投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 内蒙北线再度下挫，持续下跌过程中仍未见春检放量公布 一、西北延续下挫，仍未见亏损性减产 （1）北线下挫至1350，南线下挫至1400，延续下挫，低价后出货好转，刺激部分低价投机需求，然而仍未见明显煤头亏损性额外减产，关注今年春检能否放量；鲁南鲁北亦持续阴跌，煤头高成本地区亦未见减产。 二、港口基差小幅回落 （1）港口基差再度回落至-20元/吨，沿海地区仍有罐容压力（3）中南美方面开始出现减产，梅赛尼斯特立尼达85万吨及智利84万吨装置，计划4.1进入无限期停产。回顾2015年底至2016年甲醇持续低价，同样引发了2016年年中北美OCI/塞拉尼斯、特立尼达梅赛尼斯/HTML、智利梅赛尼斯的集中检修潮，关注目前同样低位背景下是否再度引发中南美减产潮。但本次减产或亦与国外甲醛、MTBE、生物柴油需求下滑倒闭甲醇减产有关。 平衡表展望： 3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。 策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种： 3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制。 风险：煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月25日 3月24日 基差 市场信息 期货价格 左下为港口05基差 MA2005 -37 1697 1734 -12 华东港口 江苏 -20 1685 1705 -12 左边为05基差。港口基差小幅回落 3月下纸货 -40 1685 1725 -12 4月下纸货 -40 1695 1735 -2 CFR中国（美元） -2.5 182.5 185.0 进口窗口仍开启 进口利润（元/吨） 0 69 68 到港情况 从3月20日至4月5日中国甲醇进口船货到港量在46万吨附近，仍有一定到港压力。 内地现货 鲁南 -50 1560 1610 63 （1）北线下挫至1350，南线下挫至1400，延续下挫，低价后出货好转，刺激部分低价投机需求，然而仍未见明显煤头亏损性额外减产，关注今年春检能否放量；鲁南鲁北亦持续阴跌，煤头高成本地区亦未见减产。 河南 0 1550 1550 3 河北 -50 1500 1550 73 内蒙（北线） -80 1350 1430 353 川渝 -20 1650 1670 华南 广东 -20 1690 1710 -7 内地-华东套利窗口 太仓-鲁南-250 -125 -155 山东至港口套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -120 -150 内地至山东套利窗口小幅关闭。 华东-内蒙-550 -215 -275 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -165 -165 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -165 -165 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。 策略建议 （1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种： 3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷仍偏高（1）煤头：迟迟未见亏损性额外检修，等待煤头春检，目前公关部春检计划仍少。目前仅新奥二期60万吨月底有检修计划，而市场传闻东华及兖矿榆林二期后期亦有检修计划（2）焦炉气头：正常生产（3）气头：3月中下是西北气头计划复工时段，内蒙博源出品，而青海桂鲁及中浩等待复工。 二、外盘装置负荷仍偏高，但关注中南美减产： （1）中东：伊朗存量装置均在开工。新增装置方面，伊朗busher前期试车后仍在停车。 （2）东南亚：文莱BMC短停。 （3）欧美：北美装置恢复；然而中南美装置出现减产，梅赛尼斯于特立尼达及智利装置4月长停计划。 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）兴兴3月2日进入检修，计划1个月（2）阳煤恒通目前低负荷运行，原计划2月中修20天推迟至3.23检修20-25天（3）盛虹降负荷运行，3.25计划检修5天（4）南京诚志MTO 3月有消缺计划（5）山东联泓7成运行（6）鲁西MTO装置低负荷运行（7）神华榆林4月计划检修45天。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017/1/62017/4/62017/7/62017/10/62018/1/62018/4/62018/7/62018/10/62019/1/62019/4/62019/7/62019/10/62020/1/62020/4/6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/03中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/4内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA1-5季节性 单位：元/吨 图 11： MA5-9季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 165017501850195020502150225023502450-240-140-406016026005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA20051600165017001750180018502020/03/232020/03/242020/03/25-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-200-150-100-5005010015020025030011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080018/1/218/3/218/5/218/7/218/9/218/11/219/1/219/3/219/5/219/7/219/9/219/11/220/1/220/3/2内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2020-03-26 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.19 （1）卓创港口总库存小幅回落至108.2万吨（-1.9万吨）. （2）江苏库存60.2万吨（+0.4万吨），港口价格绝对水平低位背景下，吸引下游部分投机采购，太仓提货量继续上