则NP7.54.95.95.94.63.85.45.84.913.2%同比增长(%)-24.3%7.8%5.1%-21.8%-38.6%-21.9%-8.3%-1.5%6.3%非公认会计原则OPM (%)非公认会计原则NPM (%)1.5 ppt1.9 ppt34.8%32.6%24.7%23.8%26.9%24.7%23.6%23.7%18.7%17.8%17.2%17.8%22.1%23.5%26.4%22.8%21.4%19.2%19.9%17.3%资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM预测和估值的变化图2:百度预测修订当前的以前的变化(%)bn元2023 e137.066.82024 e2025 e163.582.32023 e2024 e144.871.22023 e1.7%2.2%1.9%2024 e1.5%1.9%2.8%收入147.172.624.9134.765.322.0总利润非一般公认会计准则净利润22.529.324.2毛利率48.7%16.4%49.4%16.9%50.3%17.9%48.5%16.4%49.2%16.7%0.2 ppt0.0 ppt0.2 ppt0.2 ppt非gaap净利润率来源:CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年2月23日图3：百度核心业务板块预测修正当前的以前的2023 e变化(%)bn元2023 e106.459.22024 e115.164.12025 e130.072.52024 e112.862.92023 e2.0%2024 e收入104.358.12.0%1.8%非一般公认会计准则毛利润非公认会计原则营运利润非一般公认会计准则净利润非一般公认会计准则流量非一般公认会计准则OPM非一般公认会计准则NPM1.8%23.826.230.322.624.55.3%7.1%21.223.327.321.022.80.9%2.1%43.2%17.3%15.5%43.6%17.8%15.8%44.4%18.5%16.7%43.2%16.7%15.6%43.4%16.9%15.7%0.0 ppt0.6 ppt-0.1 ppt0.1 ppt0.9 ppt0.1 ppt来源:CMBIGM估计图4:CMBIGM估计和彭博社的共识当前的共识差异(%)bn元2023 e2024 e2025 e2023 e2024 e2025 e2023 e2024 e2025 e收入1.3%1.3%4.2%-1.1%2.0%137.066.8147.172.6163.582.3135.265.9148.773.5160.380.8总利润-1.2%-1.8%1.9%非一般公认会计准则净利润-6.7%22.524.929.321.625.331.4毛利率48.7%49.4%50.3%48.7%49.4%50.4%0.0 ppt0.5 ppt-0.1 ppt-0.1 ppt0.0 ppt非gaap净利润率16.4%16.9%17.9%15.9%17.0%19.6%-1.7 ppt资料来源:彭博,CMBIGM估计SOTP估值为196.3美元的广告我们基于SOTP的目标价为196.3美元，包括，每个ADS：1） 百度核心60.4美元（前值59.1美元）（主营业务，不包括阿波罗和百度云，主要包括核心搜索和Feed广告业务），基于不变的7.0倍2023年非通用会计准则市盈率。估值的提升主要是由于非GAAP净收入的提升。预测驱动，广告业务复苏潜力好于预期;2） 阿波罗 ASD 为 22.8 美元（前值 22.5 美元），基于 2.0 倍 2030E 收入，并打折返回使用 13.0% WACC。估值小幅上升主要是由于由于百度的股票回购股票基地。3） 百度云为 40.3 美元（前值 40.4 美元），基于 4.8x 2023E PS。是的符合我们提供给中国云同行的目标倍数，但低于海外可比公司的平均 5.9 倍（图 5），因为其云收入是规模较小;4)58.6美元净现金前(60.3美元);5） 爱奇艺及其他投资14.2美元（前值12.9美元），持有折扣30%适用于截至2023年2月21日收市的20.4美元的股价。图5:百度:SOTP估值估值百度的百度的估值%的总额(%)NOPAT(mn)美元估值方法/多估值(RMBmn)估值(mn)美元段美元/广告股份股份(mn)美元核心业务和现金1)百度核心(ex -阿波罗和云)3,0587.0 x 2023 e PE4.8 x 2023 e p148,22255,92698,98521,4048,076100.021,4048,07660.422.840.330.711.620.52)阿波罗自闭症3)百度云(ex -ASD)100.0100.014,29414,294请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年2月23日4)净现金143,91620,782100.020,78258.629.9价值的核心业务和现金64,556182.092.7iQIYI和战略投资1)iQIYI市场价值市场价值市场价值47,446161,1267646,85151.53,5289.92)Tr