冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率80%（+1.1%），五连升，新疆圣雄、天业、河南联创提负2-3成，银光、东曹共34万吨重启出料。新装置方面，聚隆40万吨计划2月底投产，华谊40万吨下周计划开车，3月份量产。2月17日社库43.5万吨，环比-0.9（前值-0.3）万吨，两连降，下游逢低采购后原料库存较高，仓库停装减少，仍有露天堆放，同比高57%（前值34%）。中国PVC生产企业在库库存天数10.3天，环比-0.4天，两连降，发在途和下游，下周预期在10.1天。海外方面，台塑3月上调40美元/吨，低于预期，中国出口利润小幅扩大至650元/吨，海外买家暂观望中国价格，欧美稳定，俄亥俄氯乙烯事故对PVC供应链无影响。下游方面，逢低补货，样本制品企业开工率同比仍低，原料与成品库存偏高，订单维持低迷。成本端，电石产量平稳，兰炭、电石下跌200以上。综上，成本下移，当前利润水平未能抑制供应积极性，两套新产能量产倒计时，PVC震荡偏弱为主，逢高空。 ◼ 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 下游逢低补货 供应端压力不减 V或震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年2月17日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率80%（+1.1%），五连升，新疆圣雄、天业、河南联创提负2-3成，银光、东曹共34万吨重启出料。新装置方面，聚隆40万吨计划2月底投产，华谊40万吨下周计划开车，3月份量产。2月17日社库43.5万吨，环比-0.9（前值-0.3）万吨，两连降，下游逢低采购后原料库存较高，仓库停装减少，仍有露天堆放，同比高57%（前值34%）。中国PVC生产企业在库库存天数10.3天，环比-0.4天，两连降，发在途和下游，下周预期在10.1天。海外方面，台塑3月上调40美元/吨，低于预期，中国出口利润小幅扩大至650元/吨，海外买家暂观望中国价格，欧美稳定，俄亥俄氯乙烯事故对PVC供应链无影响。下游方面，逢低补货，样本制品企业开工率同比仍低，原料与成品库存偏高，订单维持低迷。成本端，电石产量平稳，兰炭、电石下跌200以上。综上，成本下移，当前利润水平未能抑制供应积极性，两套新产能量产倒计时，PVC震荡偏弱为主，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货小幅反弹，V05合约收于6338（+1.75%），5-9月差-16（+11），指数持仓129（-10）万手，结束两连增。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6280-6350（+130/+100）元/吨，基差走弱，点价V05-30至+50。华南升水华东25，乙电价差（华南）110。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上游开工升破8成 上周国内PVC行业开工负荷率整体略有提升，检修企业仅有一家，多数PVC生产企业开工稳定，部分检修或者负荷偏低企业有所提升，其他个别小幅变化。PVC整体开工负荷率80.09%，环比提升1.06个百分点；其中电石法PVC开工负荷率79.27%，环比提升1.94个百分点；乙烯法PVC开工负荷率83.08%，环比下降2.14个百分点。当周检修损失2.65万吨，环比持平。 负荷方面：上周提负5家，新疆圣雄、天业、河南联创提2-3成；降负2家，调整1成。 新增检修计划：四川金路24万吨计划2月底。 长停装置：湖南建滔此前于22年12月29日重启；停车近4年的云南南磷原计划2月份开一条线，现推迟；河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力开车时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：2月17日社库43.5万吨，环比-0.9（前值-0.3）万吨，两连降，下游逢低采购后原料库存较高，仓库停装减少，仍有露天堆放，同比高57%（前值34%）。中国PVC生产企业在库库存天数10.3天，环比-0.4天，两连降，发在途和下游，下周预期在10.1天。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间推迟0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21华中河南神马电石法302022年8月15日停车检修，开车时间不定0.63华东泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063西北衡阳建滔电石法221月14日停车检修，开车时间未定0.462西北甘肃银光电石法121月16日停车，2月10日出料0华南广东东曹乙烯法222月8日检修，2月13日出料0.198华东齐鲁石化乙烯法35一条线计划2月13日起检修，计划2月23日恢复0.18合计1772.65区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西南四川金路电石法24初步计划2月底检修--合计24 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 1月份上游PVC产量192.8万吨，环比+13.9万吨（前值+14），同比+2.5%（前值-3.7%）。日均产量6.22万吨，环比+0.45万吨（+7.8%），产量加速提升。1月份检修继续减少，部分装置负荷提升，同时三套新装置投产，导致总产量增加。2月份计划检修仍然稀少，且新装置负荷提升，产量将维持高位增加。 新增产能方面，河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，计划2月底投产，广西钦州40万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，计划3月份量产，信发40万吨电石法1月份已投20万吨。德州实华10万吨2月份正式投产。陕西金泰60万吨预期延迟23年量产。 三、产量持稳，兰炭电石大跌 电石法原料：山东市场价3920-4080（-150）元/吨，河南-200，乌海宁夏-225。上周电石市场价格连续下调，贸易出厂价下调200-250元/吨，下游采购价下调150-200元/吨，市场低价屡有出现。电石价格连续走低，一方面因原料兰炭价格继续走低，仅上周六至今兰炭降幅便达265元/吨左右，电石成本下降，售价同步下滑；另外一方面，电石开工处于较高水平，整体供应量充足，但下游PVC企业待卸车数量较高，市场货源消化速度慢，部分企业库存积压，所以屡次出现主动降价促销现象，下游为缓解自身成本压力及调整到货量，也在屡次下调电石采购价。降价后各地货源消化速度不一，部分电石企业出货量增加，但下游整体待卸车依旧处于较高水平。周四，乌海给贸易商出厂价格3300-3350元/吨，较上周四价格下跌225元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：2月16日，CFR东北亚910（+35）美元/吨，CFR远东VCM 760（+35）美元/吨。 利润来看，电石大跌，乙烯三连涨，主流工艺利润涨跌不一，外采电石法盈亏平衡，厂家延续以碱补氯生产模式。烧碱下跌，据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本降至6490元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-409-627218山东外采电石日元/吨-309-548239乙烯法日元/吨13681477-109 单体法周元/吨-353-192-161 双吨利润山东外采电石日元/吨23-99122PVC利润 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,500区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,000双吨利润PVC利润烧碱利润 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,000双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企