PVC月报：东兴事件后春检加量，5月去化顺畅

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 东兴事件后春检加量，5月去化顺畅 市场描述： （1）下半周华东09-40附近，周五跟随盘面成交火热，华南追至7050。上周上游工厂预售尚可，持续挺出厂价，销区-产区价差维持低位（2）4.24内蒙东兴爆炸事故（该装置30电石法+10乙烯法）（17年中的新疆宜化、18年底的河北盛华、这次的内蒙东兴，PVC装置偏老，问题不断），关注4月下至5月中的安委会巡查。原先未出台春检计划的三联接受安全检查停车一天，部分上游工厂亦收到通知，而春检量级亦确实有所增量；5.2陕西神木恒源电石炉再度烧伤事故，关注后续影响（3）截至4.26当周，卓创-4.4%，连续5周回落；截至4.30当周V风-1.6%，连续6周回落。去库量级正常（4）本次进口窗口持续打开，未能预测进口峰值。以往一般贸易口径进口峰值为0.6万吨 平衡表变化与观点： （1）社会库存拐点露出后延续第六周下滑，期现冻结量或继续展期至9月锁流动性，上游前期预售天数仍可无库存压力，有足够时间拖入春检（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，化工板块中Q2去库最顺畅品种（3）电石延续回落，烧碱反弹，双双推动氯碱利润继续上升，从氯碱低利润增加春检的软传导路径 转为 安全巡视引发额外春检的硬传导路径，关注后续进口上升峰值的量级。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 风险：烧碱反弹及电石回落大幅推升V估值；期现冻结量5月交割释放而不展期至9月 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 2 / 20 1.0基差结构 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图已换月至09基差。4月下华东对09维持-10至-40附近。05基差仍关注期现冻结量，一部分展期至9月，一部分在5月交割。而4.24东兴事件后以及4.30盘面大涨后，再度吸引期现冻结，锁住远期流通库存（春检对基差投机） 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2019年4月19日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 3 / 20 图 3： 未来平衡表展望（自估） （2019年4月26日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）新增5月春检计划量级4-5万吨/月，然而原平衡表5月产量已带额外5万吨减量预估，因此产量修正不大。 （2）3月公布出口8.7万吨较原预期高，4月出口仍继续即期快速下放。3月进口量8.5万吨稍高于预期，小部分上调4—7月进口。进口上调缓慢逐步抬（主要进料加工口径进来缓慢间接挤国产料需求，而直接进来的一般贸易口径受东南亚产能上限约束历史高峰仅在0.6万吨/月，关注本次进口窗口持续打开后能有多少一般贸易口径进来） （3）19年产业需求继续保守放在5.5%（领先1年即2018年房地产销售增速下滑估算，地板胶出口增速下滑拖累）。 平衡表观点：展望平衡表，5月仍去库顺畅，继续多V空L/MA/EG，以及跨期9-1正套。然而6月平衡表提早去化结束（出口转进口的调节器作用），本轮9-1正套及多V的跨品种多头头寸的结束平仓时间点在6月附近（早于以往季节性的7月，净进口的调节作用）。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201922273237424752573040506070802015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01V库存预估卓创社会库存指数 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 4 / 20 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1201301401501601701801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-10-8-6-4-202468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 5 / 20 1.3其他情景平衡表： 图 10： 未来平衡表展望（自估）（2019年4月26日预估） （7月投产不兑现） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 11： 未来平衡表展望（自估）（2019年4月26日预估） （5-6月投产兑现，需求8%）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）图12，7月无新增产能背景假设下，与此前基准平衡表差不远。 （2）图13，产业需求稍高挺在8%假设的平衡表,4-5月去库加速，然而6月亦是基本结束去化。 图 12： PVC社会库存指数（4-7月无额外新增产能），需求5.5% 单位：万吨 图 13： PVC社会库存指数（自估平衡表） 5-7月含金昱元20、中泰20，需求放在8% 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 20304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 6 / 20 2.1新增产能未有变化 图 14： PVC新增产能计划 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）中泰20计划7月（大概率继续推迟）；联成15待定，韩华10下半年。 （2）18年计划投产175万吨新增产能，仅55万吨新增产能兑现。关注19年的这185万吨（粉红色对应投产概率小的是85万吨，绿色对应投产概率大的100万吨）中，新增产能有多少能够兑现。 图 15： PVC年度产能变化 单位：万吨/年，% 9.1%15.8%5.6%2.7%3.9%-1.7%-4.5%-0.5%6.3%2.2%4.4%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%-200-10001002003004002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019（E）退出产能外购电石新增一体电石法新增乙烯法新增糊树脂新增PVC产能净增速（右轴） 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 7 / 20 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2 五月春检量级有所增加 图 16： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）4月中下开始陆续明显降负，春检高峰在5月 图 17： 电石法PVC开工率 单位：% 图 18： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （2）本周PVC总开工率79.3%（-1%），电石法PVC开工率77.9%（-2.7%），乙烯法PVC开工率86.9%（+8.5%） 75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1-92-93-94-95-96-97-98-99-910-911-912-920152016201720182019 华泰期货|PVC月报 2019-05-06 8 / 20 图 19： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 20： PVC春检计划 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （3）5月公布检修量级已多于同期；外购电石法PVC检修多于往年（前期氯碱低毛利，当