冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：观望。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率79.5%（-0.7%），结束五连升，尽管检修减少，但华中部分企业因雨雪天气电石到货不足，出现降负荷，其中宇航、联创、金泰降负2-5成，关注后续影响程度。目前仅有乙烯法两套共53万吨常规检修，供应仍在高位运行。库存方面，12月14日，社库39.2万吨，环比-0.1（前值+0.6）万吨，结束五连增，同比高64%，华东累库，华南去库，西北雨雪到货减少，终端前期备货后刚需为主；厂库22.8万吨，环比-0.4（前值-0.3）万吨，七连降，尽管发货不畅，但企业接单延续良好状态，预售订单增加，厂家可售库存-22.4万吨，环比-1.5（前值-1.2）万吨。海外方面，印度需求放缓，领跌25美元/吨，北半球需求季节性下降，美国年底主动去库销售。需求端，南方存在提前赶制春节制品库存现象，下游开工略有回暖；11月地产销售继续下滑，新开工弱回升。成本端，电石运输受雨雪天气影响，采购价格上调50元/吨，外采电石法PVC、烧碱双亏，边际成本升至6040。综上，西北雨雪天气影响运输，部分企业降负，但华东货源充沛，出口偏弱，预计震荡，逢高空。 ◼ 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 能源化工组 雨雪干扰供应稳定性 出口偏弱 V或震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年12月17日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率79.5%（-0.7%），结束五连升，尽管检修减少，但华中部分企业因雨雪天气电石到货不足，出现降负荷，其中宇航、联创、金泰降负2-5成，关注后续影响程度。目前仅有乙烯法两套共53万吨常规检修，供应仍在高位运行。库存方面，12月14日，社库39.2万吨，环比-0.1（前值+0.6）万吨，结束五连增，同比高64%，华东累库，华南去库，西北雨雪到货减少，终端前期备货后刚需为主；厂库22.8万吨，环比-0.4（前值-0.3）万吨，七连降，尽管发货不畅，但企业接单延续良好状态，预售订单增加，厂家可售库存-22.4万吨，环比-1.5（前值-1.2）万吨。海外方面，印度需求放缓，领跌25美元/吨，北半球需求季节性下降，美国年底主动去库销售。需求端，南方存在提前赶制春节制品库存现象，下游开工略有回暖；11月地产销售继续下滑，新开工弱回升。成本端，电石运输受雨雪天气影响，采购价格上调50元/吨，外采电石法PVC、烧碱双亏，边际成本升至6040。综上，西北雨雪天气影响运输，部分企业降负，但华东货源充沛，出口偏弱，预计震荡，建议观望。 行情回顾：上周PVC期货先抑后扬，V05合约收6058（+1.25%），1-5价差-147（+36），指数持仓112（-6.6）万手，两连降。现货：常州5型电石料现汇库提5730-5800（+50/+40）元/吨，点价V01-110至-50，V05-270至-230。华南升水华东55，乙电价差（华南）0。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、华中装置电石不足，计划外降负 国内PVC粉行业开工负荷率小幅下降，虽然检修损失量略降，但部分计划外降负荷。PVC粉整体开工负荷率79.54%，环比下降0.73个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.9%，环比下降0.19个百分点，雨雪天气导致部分企业电石到货不畅，山西瑞恒、河南联创、河南宇航略降负荷；乙烯法PVC粉开工负荷率81.44%，环比下降2.35个百分点，乙烯法企业宁波韩华检修，苏州华苏停车。当周检修损失4.47万吨，环比-0.02万吨。 负荷方面：上周提负2家，亿利等；降负7家，宇航降5成，联创降3成，金泰降2成。 新增检修1家：苏州华苏13万吨停车至月底。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：12月14日，社库39.2万吨，环比-0.1（前值+0.6）万吨，结束五连增，同比高64%，华东累库，华南去库，西北雨雪到货减少，终端前期备货后刚需为主。厂库22.8区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，开车时间不定0.21华中河南神马电石法202022年8月15日停车检修，开车时间不定0.42华北泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法221月14日停车检修，开车时间不定0.462华北山东东岳电石法123月25日开始检修，开车时间不定0.252西北甘肃金川新融电石法207月13日停车检修，开车时间不定0.42西北乌海化工电石法407月22日停车，开车时间不定0.84西北盐湖镁业乙烯法3010月28日停车，开车时间不定0.63华北山东信发电石法40两条线12月3日开始轮修,12月10日恢复0.12华北德州实华EDC法1012月5日临时停车，开车时间不定0.21华东苏州华苏乙烯法1312月11日停车，计划月底恢复0.156华东宁波韩华乙烯法4012月11日-23日检修0.48合计2704.47 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 万吨，环比-0.4（前值-0.3）万吨，七连降，尽管发货不畅，但企业接单延续良好状态，预售订单增加，厂家可售库存-22.4万吨，环比-1.5（前值-1.2）万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 11月份上游PVC产量191.9万吨，环比-9万吨（前值+6.7），同比+17%（前值+10.7%）。日均产量6.4万吨，环比-0.08（前值+0.01）万吨，降1.3%。价格受高库存压制，11月企业检修规模小幅增加，呈现反季节特点。多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。 三、天气影响运输，电石小幅上涨 电石法原料：山东市场价3270-3400（+50）元/吨，河南+50，乌海宁夏+50。上周电石供应呈现区域性差异，宁夏、陕西、甘肃地区多数电石企业开工变化不大，内蒙古地区受电力供应不稳定影响，多数电石企业产量下降，电石开工负荷下降2.09个百分点，货源略显紧张。电石企业整体出货较为顺畅。尽管内蒙古电石供应量阶段性下降，但考虑降雪天气对电石货源流通的影响，周内多数时间电石出厂价格维持稳定，部分企业周四推出了周五继续上涨50元/吨的计划。受降雪导致的运输不稳定影响，下游到货状况略显不佳，多数维持随到随卸，各家陆续跟涨采购价格促到货。截至12月14日收盘，乌海给贸易商电石出厂价在2850元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：12月15日，CFR东北亚865（+15）美元/吨，CFR远东VCM 630（0）美元/吨 利润来看，电石、乙烯上涨，山东32%烧碱780（0）元/吨，主流供应利润变化不大，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6040元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-496-54145山东外采电石日元/吨135164-29 乙烯法日元/吨816867-51 单体法周元/吨-350-41566双吨利润山东外采电石日元/吨1728-10 PVC利润 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003504004505002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,50