甲醇日报：内地仍未见压力继续挺价；港口MTO出现降负

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 内地仍未见压力继续挺价；港口MTO出现降负 观点概述： 内地周初继续挺价；等待3月中煤头春检 （1）内地对华东套利窗口关闭下，仍出货顺畅，周初西北指导价继续上调（2）焦炉气江苏、江西限产（3）煤头春检量大于正常季节性（亏损性加量）（4）神华榆林小幅降负至92% 短期到港暂缓，等待4月外盘春检复工；外购MTO装置降负 （1）2月下至3月上到港稍放缓，外盘春检提负在4月，等待下一轮潜在到港压力。ZPC1#165万吨再度故障短停（2）伊朗keveh230万吨新装置，3-4月发中国3万吨计划，调试快于预期（3）富德乙二醇短停，MTO短暂降负至8成，兴兴亦降负至8成5。（5）外购MTO降负，神华榆林降负至9至9.5成 平衡表展望：短空长多 展望平衡表2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 2 / 12 甲醇日度信息 变动 2月25日 2月22日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -16 2518 2534 -68 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 0 2450 2450 -68 （1）左边为05基差。港口基差继续趴在-70，关注何时基差走强后，期现冻结量重新短期冲击市场。 2月下纸货 -5 2450 2455 -68 3月下纸货 -20 2480 2500 -38 CFR中国（美元） 0.0 285.0 285.0 （1）进口窗口继续打开（2）东南亚季节性春检，东南亚转口窗口开启，转口物流有流转。美金暂时止跌，等待4月外盘春检复工重新下一轮外盘压力。 进口利润（元/吨） 9 67 58 到港情况 （1）2月下至3月上到港预报26万吨，到港稍放缓；等待下一轮到港高峰（伊朗ZPC复工及kevveh新投） 外购MTO装置 （1）兴兴（180外购）MTO 1.25已复工（2）关注久泰3月开车动态 内地现货 鲁南 40 2280 2240 -38 （1）西北至销区套利窗口关闭后，仍未见到内地有压力，季节性内地高库存下，仍出货顺畅。本周初西北指导价继续上调（2）鲁南下游甲醛快速季节性复工，刚需采购（3）江苏焦炉气甲醇低负荷，山西焦化部分限产，焦炉气甲醇减产。 河南 150 2280 2130 -38 河北 -10 2220 2230 -38 内蒙（北线） 70 2000 1930 82 川渝 0 2180 2180 华南 广东 10 2440 2430 -78 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -50 -10 鲁南至华东套利窗口关闭，压力回压山东。 鲁南-内蒙-360 -80 -50 内地至山东套利窗口关闭，预估压力回压西北，但内地仍强 华东-内蒙-550 -100 -30 内蒙至华东套利窗口开关边缘，预估压力回压西北，但内地仍强 华东-川渝-200 70 70 川渝对华东套利窗打开 华南-华东-170 -180 -190 改港窗口关闭 内地新投 （1）恒力50万吨已出产品，Q2持续外卖 外盘新投 （1）keveh 230万吨装置调试顺利，3-4月发往中国3万吨 驱动小结 （1）气头1月底已复工，内地非一体化产量高位，等待3月中进入煤头减产；港口库存高位回落，2月下至3月上到港暂缓，等待外盘春检复工后下一轮到港高峰。2月大幅累库，3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO投产后平衡表逆转为小幅去库 策略建议 （1）跨品种：等待4月多MA9空PE9/PP9机会（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但仍偏中等累库，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修新增： （1）ZPC1#165万吨2.23再度小故障检修预计1周；新增沙特2套装置100万吨3月检修计划，新增伊朗Fanavaran100万吨3月检修计划 （2）煤头春检量级未变：煤头春检3-4月计划量再度增加至涉及名义600万吨/年（即名义月均300万吨/年，折算15-20天约在实际200万吨/年附近，近四年平均3-4月月均 实际春检产能在180万吨/年，注意实际、名义、月均），已经有春检额外加量。 （3）焦炉气限产情况未变：焦炉气甲醇开工率下降，江苏焦炉气甲醇低负荷，2月底-3月山西焦化限产 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 MTO装置降负：（1）青海盐湖乙烯胀库，预计2月内再度停MTO，关注甲醇再度外卖（2）大唐2.4起检修1个月减少外卖（3）延安能化持续外购1500吨/天；（4）富德乙二醇短停，MTO短暂降负至8成，兴兴降至8成5。（5）外购MTO降负，神华榆林降负至9至9.5成 外购MTO投产情况：（1）久泰目前聚合已倒开车，MTO计划3-4月开启（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA1905225023002350240024502500255026002019-02-212019-02-222019-02-25-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 6 / 12 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 港口基差走弱在-70盘整，关注期现冻结量级何时释放。 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存未出。 （1）本周港口库存106.3万吨（-2.2万吨），首度高位下滑。 2月下至3月上到港预报26万吨，短期到港稍放缓，等待下一轮到港压力 （2）江苏库存59.6万吨（-2.1万吨）。然而仍有船只排队卸港未有罐容，卸港缓慢，部分改港华南或转出口东南亚。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河北基差（近月）河南基差（近月）304050607080901001101201-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-62015201620172018201920253035404550556065701-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-620152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-02-26 7 / 12 （3）浙江22.7万吨（-2.5万吨）。华南24（+2.4万吨），区域价差并不合适，或是华东库容过满改港所致。 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期