甲醇日报：港口库存见顶小幅回落；内地仍未见压力，焦化部分限产

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 港口库存见顶小幅回落；内地仍未见压力，焦化部分限产 观点概述： 内地至销区套利窗口关闭后西北并无销售压力，山西焦化限产 （1）内地对华东套利窗口关闭下，继续出货顺畅（2）焦炉气甲醇降负，内地供应稍收紧，江苏焦炉气甲醇低负荷，山西焦化限产（3）煤头春检量大于正常季节性（亏损性加量）（4）山东甲醛季节性快速复工，国宏装置恢复 2月下至3月上到港稍放缓，外盘明显提负荷仍等待4月份，keveh快于预期发货 （1）2月下至3月上到港稍放缓，外盘快速提负在4月，等待下一轮潜在到港压力（2）伊朗keveh230万吨新装置，3-4月发中国3万吨计划，调试快于预期（3）本周港口库存高位稍回落。 平衡表展望：短空长多 展望平衡表2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡，然而外盘keveh230万吨提前投产，4-6月去库幅度缩减。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 2 / 12 甲醇日度信息 变动 2月21日 2月20日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 34 2518 2484 -73 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 25 2445 2420 -73 （1）左边为05基差。港口基差小幅走弱至-70，关注何时基差走强后，期现冻结量重新短期冲击市场。 2月下纸货 20 2450 2430 -68 3月下纸货 25 2490 2465 -28 CFR中国（美元） 0.0 289.5 289.5 （1）进口窗口略微关闭附近（2）东南亚季节性春检，东南亚转口窗口开启，转口物流有流转。美金暂止跌，听闻keveh3-4月开始发往中国3万吨，装置调试顺畅。 进口利润（元/吨） 27 16 -10 到港情况 （1）2月下至3月上到港预报26万吨，到港稍放缓；等待下一轮到港高峰（伊朗ZPC复工及kevveh新投） 外购MTO装置 （1）兴兴（180外购）MTO 1.25已复工（2）关注久泰3月开车动态 内地现货 鲁南 10 2230 2220 -88 （1）西北至销区套利窗口关闭后，内地出货继续顺畅，关注内地期现冻结量级（2）鲁南下游甲醛快速季节性复工，刚需采购（3）江苏焦炉气甲醇低负荷，山西焦化部分限产，焦炉气甲醇减产。 河南 10 2140 2130 -178 河北 30 2200 2170 -58 内蒙（北线） 0 1930 1930 12 川渝 -20 2180 2200 华南 广东 40 2440 2400 -78 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -5 -20 鲁南至华东套利窗口关闭，压力回压山东。 鲁南-内蒙-360 -60 -70 内地至山东套利窗口关闭，预估压力回压西北，但内地仍强 华东-内蒙-550 -35 -60 内蒙至华东套利窗口开关边缘，预估压力回压西北，但内地仍强 华东-川渝-200 65 20 川渝对华东套利窗打开 华南-华东-170 -175 -190 改港窗口关闭 内地新投 （1）恒力50万吨已出产品，Q2持续外卖 外盘新投 （1）keveh 230万吨装置调试顺利，3-4月发往中国3万吨 驱动小结 （1）虽气头1月底已复工，但大唐停工以及延安能化持续外采，导致内地压力减轻，内地至华东套利窗口接近关闭。2月累库幅度有所下调，边际转好；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO投产后逆转为持续去库 策略建议 （1）跨品种：等待3-4月多MA9空PE9/PP9机会（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但仍偏中等累库，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： （1）阿曼2.24，卡塔尔2月下接力进入检修（2）马油2#半负荷，文莱2月底春检，东南亚季节性偏强。印尼66万吨春检复工 （3）煤头春检3-4月计划量再度增加至涉及600万吨/年，折算15-20天约在350万吨附近，较往年正常春检量200至250万吨已加量。（4）焦炉气甲醇开工率下降，江苏焦炉气甲醇低负荷，2月底-3月山西焦化限产 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 MTO装置无变化：（1）兴兴（180外购）1.25已开车（2）富德（180外购）正常运行。（3）中原乙烯（60外购）停车至2.17当周内已重启（4）盛虹（外购240）8成（5）阳煤恒通（外购90）8成；神达（外购100）9成。（5）青海盐湖乙烯胀库，预计2月内再度停MTO，关注甲醇再度外卖（6）大唐2.4起检修1个月减少外卖（7）延安能化持续外购1500吨/天 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 5 / 12 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，MTO计划3-4月开启（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）外盘春检量级正常春检。伊朗装置复工，ZPC1#165万吨2.16已重启，Majarn3月重启；2月底阿曼及卡塔尔接力春检。马油2#半负荷，印尼KMI春检复工（2）keveh计划3月外卖中国3万吨，调试快于预期 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-5中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA1905225023002350240024502500255026002019-02-192019-02-202019-02-21 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 6 / 12 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口基差走弱在-70盘整，关注期现冻结量级何时释放。 河南基差及山东基差年前打开过期现无风险交割的窗口（节后内地基差走强后，没开），关注期现冻结量。 -170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存-400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河北基差（近月）河南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-22 7 / 12 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存未出。 （1）本周港口库存106.3万吨（-2.2万吨），首度高位下滑。 2月下至3月上到港预报26万吨，短期到港稍放缓，等待下一轮到港压力 （2）江苏库存59.6万吨（-2.1万吨）。然而仍有船只排队卸港未有罐容，卸港缓慢，部分改港华南或转出口东南亚。 （3）浙江22.7万吨（-2.5万吨）。华南24（+2.4万吨），区域价差并不合适，或是华东库容过满改港所致。 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607