研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 短期压力从销区回压产区，中期煤头春检加量 观点概述： 西北本周调涨后出货情况有待关注；内地至销区套利窗口关闭后关注内地压力是否重现； （1）恒力50万吨甲醇已出品，Q2仍持续外卖，新增外卖压力（2）内地至山东、华东套利窗口重新关闭，关注压力从销区重新压回产区，等待3月中春检。煤头春检再度因亏损加量（3）山东甲醛逐步复工，兖矿国宏短暂降负15天 keveh230万吨调试后，低价一口价美金今日未见；然而港口高库存叠加期现冻结量潜在威胁仍在 （1）前两日伊朗keveh230万吨调试造成的伊朗一口价276低价美金抛压今天未见到，然而港口即期库存偏高，以及较大的期现冻结压力仍在。（2）2月中下到港稍缓；外盘伊朗装置3月复工后，阿曼卡塔尔接力春检，外盘快速提负荷在4月，未来港口压力仍在。 平衡表展望：短空长多 展望平衡表2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡，然而外盘keveh230万吨提前投产，4-6月去库幅度缩减。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 2 / 12 甲醇日度信息 变动 2月19日 2月18日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 26 2475 2449 -60 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 25 2415 2390 -60 （1）左边为05基差。港口基差趴-60，关注何时基差走强后，期现冻结量重新短期冲击市场。 2月下纸货 25 2425 2400 -50 3月下纸货 25 2460 2435 -15 CFR中国（美元） 0.0 287.0 287.0 （1）进口窗口首度关闭（2）东南亚季节性春检，东南亚转口窗口开启，转口物流有流转（3）keveh230万吨装置调试，未见有低价276美金压市场 进口利润（元/吨） 24 -11 -36 到港情况 （1）2月中下到港29万吨快速缩减，港口库存累库速率或随下游复工及到港减缓而减缓 外购MTO装置 （1）兴兴（180外购）MTO 1.25已复工（2）关注久泰3月开车动态 内地现货 鲁南 0 2210 2210 -65 （1）西北至销区套利窗口关闭后，关注出货情况，预计销区压力回压西北（2）鲁南下游甲醛工厂季节性复工，仅刚需采购 河南 0 2100 2100 -175 河北 0 2170 2170 -45 内蒙（北线） 0 1920 1920 45 川渝 0 2200 2200 华南 广东 -15 2385 2400 -90 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -15 -40 鲁南至华东套利窗口关闭，压力回压山东。 鲁南-内蒙-360 -70 -70 内地至山东套利窗口关闭，关注压力回压西北 华东-内蒙-550 -55 -80 内蒙至华东套利窗口关闭，关注压力回压西北 华东-川渝-200 15 -10 川渝对华东套利窗打开 华南-华东-170 -200 -160 改港窗口关闭 内地新投 （1）恒力50万吨已出产品，Q2持续外卖 外盘新投 （1）传闻keveh 230万吨装置已调试 驱动小结 （1）虽气头1月底已复工，但大唐停工以及延安能化持续外采，导致内地压力减轻，内地至华东套利窗口接近关闭。2月累库幅度有所下调，边际转好；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO投产后逆转为持续去库 策略建议 （1）跨品种：等待3-4月多MA9空PE9/PP9机会（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但仍偏中等累库，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： （1）阿曼2.24，卡塔尔2月下接力进入检修 （2）马油2#半负荷，文莱2月底春检，东南亚季节性偏强。 （3）煤头春检3-4月计划量再度增加至涉及600万吨/年，折算15-20天约在350万吨附近，较往年正常春检量200至250万吨已加量。 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 MTO装置无变化：（1）兴兴（180外购）1.25已开车（2）富德（180外购）正常运行。（3）中原乙烯（60外购）停车至2.17当周内已重启（4）盛虹（外购240）8成（5）阳煤恒通（外购90）8成；神达（外购100）9成。（5）青海盐湖乙烯胀库，预计2月内再度停MTO，关注甲醇再度外卖（6）大唐2.4起检修1个月减少外卖（7）延安能化持续外购1500吨/天 15%25%35%45%55%65%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 5 / 12 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，MTO计划3-4月开启（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）外盘春检量级正常春检。伊朗装置复工，ZPC1#165万吨2.16已重启，Majarn3月重启；2月底阿曼及卡塔尔接力春检。马油2#半负荷，印尼KMI进入春检 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-5中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA190522502300235024002450250025502019-02-152019-02-182019-02-19 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 6 / 12 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口基差走弱在-60盘整，关注期现冻结量级何时释放。 -170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河北基差（近月）河南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-20 7 / 12 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存未出。 （1）本周港口库存108.5万吨（+17.4万吨），超季节性累库至历史高位。 （2）江苏库存61.7万吨（+10.6万吨）。2月中下到港预报29万吨及下游陆续复工，累库幅度或有所放缓，但绝对水平非常高。仍有船只滞港未有罐容，卸港缓慢，部分改港华南或转出口东南亚。 （3）浙江25.3万吨（+0.7万吨）。华南21.6（+6.2万吨），区域价差并不合适，或是华东库容过满改港所致。 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-62015201620172018201920253035404550556065701-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-620152