研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 煤头春检计划加量，焦化限产，内地未见压力 观点概述： 内地至销区套利窗口关闭后西北并无销售压力，山西焦化限产 （1）内地对华东套利窗口关闭下，继续出货顺畅（2）焦炉气甲醇降负，内地供应稍收紧，江苏焦炉气甲醇低负荷，山西焦化限产（3）煤头春检量大于正常季节性（亏损性加量）（4）山东甲醛季节性快速复工，国宏装置恢复 2月下至3月上到港稍放缓，外盘明显提负荷仍等待4月份，keveh快于预期发货 （1）2月下至3月上到港稍放缓，外盘快速提负在4月，等待下一轮潜在到港压力（2）伊朗keveh230万吨新装置，3-4月发中国3万吨计划，调试快于预期（3）本周港口库存高位稍回落。 平衡表展望：短空长多 展望平衡表2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡，然而外盘keveh230万吨提前投产，4-6月去库幅度缩减。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 2 / 19 1.0基差结构：港口基差反弹 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差（1）本周港口基差一直在-70至-50之间震荡，基差未走强的情况下，大量的期现冻结仍继续锁住流动性。期现冻结量在5月前是否能解决，决定了5-9是否需要给反套空把期现冻结量展期到9月，keveh调试顺利，而南京志诚未能赶得及5月前提早投产假设下，5月前平衡表去库仍不足消耗期现冻结量。（2）内地基差快速走强，内地持续偏强 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 2月22日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）净进口放在72-80万吨高位（前期12-2月顺挂）。 -400-20002004006008002016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-01MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 3 / 19 （2）非一体化产量调整小幅上调：2-4月非一体化产量小幅上调（实际公布煤头春检是环比加量的应该是要下调的，然而笔者此前预估平衡表是按极端7%至9%的煤头减量估，较极端预估上调）；焦化限产下调焦炉气甲醇产量。一体化外卖方面未作调整：大唐甲醇2.5停机1个月，减少外卖。 （4）外购MTO未作调整：上述平衡表把久泰外购180放在5月，南京志诚外购180放在6月，则平衡表从累库转为供需平衡在4月。（另外上述平衡表未含鲁西90潜在Q2的潜在投产，平衡表处理小问题，鲁西甲醇此前投产放进非一体化，往后鲁西MTO投产则放进外购MTO） （5）传统需求小幅上调：2-5月再度上调1-2万吨，未如卓创二甲醚开工率超预期维持相对上年的高位上调得多（卓创负荷是提升，但其他机构估二甲醚产量未见明显抬升） （6）预估库存表现：2月仍快速累库（较此前预估累库缩少，二甲醚需求上调），3月小幅累库，4月-5月进入小幅去库，高库存状态小幅改善。 短期：4月平衡表才开始改善，最后一波短空的构建选择反套而非跨品种或单边（估值低+4/5月平衡表改善），基差走强后逐步平仓。 长期：甲醇估值偏低，keveh230万吨投产后，甲醇有可能继续向煤头成本靠拢，但空间或有限。等待久泰及南京志诚外购MTO（甚至潜在的鲁西MTO）投产之后平衡表改善，多MA9配置时间点等待MTO投产时间节点在4月左右。 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 4 / 19 1.2平衡表概览（图） 图 3： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 4： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 6： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 5 / 19 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他假设背景平衡表：久泰放3月中 图 9： 未来平衡表展望（自估）（ 2月14日预估 ）（久泰MTO放在3月中，志诚仍放在6月） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 下一张平衡表把久泰投产放在3月中，则4月-23万吨/月的大幅去库 2.1外盘：等待4月提负；keveh已有发船计划 图 10： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 11： 外盘检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴） 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 6 / 19 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 7 / 19 3月份伊朗开工率上提，整个外盘开工率在4月提负明显 （1）中东：伊朗供应逐步增加：伊朗Marjarn165万吨计划3月初复工， ZPC1#165万吨2.16复工；新装置Keveh调试顺利有计划3-4月发往中国3万吨。阿曼及卡特尔则2月下至3月春检接力。中东负荷明显提升在4月份 （2）东南亚：马油2#季节性春检半负荷，印尼KMI春检提前结束。文莱2月底接力春检。 （3）美国梅赛尼斯200万吨3月轮检20日，natagasoline175万吨复工。 2.2内外比价：进口窗口收窄至开关之间；中国仍维持价格洼地 图 17： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 18： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 图 20： CFR东南亚-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 -80-60-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-100-80-60-40-200204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-500-400-300-200-10001002003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2019-02-25 8 / 19 （1）即期进口窗口收窄至开关之间。（2）东南亚装置春检，转口至东南亚窗口仍季节性打开，部分转出口套利物流转动。（3）美湾溢价维持高位，natagoline重启但是，美国梅赛尼斯200万吨3月仍有轮检计划（4）仅欧洲溢价回落，关注潜在分流中国到港可能。 图 21： 外盘开工率折产