冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率76.1%（+4.4%），两连增，假期装置重启较多，5月新增计划检修3套共67.5万吨，检修规模依然不小，与过去几年同期接近，但环比4月有所下降，万华量产也将贡献额外增量。4月产量出炉，182.5万吨，同比-4.5%（前值-0.9%）。日均产量6.08万吨，环比-4.4%，月内春检规模历史同期次高，但因3月份投产的华谊和信发产量释放，以及部分装置提负，实际产量下降低于预期。5月5日社库42.3万吨，环比+0.6（前值-2）万吨，同比高39%（前值30%），供应增加，需求减弱，小长假累库速度历史新高。企业厂库库存天数8.9天，环比增加0.6天，高于预期0.1天，同比增加119%，下周预估8.7天。小长假中下游停工休市，厂库积累，节后发运恢复，预期小幅去库。海外方面，仅东南亚小跌10美元/吨，出口利润变化不大，台塑林园42万吨6-7月计划检修。需求端，假期下游放假3-5天居多，开工下降明显，节后补库价位降低。成本端，受PVC重启影响，电石价格底部夯实，乌宁地区探涨50，PVC动态成本5850。综上，5月产量环比增加，叠加万华投产，或偏弱，逢高空。 ◼ 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 能源化工组 巨量春检难挽颓势 后半程V或更显艰难 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2023年5月6日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率76.1%（+4.4%），两连增，假期装置重启较多，5月新增计划检修3套共67.5万吨，检修规模依然不小，与过去几年同期接近，但环比4月有所下降，万华量产也将贡献额外增量。4月产量出炉，182.5万吨，同比-4.5%（前值-0.9%）。日均产量6.08万吨，环比-4.4%，月内春检规模历史同期次高，但因3月份投产的华谊和信发产量释放，以及部分装置提负，实际产量下降低于预期。5月5日社库42.3万吨，环比+0.6（前值-2）万吨，同比高39%（前值30%），供应增加，需求减弱，小长假累库速度历史新高。企业厂库库存天数8.9天，环比增加0.6天，高于预期0.1天，同比增加119%，下周预估8.7天。小长假中下游停工休市，厂库积累，节后发运恢复，预期小幅去库。海外方面，仅东南亚小跌10美元/吨，出口利润变化不大，台塑林园42万吨6-7月计划检修。需求端，假期下游放假3-5天居多，开工下降明显，节后补库价位降低。成本端，受PVC重启影响，电石价格底部夯实，乌宁地区探涨50，PVC动态成本5850。综上，5月产量环比增加，叠加万华投产，或偏弱，逢高空。 行情回顾：4月PVC期货下跌，V09合约收于6025（-3.9%），指数持仓117（+11.8）万手。截止发稿，常州5型电石料5800-5900元/吨，点价-80至-30。上游检修刷新常规年份新高，但需求不及预期，且开始转淡，去库十分艰难，05合约临近交割，基差却不乏无风险套利机会。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、5月检修环比下降，开工率明显回升 国内PVC行业开工负荷率明显提升，前期检修企业陆续恢复，新增检修企业暂时不多。PVC整体开工负荷率76.13%，环比提升4.40个百分点；其中电石法PVC开工负荷率73.52%，环比提升6.49个百分点；乙烯法PVC开工负荷率85.06%，环比下降2.75个百分点。当周检修损失5.34万吨，环比-2.83万吨。 负荷方面：上周提负3家，中泰、天业小幅调整；降负2家，陕西北元降1成。 新增检修4家：其中5月份天业、北元、宜化共67.5万吨检修。 长停装置：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山西瑞恒开车时间不定。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，开车时间不定0.21华中河南神马电石法302022年8月15日停车检修，开车时间不定0.63华东泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法221月14日停车检修，开车时间不定0.462华北山西瑞恒电石法20一期20万吨3月14日起检修，开车时间不定0.42西北宁夏英力特电石法125型装置3月14日开始检修，预计5月中旬开车0.252华东山东东岳电石法123月25日开始检修，开车时间不定0.252西北盐湖海纳电石法203月28日开始检修，计划5月10日开车0.42华东安徽华塑电石法624月1日开始轮修，目前仍未恢复0.462西北鄂尔多斯电力冶金电石法40二厂4月15日停车检修，4月30日出料0.24西北内蒙亿利电石法504月20日停车检修，4月29日出料0.15西北宁夏金昱元电石法40一条线4月21日-30日停车，一条线4月24-5月9日停车0.54华东鲁泰化学电石法364月25日停车检修一个月左右0.756华东苏州华苏乙烯法134月27日停车，计划近期开车0.273合计3805.34区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华东阳煤恒通乙烯法30计划5月5日起检修1个月左右--西北伊犁南岗电石法12计划5月5日-15日停车检修--西北新疆天业（天域）电石法20计划5月8日开始检修一周左右--东北黑龙江昊华电石法30计划5月中下旬检修--西北陕西北元电石法1255月15-6月20日受电厂检修影响，轮修降30%负荷运行--华中湖北宜化（楚星）电石法10计划5月20日-24日停车检修--东北辽宁航锦电石法6计划5月底检修--西南宜宾天原电石法385-6月份有检修计划--西北鄂尔多斯电力冶金电石法40一厂计划6月份检修--西北新疆中泰（阜康）电石法90计划6月份检修一半装置--西北中盐内蒙古电石法40初步计划6月26日检修--华东上海氯碱乙烯法9计划6月15日-7月15日停车检修--西北青海宜化电石法30计划7月份检修--合计480 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 流通库存环节：5月5日社库42.3万吨，环比+0.6（前值-2）万吨，同比高39%（前值30%），供应增加，假期需求减弱。5月5日，企业厂库库存天数8.9天，环比增加0.6天，高于预期0.1天，同比增加119%，下周预估8.7天。小长假中下游停工休市，厂库积累，节后发运恢复，预期小幅去库。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，原计划2月底投产；广西华谊40万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产，开工5成。 4月份上游PVC产量182.5万吨，环比-14.7万吨（前值+19），同比-4.5%（前值-0.85%）。日均产量6.08万吨，环比-0.28万吨，当月春检规模达到历史同期次高，仅次于2020年，但由于3月份投产的华谊和信发产量释放，以及部分装置提负，实际产量下降低于预期。5月份检修规模依然不小，与过去几年接近，但环比4月有所下降，万华量产也将贡献额外增量。 三、电石需求回升，价格底部夯实 电石法原料：山东市场价3470-3540（0）元/吨，河南0，乌海宁夏+50。假期至今电石市场价格多数盘整，个别区域周后期略有上涨乌海、宁夏等以给贸易商出货为主区域出厂价多数时间稳定，5月3日起上涨50元/吨，陕西个别采购价略有回落。4月底开始，前期集中检修的PVC企业如鄂尔多斯电力冶金、亿利PVC装置陆续检修结束，配套电石结束大量外销，乌海、宁夏周边如中谷、宁夏金昱元等PVC装置结束检修恢复外采电石，与此同时，电石开工持续低位，检修或是降负荷现象依旧较多，电石供应量较为有限。需求恢复但供应减少，乌海等地电石出货好转，部分货源略紧，出厂价格试探性上涨50元/吨。华北、东北、华中、西北等多地PVC企业电石到货较节前有所减少，但整体能够够用，且本身自身成本压力较大，所以虽维持积极采购，但采购价未有变化。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议多次重申“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。按照石化行业碳达峰实施政策方案，有30%的产能能效达不到2021版的行业基准水平，将在不超过三年的时间内，分批实施升级改造和淘汰。据了解，目前电石行业改造项目已经开展，将用1-2年的时间完成，2023年仍处于改造过渡期，考核清退压力不大。 乙烯法：5月4日，CFR东北亚900（-20）美元/吨，CFR远东VCM 640（-20）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-418-303-115 山东外采电石日元/吨142202-60 乙烯法日元/吨8791025-146 单体法周