投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 盘面仍延续下挫，等待煤头春检何时放量 一、内地甲醇继续下挫，仍未见煤头减产 （1）本周西北指导价未出，个别报1430；关中部分厂家日内低价下挫至1460后快速日内调价回升至1510附近，出现低价投机需求；目前仍未见明显煤头亏损性额外减产，关注今年春检能否放量；鲁南仍延续低价，成交一般，阳煤MTO装置本周检修。 二、港口跌幅放缓，关注后续中南美减产能否放大 （1）化工板块普跌背景下，港口甲醇再度受拖累下跌，然而跌幅收窄（2）上周卓创港口库存108.2万吨（-1.9万吨）小幅回落，但沿海地区仍有罐容压力（3）中南美方面开始出现减产，梅赛尼斯特立尼达85万吨及智利84万吨装置，计划4.1进入无限期停产。回顾2015年底至2016年甲醇持续低价，同样引发了2016年年中北美OCI/塞拉尼斯、特立尼达梅赛尼斯/HTML、智利梅赛尼斯的集中检修潮，关注目前同样低位背景下是否再度引发中南美减产潮。但本次减产或亦与国外甲醛、MTBE、生物柴油需求下滑倒闭甲醇减产有关。 平衡表展望： 3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。 策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种： 3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制。 风险：煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月23日 3月20日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -36 1735 1771 -15 华东港口 江苏 -20 1720 1740 -15 左边为05基差。港口基差反弹。 3月下纸货 -20 1720 1740 -15 4月下纸货 -35 1730 1765 -5 CFR中国（美元） -2.5 185.0 187.5 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） -5 79 84 到港情况 从3月20日至4月5日中国甲醇进口船货到港量在46万吨附近，仍有一定到港压力。 内地现货 鲁南 0 1620 1620 85 （1）本周西北指导价未出，个别报1430；关中部分厂家日内低价下挫至1460后快速日内调价回升至1510附近，出现低价投机需求；目前仍未见明显煤头亏损性额外减产，关注今年春检能否放量；鲁南仍延续低价，成交一般，阳煤MTO装置本周检修。 河南 0 1550 1550 65 河北 0 1600 1600 135 内蒙（北线） 0 1450 1450 415 川渝 0 1670 1670 华南 广东 -10 1710 1720 -25 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -150 -130 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -160 -160 内地至山东套利窗口小幅关闭。 华东-内蒙-550 -280 -260 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -150 -130 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -180 -190 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。 策略建议 （1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种： 3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。 oPnQsPyRqQqNtOpPnMtMtPbR8Q7NsQnNoMqQjMmMmPfQmOqMbRqRrRuOqRsQuOqNmO华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷仍偏高（1）煤头：迟迟未见亏损性额外检修，等待煤头春检，目前公关部春检计划仍少。目前仅新奥二期60万吨月底有检修计划，而市场传闻东华及兖矿榆林二期后期亦有检修计划（2）焦炉气头：正常生产（3）气头：3月中下是西北气头计划复工时段，内蒙博源出品，而青海桂鲁及中浩等待复工。 二、外盘装置负荷仍偏高，但关注中南美减产： （1）中东：伊朗存量装置均在开工。新增装置方面，伊朗busher前期试车后仍在停车。 （2）东南亚：文莱BMC短停。 （3）欧美：北美装置恢复；然而中南美装置出现减产，梅赛尼斯于特立尼达及智利装置4月长停计划。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）兴兴3月2日进入检修，计划1个月（2）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天推迟至3.23检修20-25天（3）盛虹降负荷运行，3.25计划检修5天（4）南京诚志MTO 3月有消缺计划（5）山东联泓7成运行（6）鲁西MTO装置低负荷运行（7）神华榆林4月计划检修45天。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-62018-10-62019-1-62019-4-62019-7-62019-10-62020-1-62020-4-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-419-719-1020-120-4内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 165017501850195020502150225023502450-240-140-406016026005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA200516001650170017501800185019002020-03-192020-03-202020-03-23-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018-1-218-3-218-5-218-7-218-9-218-11-219-1-219-3-219-5-219-7-219-9-219-11-220-1-220-3-2内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-24 7 / 12