甲醇周报：港口首周见顶去库，等待年后内地压力重新外溢

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 港口首周见顶去库，等待年后内地压力重新外溢 观点概述： 气头复工背景下，内地仍出货顺畅未见压力 （1）西北仍未见降价，内地超预期持稳；关注西南气头复工后年后能否重新带来压力（2）3月下西北煤头春检量级正常（3）青海盐湖外购MTO重启成功，减少外卖量（4）久泰外购MTO投产有可能提前至3-4月可能使内地预期压力减少 港口兴兴复工后，港口库存首周下滑；期现解套连续2日冲击下首度基差回落；等待年后内地气头复工后重新通过套利物流施压 （1）兴兴MTO上周五开车后，本周江苏港口库存51.1万吨（-0.7）首周回落。（2）港口基差今日回落至-80，期现套商解套抛2月下效果首现，关注年后期现冻结量如何解决（2月下之后）（3）2月上到港量级重回38万吨左右，节奏性回升（4）伊朗麻将短停2周 平衡表展望：短空长多 2月集中快速累库，3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）小幅去库。（其中分化为港口去库，内地累库）。密切关注若久泰及南京志诚外购MTO提前投产则3月下平衡表开始逆转为持续去库。5-6月外购MTO投产后平衡表逆转为持续去库。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势缩小， 2月累库预期加剧，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：低估观望，等待4月多MA9空PE9机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 2 / 19 1.0基差结构：港口基差反弹 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图近月基差是对05基差，周初江苏基差在兴兴复工消息下一度反弹至-40，周初期现冻结开始解套抛02纸货，然而在投机多头及空单回补接货气氛下基差未有走弱，至周四港口基差重新回落至-80，期现解套负反馈才有所体现。关注年后期现冻结量如何解决（2月下之后） 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 1月25日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 -400-20002004006008002016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-01MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 3 / 19 图 3： 未来平衡表展望（自估）（ 2月1日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 （1）上周及本周平衡表变化不大。小幅上调非一体化2月产量，气头提前复工。含3-4月恒力50投产外卖假设。3月中进入煤头春检，煤头春检降负幅度3-4月给到-7%至-10%单月（煤头亏损下给予额外春检预期）。一体化外卖方面，青海盐湖1月底MTO复工减少外卖，已含中原乙烯节后复工减少歪爱。大唐维持外卖。 （2）外购MTO：兴兴1.25已复工，上述平衡表把久泰外购180放在5月，南京志诚外购180放在6月，则平衡表逆转发生在5月之后。 （3）净进口：1月下至2月上到港未如此前预期大幅放缓，到港量级正常，未过多下调1月进口，2-3月季节性稍低，外盘投产预期及进口窗口小幅打开背景下5-6月给回70以上进口预估。 （4）预估库存表现：1-2月仍季节性快速累库，3月走平，4月进入去库，高库存状态持续至3月底才有机会出现改善。 短期：3月前平衡表仍未改善，最后一波短空的构建选择反套而非跨品种或单边（估值低+4/5月平衡表逆转），基差走强后逐步平仓。 长期：因此甲醇的平衡表在久泰及南京志诚外购MTO投产之前及之后是截然相反的基本面，多MA9配置时间点等待MTO投产时间节点。 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 4 / 19 1.2平衡表概览（图） 图 4： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 5： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 5 / 19 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他假设背景平衡表：久泰提前投产 图 10： 未来平衡表展望（自估）（ 2月1日预估 ） （久泰MTO放在3月中，志诚仍放在6月） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 下一张平衡表把久泰投产放在3月中，则从久泰投产开始平衡表发生逆转，4月-30万吨/月的大幅去库，煤头就算超量复工也能维持不再累库，大唐潜在复工MTO减少外卖甲醇，这一块也12-15万吨/月，也是逆转平衡表的潜在因素） 2.1外盘春检量级正常略超预期（此前预估是减量春检） 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 12： 外盘检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴） 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 6 / 19 图 13： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 图 14： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 15： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 16： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）短暂伊朗Marjarn停车延长至3月才复工，1月30日ZPC1#165万吨检修2周，或变相春检。上图含ZPC2#3月检修2周可能（此前为ZPC3月检修计划为传闻仍未核实，此前预估ZPC春检或缩量）。伊朗主要装置ZPC停机坚挺外盘美金。阿曼亦有春检。 （2）马油及文莱春检量级正常（此前预估马油2#检修或缩量）继续坚挺东南亚美金，关注后期转口东南亚窗口或重开。（3）美国梅赛尼斯后期有检修计划。 75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201960%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-02-11 7 / 19 2.2内外比价：进口窗口再度小幅打开；中国仍维持价格洼地 图 17： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 18： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 图 20： CFR东南亚-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 （1）即期进口窗口继续小幅打开。1月下至2月上到港量级稍回到正常水平，未如前期减缓幅度（2）东南亚转口窗口仍处于开关边缘，季节性偏高，公布2-3月外盘检修计划，东南亚溢价或季节性偏强。（3）美湾溢价高位回落，但仍高位，美国梅赛尼斯200万吨后期有检修计划（4）仅欧洲溢价回落，确实外国溢价普遍偏高有可能分流中国到港。 -80-60-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-100-80-60-40-200204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-500-400-300-200-10001002003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|甲醇周报