冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率76.7%（-0.7%），再度下降，实华EDC新厂、信发临时停车，金昱元计划外轮修7天，除检修外，装置负荷升降互现，整体调整不多。4月春季检修规模升至26万吨，仅次于2020年，短期抵消了华谊、信发新增产能带来的冲击。福建万华40万吨推迟一个月到4月20日左右投产。4月14日社库44万吨，环比-0.2（前值+0.1）万吨，同比高33.9%（前值31.7%），继续维持在历史高位。企业厂库库存天数9天，环比减少0.1天，低于预期0.3天，下周预估8.8天。企业开工下降，继续向市场转移库存，出口交付。海外方面，亚洲继续平稳，国内跌价后出口利润回升，至东南亚360元/吨，至印度170元/吨，周度签单在1-2万吨，欧美小跌10美元。下游方面，开工略降，周四05合约跌至节后新低，点价成交放量，下游库存仍在高位。成本端，电石严重亏损，停炉勉强稳价，PVC动态成本降至5950。综上，4月检修高位下，去库依然缓慢，下游逢低抄底，实际需求一般，5月后供应压力较高，或震荡，逢高空。 ◼ 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 能源化工组 春检去库仍艰难 下游逢低补货 V或震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年4月17日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率76.7%（-0.7%），再度下降，实华EDC新厂、信发临时停车，金昱元计划外轮修7天，除检修外，装置负荷升降互现，整体调整不多。4月春季检修规模升至26万吨，仅次于2020年，短期抵消了华谊、信发新增产能带来的冲击。福建万华40万吨推迟一个月到4月20日左右投产。4月14日社库44万吨，环比-0.2（前值+0.1）万吨，同比高33.9%（前值31.7%），继续维持在历史高位。企业厂库库存天数9天，环比减少0.1天，低于预期0.3天，下周预估8.8天。企业开工下降，继续向市场转移库存，出口交付。海外方面，亚洲继续平稳，国内跌价后出口利润回升，至东南亚360元/吨，至印度170元/吨，周度签单在1-2万吨，欧美小跌10美元。下游方面，开工略降，周四05合约跌至节后新低，点价成交放量，下游库存仍在高位。成本端，电石严重亏损，停炉勉强稳价，PVC动态成本降至5950。综上，4月检修高位下，去库依然缓慢，下游逢低抄底，实际需求一般，5月后供应压力较高，或震荡，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货下跌，V05合约收于6018（-3%），5-9价差-7（-20），指数持仓133（+25.9）万手。现货市场：常州5型电石料现汇库提5920-6020（-180/-180）元/吨，点价V05-80至平水，基差弱。华南升水华东60，乙电价差（华南）5。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、春季检修集中，去库有望提速 上周国内PVC行业开工负荷率小幅下降，周内新增4家检修企业，部分前期检修的企业恢复生产。PVC整体开工负荷率76.74%，环比下降0.72个百分点；其中电石法PVC开工负荷率73.15%，环比下降1.40个百分点；乙烯法PVC开工负荷率89.03%，环比增加1.61个百分点。当周检修损失4.7万吨，环比+1.31万吨。 负荷方面：上周提负4家，1-2成为主，新疆圣雄、内蒙三联等；降负3家，鲁泰化学等。 新增检修3家：信发、实华计划外临时停车，宁夏金昱元轮修7天。 长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山西瑞恒开车时间不定。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，开车时间不定0.21华中河南神马电石法302022年8月15日停车检修，开车时间不定0.63华东泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法221月14日停车检修，开车时间不定0.462华北山西瑞恒电石法20一期20万吨3月14日起检修，开车时间不定0.42西北宁夏英力特电石法125型装置3月14日开始检修，预计4月中旬开车0.252华东山东东岳电石法123月25日开始检修，开车时间不定0.252西北盐湖海纳电石法203月28日开始检修，计划检修15-20天0.42华东安徽华塑电石法624月1日开始轮修0.462华东德州实华EDC法10新厂10万吨装置4月9日临时停车0.15华东山东信发电石法40新厂40万吨4月8日临时停车，4月9日恢复0.24西北乌海化工电石法404月10日-15日停车检修0.48西北新疆天业（天能）电石法504月11日停车检修，计划检修7-10天0.45合计3414.70区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北新疆宜化电石法30计划4月14日-28日停车检修--西北鄂尔多斯电石法40二厂计划4月15日-29日停车检修--西北新疆中泰（米东）电石法80部分装置计划4月16日-27日检修--西北宁夏金昱元电石法40新基地计划4月18日开始轮修7天左右--西北内蒙亿利电石法50计划4月20日检修10天左右--西北伊犁南岗电石法12计划5月5日-15日停车检修--华东阳煤恒通乙烯法30初步计划5月份检修1个月左右--西北陕西金泰电石法30计划5月份检修--华东鲁泰化学电石法36计划5月底检修--东北辽宁航锦电石法6初步计划5月底检修--东北黑龙江昊华电石法30初步计划5月份检修--西南宜宾天原电石法385-6月份有检修计划--西北鄂尔多斯电石法40一厂计划6月份检修--合计462 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 流通库存环节：4月14日社库44万吨，环比-0.2（前值+0.1）万吨，同比高33.9%（前值31.7%），供应下降，周四价格创年后新低后，点价放量。4月14日，企业厂库库存天数9天，环比减少0.1天，低于预期0.3天，下周预估8.8天。企业开工下降，继续向市场转移库存，出口交付。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，原计划2月底投产；广西华谊40万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法投产推迟到4月20日左右。 3月份上游PVC产量197.15万吨，环比+19万吨（前值-14.7），同比-0.85%（前值+1.3%）。日均产量6.36万吨，环比持平，产量稳定在高位。3月份检修减产环比增加，但华谊40万吨升至满负荷，信发20万吨量产，使得产量保持高位。4月份春季检修开始，多数集中在中旬启动，目前总体检修规模较22年持平，处于历史高位，但由于万华近期计划投产，同时新投产能提负，将抵消部分检修影响。 三、电石开工降至低谷，勉强稳价 电石法原料：山东市场价3520-3630（-75）元/吨，河南-50，乌海宁夏持平。上周电石市场价格区域性小幅调整，其余维持观望。乌海、宁夏等地以给贸易出货为主区域在前期低价促销和电石开工连续下降后，出货压力几无，低价出货现象消失。PVC企业电石采购价部分略降，主要在河南、陕西、山东、东北，河北等区域暂时稳定。电石开工连续两周下降，为2023年以来的最低开工水平，产量下降阻止了电石价格继续下滑，PVC企业电石待卸车数量也相对有所下降，但因前期PVC企业待卸车数量多，当下PVC开工较低，消化需要时间，且后续PVC集中检修将要开始，所以电石市场的好转也存在较大阻力，市场便逐步由灵活调整转为了稳价观望状态。截至周四，乌海地区给贸易商出厂价在2950元/吨，环比维持稳定，电石炉亏损严重。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：4月13日，CFR东北亚940（0）美元/吨，CFR远东VCM 660（0）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-529-404-125 山东外采电石日元/吨132213-81 乙烯法日元/吨9111149-238 单体法周元/吨-15084-233 双吨利润山东外采电石日元/吨414443-29 PVC利润 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明