王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：偏强。 操作建议：短期9-1反套，中线逢低做多09。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率82%（+3.6%），第一轮集中检修结束，停车较长的装置中，东岳、泰汶、华苏相继在5月准备开车。4月份产量191万吨，日均环比-0.7%，高于预期，5月检修量高于4月。4月29日社库32万吨，环比-0.3万吨（前值-0.5），市场刚需为主，库存连续4周基本持平，同比高43%。生产企业库存天数4.2天，环比+0.1天，接近春节期间水平，部分发运受限。海外方面，亚洲市场持稳，出口利润延续500元/吨以上高位，欧洲英力士上游原料装置不可抗力，影响约220万吨产能，缺口主要从美国补。下游方面，节前制品企业刚需备货，节后订单回暖前补货动力不强。综上，需求启动迹象不明，短期供应存在压力，但考虑到今年产量负增长，且出口强劲，长期看问题并不大，短期预计震荡。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 需求启动不明 短期供应存压力 V或震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年5月9日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：偏强。 操作建议：短期9-1反套，中线逢低做多09。 核心逻辑：上周PVC开工率82%（+3.6%），第一轮集中检修结束，停车较长的装置中，东岳、泰汶、华苏相继在5月准备开车。4月份产量191万吨，日均环比-0.7%，高于预期，5月检修量高于4月。4月29日社库32万吨，环比-0.3万吨（前值-0.5），市场刚需为主，库存连续4周基本持平，同比高43%。生产企业库存天数4.2天，环比+0.1天，接近春节期间水平，部分发运受限。海外方面，亚洲市场持稳，出口利润延续500元/吨以上高位，欧洲英力士上游原料装置不可抗力，影响约220万吨产能，缺口主要从美国补。下游方面，节前制品企业刚需备货，节后订单回暖前补货动力不强。综上，需求启动迹象不明，短期供应存在压力，但考虑到今年产量负增长，且出口强劲，长期看问题并不大，短期预计震荡，建议9-1反套。 行情回顾：上周PVC期货震荡，V09合约收于8683（+1.94%），9-1月差+209，指数持仓65.7（+1.6）万手，节后增仓有限。现货市场：常州PVC市场窄幅整理，贸易商报价变化不大，但市场气氛偏淡，下游询盘及采购积极性不高，交投不多。5型电石料现汇库提暂时参考8850-8930（+120/+80）元/吨，中泰8950。华南升水华东40，乙电价差（华南）170。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、4月产量下降不多，假期开工率短暂反弹 上周国内PVC行业整体开工负荷提升，主要是内蒙、新疆、山东等电石法企业检修恢复，另外乙烯法企业中东曹、渤化开工也有所恢复。PVC整体开工负荷82.17%，环比提升3.61个百分点；其中电石法PVC开工负荷83.11%，环比提升4.03个百分点；乙烯法PVC开工负荷78.69%，环比提升2.07个百分点。当周检修损失3.51万吨，环比-2.13吨。 负荷方面，全国降负2家，提负2家。电石法：伊东东兴-2.5成，鲁泰化学-1成。乙烯法：广东东曹、渤化发展。长停装置中，衡阳建滔于4月18日开车，中谷矿业开车时间待定，山东东岳已恢复开车，泰汶盐化计划中旬开车，苏州华苏预计6日开车。 4月份上游PVC产量191万吨，环比-7.7万吨（前值+23），同比+0.8%（前值+1.3%）。日均产量6.37万吨，环比-0.04万吨（-0.7%）。4月份下旬检修增多，产量小幅下降，但因企业盈利状况较好，实际产量高于预期。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2022年度，计划新增PVC产能220万吨，预期投产规模接近过去几年。新装置中，乙烯法的比重进一步提升，对主流电石料的冲击较小。值得关注的是山东信发40万吨电石法。 表2：新投产能进度 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：4月29日社库32万吨，环比-0.3万吨（前值-0.5），市场刚需为主，库存连续4周基本持平，同比高43%。生产企业库存天数4.2天，环比+0.1天，接近春节期间水平，假期部分发运受限。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21华东山东东岳电石法122021年10月30日停车，5月初出料0.072西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，开车时间不定0.63华北唐山三友电石法402022年3月19日缩量检修，预计5月7日提升负荷0.385华东泰汶盐化电石法104月6日起停车检修，预计5月中旬开车0.21华东苏州华苏乙烯法134月11日起停车，开车时间不定0.273西北陕西北元电石法1254月20日开始轮修，目前维持低负荷0.765华东阳煤恒通乙烯法305月3日起检修40天0.27合计3033.51区域生产企业工艺产能投产进度华北聚隆化工乙烯法40计划2022年3-4月华东山东信发电石法40计划2022年3-4月西北陕西金泰金触媒30计划2022年西北内蒙宜化电石法6计划2022年，2021年12月底试车华东德州实华姜钟法20计划2022年西南广西华谊乙烯法40计划2022年华东齐鲁石化乙烯法24计划2022年华东青岛海湾乙烯法20计划2022年合计220 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石短期错配偏紧，价格反弹 电石法原料：山东市场价4620-4730（+100）元/吨，河南+50，乌海宁夏+200。上周电石采购价跟涨，晚间乌海、宁夏等地多数出厂价推出了上涨100元/吨计划，河北等地采购价也有明日上调计划推出。电石目前整体货源仍显紧张，主要是电石开工恢复缓慢，检修或是降负荷企业仍在持续进行中，产量不足。但PVC企业新的集中检修暂未开始，其余低负荷的在产企业开工也有提升，整体需求量上升。所以电石供需存在短期错配，推动价格上涨。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：5月5日，CFR东北亚报1190（-20）美元/吨，FD美湾32.8（+5.3）美分/磅，CFR远东VCM 1130（0）美元/吨。 利润来看，电石反弹，乙烯下跌，但因PVC跌价，主要工艺利润压缩，外采电石利润高位。 西北一体化日元/吨18391814251.4%山东外采电石日元/吨14871568-81 -5.2%乙烯法日元/吨30112952592.0%单体法周元/吨-652-488-164 -33.7%双吨利润山东外采电石日元/吨25282578-49 -1.9%PVC利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月双吨利润PVC利润烧碱利润 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月