王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：短期9-1反套，中线逢低做多09。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率82.4%（+0.3%），延续第二周高位，但第二轮检修潮即将在中下旬开始，此轮力度高于第一轮。备受关注的新装置中，聚隆和信发各40万吨均延后，4月份尚未完成所有设备的招标安装。5月6日社库30.3万吨，环比-1.7万吨（前值-0.3），同比高34%，前期检修较多，市场到货减少，去库加快，但市场刚需成交稳定。生产企业库存天数4.05天，环比-0.12天，部分企业检修，以及加大在途发运，厂库延续高位。海外方面，亚洲市场情绪偏弱，台塑6月报价预期下调50-100美元/吨，美联储加息导致各国汇率普遍贬值，降低了美国货源的竞争力，反而促进了中国的出口。下游方面，疫情对需求的压制仍在延续，全面复工或寄希望于6月。综上，第二轮检修潮将减轻了上游的库存压力，但需求疲软，且外盘调降，使得价格承压。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 能耗双控，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 需求低迷 上游检修减轻压力 V或震荡偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年5月13日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。 操作建议：短期9-1反套，中线逢低做多09。 核心逻辑：上周PVC开工率82.4%（+0.3%），延续第二周高位，但第二轮检修潮即将在中下旬开始，此轮力度高于第一轮。备受关注的新装置中，聚隆和信发各40万吨均延后，4月份尚未完成所有设备的招标安装。5月6日社库30.3万吨，环比-1.7万吨（前值-0.3），同比高34%，前期检修较多，市场到货减少，去库加快，但市场刚需成交稳定。生产企业库存天数4.05天，环比-0.12天，部分企业检修，以及加大在途发运，厂库延续高位。海外方面，亚洲市场情绪偏弱，台塑6月报价预期下调50-100美元/吨，美联储加息导致各国汇率普遍贬值，降低了美国货源的竞争力，反而促进了中国的出口。下游方面，疫情对需求的压制仍在延续，全面复工或寄希望于6月。综上，第二轮检修潮将减轻了上游的库存压力，但需求疲软，且外盘调降，使得价格承压运行。 行情回顾：上周PVC期货先抑后扬，V09合约收于8638（-1.1%），9-1月差+250（+41），指数持仓65.5（-0.2）万手。现货市场：常州市场延续整理，一口价报盘和点价基差都变化不大，终端下游需求一般，逢低补货，交投平淡。5型电石料现汇库提8780-8850（-70/-80）元/吨，点价V09+180至280，中泰+200。华南升水华东65，乙电价差（华南）110。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、开工率暂居高位，第二轮检修临近 上周国内PVC行业整体开工负荷小幅提升，周内有部分新增检修企业，但陕西、新疆、河北、山东地区部分电石法企业开工负荷提升。PVC整体开工负荷82.43%，环比提升0.26个百分点；其中电石法PVC开工负荷83.83%，环比提升0.72个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.26%，环比下降1.43个百分点。当周检修损失3.42万吨，环比-0.09吨。 负荷方面，全国降负2家，提负3家。电石法：宁夏金昱元-2成，山东东岳-1成，鲁泰化学+1成，伊东东兴+2成，德州实华+3成。乙烯法：无。长停装置中，衡阳建滔、山东东岳、苏州华苏均已恢复开车，中谷矿业、泰汶盐化恢复时间不确定。 4月份上游PVC产量191万吨，环比-7.7万吨（前值+23），同比+0.8%（前值+1.3%）。日均产量6.37万吨，环比-0.04万吨（-0.7%）。4月份下旬检修增多，产量小幅下降，但因企业盈利状况较好，实际产量高于预期。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2022年度，计划新增PVC产能220万吨，预期投产规模接近过去几年。新装置中，乙烯法的比重进一步提升，对主流电石料的冲击较小。值得关注的是山东信发40万吨电石法。 表2：新投产能进度 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 流通库存环节：5月6日社库30.3万吨，环比-1.7万吨（前值-0.3），同比高34%，前期检修较多，市场到货减少，去库加快，但市场刚需成交稳定。生产企业库存天数4.05天，环比-0.12天，部分企业检修，以及加大在途发运，厂库延续高位。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，恢复开车时间不定0.21西北中谷矿业电石法302022年1月8日停车，开车时间不定0.63华北唐山三友电石法402022年3月19日缩量检修，5月8日负荷提升0.11华东泰汶盐化电石法104月6日起停车检修，恢复开车时间不定0.21华东苏州华苏乙烯法134月11日起停车，5月8日出料0.078西北陕西北元电石法1254月20日开始轮修，5月8日恢复至8-9成0.25华东阳煤恒通乙烯法305月3日起停车检修，计划6月2日开车0.63西北包头海平面电石法205月9日一条线临时检修，5月12日恢复满负荷0.18西南宜宾天原电石法385月10日起检修7天0.342西北新疆中泰电石法305月11-17日检修一条线0.09合计3793.42区域生产企业工艺产能投产进度华北聚隆化工乙烯法40原计划2022年3-4月，4.19编制试生产方案华东山东信发电石法40原计划2022年3-4月，仍在进行施工设计西北陕西金泰金触媒30计划2022年西北内蒙宜化电石法6计划2022年，2021年12月底试车华东德州实华姜钟法20计划2022年西南广西华谊乙烯法40计划2022年华东齐鲁石化乙烯法24计划2022年华东青岛海湾乙烯法20计划2022年合计220 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、下游检修前，电石价格延续反弹 电石法原料：山东市场价4820-4980（+300）元/吨，河南+300，乌海宁夏+300。上周电石市场价格重心明显上移，各地贸易出厂及下游PVC厂电石采购价均平均上涨了300元/吨，上涨幅度及速度均较前期有所加快。电石价格上涨，主要仍是因为电石货源的紧张。4月下旬以来，电石企业受例行检修、临时性的生产故障、临时性的降负荷以及因亏损等原因降负荷等现象较多，电石开工负荷较3月底平均下调了5个百分点左右，本周虽有前期降负荷企业开工恢复，但产量增加缓慢，整体开工负荷几无提升。另外，PVC企业检修现象暂时较小，且前期处于低负荷运行状态的如山东、河北、东北地区PVC企业开工有明显提升。供应少但需求增加，PVC集中检修也暂未开始，短期供需错配现象明显，造成了电石货源紧张，电石厂出货顺畅货源紧俏，下游PVC厂电石待卸车偏少或是略有到货缺口，促使了价格重心的连续上移。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：5月12日，CFR东北亚报1170（-20）美元/吨，FD美湾28.5（-4.3）美分/磅，CFR远东VCM 1120（-10）美元/吨。 利润来看，电石反弹，乙烯下跌，但因PVC跌价，主要工艺利润压缩，外采电石利润高位。 西北一体化日元/吨#N/A1839#N/A#N/A山东外采电石日元/吨#N/A1487#N/A#N/A乙烯法日元/吨#N/A3011#N/A#N/A单体法周元/吨-652-488-164 -33.7%双吨利润山东外采电石日元/吨#N/A2517#N/A#N/APVC利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图9：西北一体化企业利润 图10：华东外采电石企业利润 -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019