PVC“进退两难”，关注春检下库存去化持续性姓名：肖彧期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296姓名：杨黎期货从业证号：F031079252023年04月10日 01周度观点02周度重点03PVC目录CONTENTS04供需平衡表及其他 周度观点01 PVC三月份行情回顾Ø3月PVC整体呈现“V型”走势，3月中上旬海外SVB等多家银行暴雷倒闭，系统性风险敞口扩大，原油价格暴跌，带动下游化工品集体走弱，叠加美联储延续加息的紧缩货币政策，导致大宗商品市场情绪偏冷，PVC曾跌至6000左右低点，回吐今年全部涨幅。3月最后一周，原油价格企稳，市场紧张情绪缓解，烧碱减产和氧化铝复产带来烧碱企稳，成本电石基本企稳，国内两会目标相对稳健，叠加PVC企业进入检修周期，供应缩量，下游刚需拿货，库存连续去化，带动PVC价格站稳6300一线，重点关注去库持续性 PVC三月观点总结日期PVC观点推荐策略3.6-3.10PVC目前仍然还是驱动和估值逻辑的劈叉，目前库存压力较大，开工率居高不下，依靠压缩利润倒闭企业减产解决矛盾还是比靠需求大复苏来的靠谱一些，现在下游开工和地产基本上仍然是属于弱复苏的格局，虽然现在氯碱企业亏损严重，在成本上利好PVC，不过现在05合约实现去库比较难了。基本面单边驱动不足，缺乏方向引领，预期向现实兑现仍需要时间整体还是以6300以上偏空思路来看待3.13-3.17本周PVC受宏观利空情绪主导导致盘面价格大幅走弱，成本本周见顶回落，自身供需缺乏明确驱动指引，氯碱化工企业目前深陷亏损之中，氯碱企业的检修周期本周到来，后两周后PVC也会迎来检修周期，供给有所下跌。本周价格跌破6200元/吨之后，成交有所放量，证明市场投机性补库需求较为强烈，利多后续继续去库前期6300以上空单可以止盈离场，短期宏观情绪波动剧烈暂且观望，估值给出低位，等待09合约做多的安全边际3.20-3.24本周PVC基本面驱动依然不足，宏观风险不稳定，出口持续走弱，市场多空消息传闻增多，春季检修在本周四开始，供给有所下滑，传闻台塑将减产但同时下游某管材大厂也要降负，烧碱价格在大幅检修时企稳，PVC在低利润下进入春检修，叠加下游刚需拿货补库韧性强，库存有望从高位去化，第二季度重点关注去库的持续性，因此PVC从空头逻辑转为多头05合约不确定较强，叠加目前需求无法提供更强支撑，去库幅度有限，空间不大，保持观望，但是09合约6000-6100给出安全做多边际3.27-3.31本周PVC期货盘中出现了空头获利主动离场，多头预期现阶段估值偏低，PVC盘中震荡偏强，重心上移，供需面来看，供应端确实因为春检来临综合开工率下滑，但同时外需出口走弱，使得整体货源相对充盈，基差走弱，下游新接订单有限整体开工负荷很难有较大提升，PVC05合约6400承压。成本企稳，本周去库延续，重点关注去库持续性逢低做多09合约 Ø上周主要观点：春节之后PVC盘面有所回落，过热情绪修复，成本下跌导致企业生产利润有所修复但是仍处于历史同期低位，依旧承压。煤价下跌带动下游兰炭、电石价格持续跟跌，2月中后期有所企稳现象，乙烯价格在2月份开始持续上涨，修复前期下跌幅度，乙烯法制PVC利润持续走弱。PVC库存去库缓慢，连续两周曾小幅去库，但真实去库拐点尚未到来，高供应、高库存压制反弹幅度，3月份存在春检预期，利润下行有望传导至供应端减产，3月主要关注“两会”政策释放+地产数据验证Ø本周走势分析：3月PVC整体呈现“V型”走势，3月中上旬海外SVB等多家银行暴雷倒闭，系统性风险敞口扩大，原油价格暴跌，带动下游化工品集体走弱，叠加美联储延续加息的紧缩货币政策，导致大宗商品市场情绪偏冷，PVC曾跌至6000左右低点，回吐今年全部涨幅。3月最后一周，原油价格企稳，市场紧张情绪缓解，烧碱减产和氧化铝复产带来烧碱企稳，成本电石基本企稳，国内两会目标相对稳健，叠加PVC企业进入检修周期，供应缩量，下游刚需拿货，库存连续去化，带动PVC价格站稳6300一线Ø本周主要观点：3月份PVC整体估值让然偏低，在月中之前，需求走弱明显，尤其是海外需求走弱，印度季节性+投机性补库开始回落，去库拐点未知，以及海外宏观和原油影响因素等，向上驱动不足，但是3月下旬之后，逐步转为多头逻辑，周度库存持续去库，成本逐步企稳，烧碱和电石价格触底反弹，第二季度多关注春检行情下供应缩量是否能将库存延续去化，目前PVC唯一利空就是高库存，但是下游地产热度较好，带动建材板块需求不差，恰逢地产开工旺季，PVC供需存边际好转预期，预计PVC重心有望上移，策略建议：09合约逢低做多•供给端：3月份月内整体开工率持下滑趋势，PVC需求综合开工率月内下滑4.11%至75.83%，电石法开工率月内下滑6.17%至73.02%，但是4月第一周由于烧碱供给重新回升，导致PVC企业负荷整体上移，综合开工率上涨1.63%至77.46，电石法开工率上涨1.53%至74.55%，但是考虑到PVC企业进入春检高峰期，预计4月份开工率仍然油下滑空间•库存：3月份PVC基本已确定去库拐点，月内总库存去库8.4%(-9.61万吨）至104.75万吨，4月第一周库存轻微上移2.16万吨至106.91万吨，之后仍然有去库预期•成本：煤价在三月份整体走弱明显，动力煤坑口价3月月均下滑6.8%（-75.08元/吨）至1034元/吨，月内阶段性好转但是4月第一周由于进入煤炭淡季，价格再度走弱至979元/吨，后续可以关注大秦检修以及4月份电厂补库对煤价的支撑，总体来看预计4月份煤价成“V型”走势。受煤价影响，兰炭整体偏弱势运行，中料神木价格整体运行区间（1450，1550）之间，4月初有所企稳，兰炭利润亏损大幅修复至-140.6元/吨。电石价格在3月份弱势下跌，至今仍然未有企稳现象，截至4月6日，西北电石价格月内下跌11.4%（-397元/吨）至3095元/吨，电石生产利润亏损扩大至-300元/吨左右，由于4月份PVC检修增多，电石需求有所下跌，因此4月份电石价格仍然有下跌预期，但是由于电石亏损以及供需博弈下，下跌幅度受限，整体承压运行为主。烧碱整体4月份仍然保持偏强，3月份烧碱利润从430修复至550附近，主要原因在于供给端减产，但是出口的利空仍在，海外价格仍未止跌，以及4月烧碱装置重启多于检修，整体来看4月仍然有一定的改善预期但是利润难以持续扩张•利润：综合3月整体来看，电石跌烧碱涨，综合成本支撑仍然较强，全生产利润均为正，双吨价差月内上涨6.7%至2886元/吨左右，进入4月之后再内需没有爆发的前提下，很难持续给出全行业利润，盘面价格承压•需求：短期来看需求依然处于弱复苏，但是中期建材板块及房地产宏观角度需求处于爆发阶段。内需正在逐步恢复，但是速度相对偏慢，3月份需求同比已经出现了微增，但是短期下游仍然是买涨不买跌的状态，盘面价格上涨就导致成交偏弱，根据调研显示，PVC制品企业大多数持稳，线缆、薄膜和管材开工较好，型材、板材偏弱，因此4月份来看内需只能是起到支撑左右，并不能共振形成助涨Ø风险提示：关注上游成本原料价格和去库持续性PVC观点与策略 周度重点02 月份企业名称工艺产能万吨备注装置变动恢复计划3月云南南磷电石法15试车2019年4月1日仍需待定3月泰山盐化电石法10停车2022年9月29日待定3月山西瑞恒电石法60负荷降至5-6成2022年10月11日待定3月黑龙江昊华电石法25负荷4成2022年11月4日待定3月河南神马电石法30停车2022年8月12日待定3月衡阳建滔电石法22停车2023年3月1日待定3月山西霍家沟电石法16降负荷至2成2023年1月21日待定3月苏州华苏乙烯法1322日起停车2023年2月23日2022年3月14日3月宜宾天原电石法38降负荷4成2022年3月4日待定3月四川金路电石法30检修2022年3月6日2022年3月9日3月宁夏金昱元电石法25检修2023年3月10日2023年3月14日3月宁夏英力特电石法12五型临时检修2023年3月14日2023年4月3日3月盐湖镁业电石法50临时停车2023年3月12日2023年4月7日3月甘肃金川电石法22临时检修2023年3月23日2023年3月27日3月湖北宜化电石法12五型春检2023年3月25日2023年3月31日3月盐湖海纳电石法20检修15-20天2023年3月28日3月安徽华塑电石法62装置改造、轮休2023年4月1日2023年5月1日3月山东东岳电石法13电网改造2023年3月25日2023年4月1日3月陕西金泰电石法3028日31分别轮休临停2023年3月28日2023年3月31日4月陕西北元电石法125计划4月在中旬检修一周4月新疆天业电石法130待定，4-5月、10月轮休PVC企业4-5月份检修计划月份企业名称工艺产能万吨备注4月新疆宜化电石法30计划4-5月检修4月中泰化学电石法计划4月检修4月亿利南岗电石法12计划4月检修 厂商地区烧碱产能检修计划四川金路四川163.7计划停车检修3天九二盐业江西203.10计划停车检修10天山西瑞恒山西403.11计划开始轮修一周山东滨化山东683.15-4.5停车检修江苏梅兰江苏203.15开始检修8-10天山东东岳山东283月下旬计划停车检修泸州鑫福四川103.21开始检修一周左右金桥丰益江苏303.20计划停车检修15天左右重庆天原重庆173月中下旬停车检修内蒙君正内蒙古55计划3月下旬轮修湖北宜化湖北153月底停车检修5天山东金岭山东804月初停车检修，具体时间暂定乐天永祥四川154月停车检修，具体时间暂定黑龙江昊华黑龙江255月进行检修，具体时间暂定新疆宜化新疆25计划4月进行检修，具体时间暂定鲁泰化学山东36计划5月进行检修，具体时间暂定济宁中银山东30计划5月进行检修，具体时间暂定四川金路四川243.7计划停车检修2-3天湖北宜化湖北123.20-3.24停车检修PVC及氯碱企业春季检修计划 PVC在4月供给仍然有下降空间综合开工率（单位：%）606570758085901月3日1月12日1月21日2月1日2月11日2月22日3月3日3月13日3月23日4月1日4月12日4月21日4月30日5月11日5月20日5月31日6月9日6月18日6月29日7月8日7月19日7月28日8月6日8月17日8月26日9月6日9月15日9月24日10月6日10月15日10月26日11月4日11月15日11月24日12月3日12月14日12月23日2018年2019年2020年2021年2022年2023年双吨价差（单位：元/吨）-2000-1000010002000300040001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月12日4月23日5月5日5月16日5月27日6月7日6月18日6月29日7月10日7月21日8月1日8月12日8月23日9月3日9月14日9月25日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日2018年2019年2020年2021年2022年2023年-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.0035.0037.0039.0041.0043.0045.0047.002022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-11PVC周度产量氯碱综合利润(右轴,领先5周)氯碱综合利润（右）PVC供给与氯碱综合利润走势（单位：元/吨，万吨）Ø本周PVC全产业链利润先跌后涨，伴随烧碱的持续反弹，PVC的生产利润是处于扩张状态，可以看出当下的利润扩张完全出自于供给端的缩量，供给走弱幅度大于需求Ø由于处于检修季，利润扩张对开工率影响较小，预计4月份装置进入检修高