谷歌4QFY23业绩点评：云业务首次盈利，AI持续赋能增长

盈利预测及投资建议：我们持续看好谷歌业绩增长潜力，由于谷歌云与广告超我们之前的预期，上调FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,523/3,841/4,158亿美元（前值为3,057/3,526/3,865亿美元），同比增长15%/9%/8%，对应净利润分别为791/878/944亿美元（前值为671/767/880亿美元）。我们给予2025年ForwardP/E25X，对应目标市值2.2万亿美金，上调公司目标价177美元，维持“增持”评级。 整体营收超预期，广告业务表现稳定。谷歌Q4营收863.1亿，广告业务收入达655亿美元，同比增长11%。受美国宏观经济、此前市场较高预期及其他在线平台广告竞争影响，广告收入略低于预期，但我们认为谷歌搜索、谷歌广告在内的服务板块仍表现强韧，Youtube Shorts是后续广告增长的重要动力，短视频变现能力有望增强。 AI赋能云业务增长，生成式AI应用持续丰富。谷歌云业务Q4收入达91亿美元，同比增长26%。生成式AI驱动下相关需求增加，谷歌加速布局产品融合。AI解决方案是谷歌云的绝对支柱，超过70%的生成式人工智能独角兽企业均适用谷歌云。23年12月谷歌发布Gemini，作为首个直接在手机上运行的大模型，将被应用于谷歌Pixel 8 Pro智能手机和聊天机器人Bard。谷歌后续将推出Gemini Ultra大模型； Gemini人工智能搜索功能目前处于实验阶段。 CAPEX投入加速，持续加码AI发展。资本支出（CAPEX）110.2亿亿美元，同比增长45%，预计2024年仍将保持持续增长，主要用于投资服务器、数据中心等基础设施，助力AI研发等。资本支出包括但不限于Google DeepMind、谷歌服务、谷歌云、广告商、用户、开发商、企业云、政府等，寻求长期投资机会。在投资加大背景下，谷歌内部仍然保持降本增效策略。 风险提示：AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；宏观面美国经济硬着陆风险；美债利率上行风险；科技股估值过高风险。 1.业绩总览：营收利润超预期，净利润持续上升 表1：谷歌财务数据与预期对比 图123Q4盈利能力持续复苏，营业收入增长13% 图223Q4经营利润恢复增长，经营利润率27.5% 图323Q4EBITDA约270.13亿美元，低于市场一致性预期 2.分版块营收：云业务首次盈利，服务业务整体稳定 图4分业务看，谷歌服务业务维持稳定增长，支撑公司业绩表现 图5谷歌云业务表现亮眼，营收增长26% 3.经营费用：资本化支出猛增，研发费用率持续高位 图6研发费用率持续高位，销售与管理费用率平稳波动 4.盈利预测 23Q4主要财务指标围绕市场一致性预期上下波动，广告业务业绩表现亮眼，云服务变革前行，AI战略优先，或成为变革的决定性因素。我们持续看好谷歌后续业绩增长潜力，由于谷歌云与广告超我们之前的预期，上调FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,523/3,841/4,158亿美元（前值为3,057/3,526/3,865亿美元），同比增长15%/9%/8%，对应净利润预测分别为791/878/944亿美元（前值为671/767/880亿美元）。 我们给予2025年Forward P/E25X，对应目标市值2.2万亿美金，上调公司目标价177美元，维持“增持”评级。 表3：谷歌财务报表预测 5.风险提示 AI应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；宏观面美国经济硬着陆风险；美债利率上行风险；科技股估值过高风险。 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880523110003海外科技领域负责人、首席分析师梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师