PVC日报：盘中平水仍未明显出期现冻结加量，春检峰值过后负荷继续上提

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-05-31 盘中平水仍未明显出期现冻结加量，春检峰值过后负荷继续上提 市场描述： （1）华东09+40附近，日内有接近平水基差，然而期现套重新冻结意愿不高，未明显再度扩仓；华南回升至6960，下游刚需采购，部分期现套需求刺激（2）偏高氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿。氧化铝山西赤泥事件降负压制西北片碱价格后，周二西北液碱再度大幅下挫275（折百），大幅压低西北氯碱综合估值。然而山东液碱仍未有跟跌，山东氯碱综合估值仍偏高。（3）PVC春检期，电石持续下跌让利推高山东外购电石的氯碱综合毛利。（4）关注潜在安全生产潜在整治：山东省迎接建国70周年安全生产专项整治行动工作方案，山东省将启动安全生产专项整治行动，直至10月底结束。该行动将聚焦重点区域、重点行业领域、重点企业、重点环节和工序。化工园区、化工企业聚集区、重点监控点、危化品港区都被列为重点区域。（5）5月27日，第二轮全国化工行业明查暗访组第二组来到山西榆社化工股份有限公司检查，明查暗访组认为该企业安全生产主体责任意识较淡薄，属地监管部门存在“保姆式监管”，关注后续跟进。 平衡表变化与观点： （1）社会库存延续第九周下滑，然而去化放缓，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5月下春检峰值过后，6月库存小幅去库，7月回升，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 华泰期货|PVC日报 2019-05-31 2 / 9 PVC日度信息 变动 5月30日 5月29日 基差 市场信息 期货价格 V1901 20 6675 6655 左下为09基差 V1909 5 6850 6845 40 PVC电石法 山东 40 6880 6840 左边为09基差。（1）华东09+40附近，日内有接近平水基差，然而期现套重新冻结意愿不高，未明显再度扩仓；华南回升至6960，下游刚需采购，部分期现套需求刺激（2）偏高氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿 华东 5 6890 6885 40 华南 30 6960 6930 110 外购电石山东PVC毛利 9.3% 9.2% 电石下跌，按下跌到山东9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线降至6000，全减产线降至5220. 山东氯碱一体化毛利 19% 19% 电石 乌海 0 2475 2475 电石负荷未见明显安全生产打压。结合PVC春检，电石本周继续下挫让利给氯碱综合毛利，未有改善 液碱 山东 0 675 675 上周西北烧碱暴跌300元/吨，本周三西北烧碱再度大跌275元/吨，然而本周山东烧碱未有动静 液碱生产毛利 57% 57% 液氯 山东 0 100 100 PVC乙烯法 华东 0 7050 7050 375 华南 0 7000 7000 325 乙烯法-电石法价差（华东） 160 165 东南亚美金 0 850 850 东南亚美金本周持稳，仍维持出口窗口大幅关闭&进口窗口大幅打开 乙烯法进口利润（元/吨） 428 417 电石法出口利润（美元/吨） -78 -77 仓单 万吨 0.00 1.00 1.00 驱动小结 （1）社会库存延续第九周下滑，然而去化放缓，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5月下春检峰值过后，6月库存小幅去库，7月回升，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 华泰期货|PVC日报 2019-05-31 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）春检峰值已过；5月公布检修量与往年相当；外购电石法PVC、一体化电石法PVC检修均多于往年（安全巡视）；仅乙烯法检修较少（乙烯法利润可以） 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-05-31 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V9-1季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 6100630065006700690071007300-120-100-80-60-40-200204060802019-03-112019-04-012019-04-222019-05-13V09基差V096500660067006800690070007100华东乙烯法华南电石法华东电石法V1909V19012019-05-282019-05-292019-05-30-170-70301302303304303-14-15-16-17-18-19-1191817165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-1219-6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-05-31 5 / 9 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至5.24当周-3.6%，延续季节性去化。 （2）截至5.23当周，V风-1.1%，连续九周去库，然而去库速率放缓，上游工厂库存亦略回升。目前结构，库存仍集中在贸易环节，仍有期现冻结+投机囤货锁流动性的部分在里面，密切关注持续锁流动性能力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 电石持续让利下，外购电石的PVC单品种估值仍高。 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019-16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-05-31 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 两地氯碱估值出现分化，山东外购电石的氯碱估值持续推升，西北一体化氯碱估值持续回落 目前氯碱利润高，PVC工厂无挺价意愿，主动让利出货（1）电石再度继续持续下跌是推高山东外购电石氯碱综合毛利的主要推手，PVC春检期未见电石有止跌迹象（2）西北液碱下挫大幅压低西北氯碱综合估值，氧化铝重新环保降负背景下，上周西北烧碱暴跌300元/吨，本周西北烧碱再度大跌275元/吨，然而本周山东烧碱未有动静 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故，5.6市安委开展电石行业安全生产大检查， 5.13-5.26榆林市继续第二阶段危化品督察检查，然而未引发明显电石降负。叠加PVC春检影响电石需求，电石毛利延续回落，电石继续让利给氯碱综合毛利 0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201645%50%55%60%