冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率79%（-0.5%），随着部分装置开始春检，开工率见顶，但目前仍在高位，周内福建万华、广东东曹共62万吨乙烯法检修，计划一个月。下周仅有宜化12万吨等量接替甘肃银光检修，在没有新的检修出现之前，3月份供应基本定局，检修强度不大，供应明显收紧时点仍需等待。库存方面，3月7日，社库54.7万吨，环比+0.6（前值+0.8）万吨，11连增，同比高19%，终端采购偏弱，华东累库，华南到货偏慢继续去库；厂库43.5万吨，环比+0.03（前值-1.4）万吨，去库趋势尚未确立，下游继续恢复，然中下游提货积极性一般，部分企业出厂挺价，接单及出口单有所减弱；厂家可售库存-1.6万吨，环比+0.15（前值-8.2）万吨，结束两连降。海外方面，西北欧上涨14美元/吨，其他市场稳定，上周中国出口询盘转弱，由于高价受阻，4月台塑报价有小幅回落预期。需求端，下游订单不佳，抑制提货和采购的积极性，且部分有一定原料库存。成本端，电石开工两连降，出厂继续上调50元，但下游待卸车辆够用，销区价格持稳，PVC边际成本5870。综上，供应见顶回落，但幅度有限，部分厂家挺价，伴随价格重心上移，内外需表现均不佳，库存止降，后市评级下调至震荡。 ◼ 风险提示 1、需求不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、环保、限电、产业及宏观政策（多空根据具体情况）。 ◼ 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 能源化工组 供应缩水有限 出口下游抵触 V或震荡僵持 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年3月8日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率79%（-0.5%），随着部分装置开始春检，开工率见顶，但目前仍在高位，周内福建万华、广东东曹共62万吨乙烯法检修，计划一个月。下周仅有宜化12万吨等量接替甘肃银光检修，在没有新的检修出现之前，3月份供应基本定局，检修强度不大，供应明显收紧时点仍需等待。库存方面，3月7日，社库54.7万吨，环比+0.6（前值+0.8）万吨，11连增，同比高19%，终端采购偏弱，华东累库，华南到货偏慢继续去库；厂库43.5万吨，环比+0.03（前值-1.4）万吨，去库趋势尚未确立，下游继续恢复，然中下游提货积极性一般，部分企业出厂挺价，接单及出口单有所减弱；厂家可售库存-1.6万吨，环比+0.15（前值-8.2）万吨，结束两连降。海外方面，西北欧上涨14美元/吨，其他市场稳定，上周中国出口询盘转弱，由于高价受阻，4月台塑报价有小幅回落预期。需求端，下游订单不佳，抑制提货和采购的积极性，且部分有一定原料库存。成本端，电石开工两连降，出厂继续上调50元，但下游待卸车辆够用，销区价格持稳，PVC边际成本5870。综上，供应见顶回落，但幅度有限，部分厂家挺价，伴随价格重心上移，内外需表现均不佳，库存止降，后市评级下调至震荡。 行情回顾：上周PVC期货高开低走，V05合约收5906（-0.7%），5-9价差-146（-12），指数持仓107（+3.7）万手，三连增。现货：常州5型电石料现汇库提5620-5690（-40/-40）元/吨，点价V05-270至-170，一口价天业5760。华南贴水华东5，乙电价差（华南）120。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、乙烯法大修，行业开工下降 开工方面：上周国内PVC粉开工率小幅下降，负荷下降的企业主要是福建万华、甘肃银光、广东东曹三家检修的企业，聚隆乙烯法装置、泰州联成负荷有所提升，黑龙江昊华恢复生产。PVC粉整体开工率79.01%，环比下降0.46个百分点；其中电石法PVC粉开工率78.63%，环比下降0.26个百分点；乙烯法PVC粉开工率80.13%，环比下降1.05个百分点。当周检修损失4.49万吨，环比+0.59万吨，样本产能2782万吨/年。 样本负荷调整：提负2家，鲁泰化学、河南联创等；降负1家，新疆天业。 新增检修1套：陕西金泰30万吨5-6月份。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华中河南神马电石法202022年8月15日停车检修，开车时间不定0.42华北泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法222023年1月14日停车检修，开车时间不定0.462华北山东东岳电石法122023年3月25日开始检修，开车时间不定0.252西北甘肃金川新融电石法202023年7月13日停车检修，开车时间不定0.42西北乌海化工电石法402023年7月22日停车，开车时间不定0.84华北德州实华EDC法102023年12月5日临时停车，开车时间不定0.21华北齐鲁石化乙烯法362023年12月23日装置停车，开车时间不定0.756东北黑龙江昊华电石法302024年2月27日停车，3月3日出料0.18西北甘肃银光电石法122024年3月1日停车检修，计划3月8日开车0.252华南福建万华乙烯法402024年3月5日起检修一个月0.36华南广东东曹乙烯法222024年3月7日停车检修，预计4月7日恢复0.066合计2774.49区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华中湖北宜化（化工股份）电石法12计划3月12日检修10天--华北天津渤化发展乙烯法80计划4月初起轮修一个月--西南云南能投（天冶）电石法12天冶厂区初步计划4月份检修--华中河南宇航电石法40初步计划4月检修--华东安徽华塑电石法64初步计划4月中旬检修--华北山东恒通乙烯法30计划4月底-5月底装置检修--华中湖北宜化（楚星）电石法103型装置初步计划5月份检修--华北唐山三友电石法40初步计划5月份检修--华北德州实华电石法40初步计划5月份检修--西北陕西金泰电石法30初步计划5-6月检修--合计358 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存环节（卓创）：3月7日，社库54.7万吨，环比+0.6（前值+0.8）万吨，11连增，同比高19%，终端采购偏弱，华东累库，华南到货偏慢继续去库。厂库43.5万吨，环比+0.03（前值-1.4）万吨，去库趋势尚未确立，下游继续恢复，然中下游提货积极性一般，部分企业出厂挺价，接单及出口单有所减弱，预售转降；厂家可售库存-1.6万吨，环比+0.15（前值-8.2）万吨，结束两连降。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 2月份上游PVC产量192万吨，环比-10.8万吨（前值-1.1），同比+7.8%（前值+5.2%）。日均产量6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，乙烯法增速较高。2月份包含春节假期，企业检修计划处于全年低位，同时节后部分企业提负，供应处于绝对高位。从3月份的检修情况看，产量将出现小幅下降，但目前更多呈现出季节性特点，虽然库存水平很高，但企业亏损度并非特别严重，春季检修强度有待观察。 三、销区电石稳价，产地继续上涨 电石法原料：山东市场价3170-3300（0）元/吨，河南0，乌海宁夏+50。上周蒙宁陕等地电石行业开工率72.2%（-1.5-%），两连降，内蒙古多数企业电力供应不稳定，部分企业计划性检修，陕西企业低负荷运行，有电石炉临时检修，下周开工或回升，但存在不确定性。市场流通货源减少，企业多数时间出货尚可。然而，下游PVC企业待卸车偏高，尽管后期有所下降，但仍然够用，采购价暂稳。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：3月7日，CFR东北亚930（-20）美元/吨，CFR远东VCM 610（0）美元/吨 利润来看，电石、VCM稳价，乙烯小跌，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润变化不大。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5870元/吨，外采电石法PVC、烧碱均小幅亏损，接近盈亏平衡线。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-440-50060山东外采电石日元/吨178187-9 乙烯法日元/吨4614546单体法周元/吨-220-2277双吨利润山东外采电石日元/吨5861-3 PVC利润 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本