冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。 操作建议：逢高空。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率81.7%（+4.3%），四连升，历史同期高位。9月PVC产量194.2万吨，同比+0.7%，日均6.47万吨，环比+4%。9月检修大幅下降，10月将进一步减少，产量或超205万吨。浙江镇洋30万吨乙烯法28日中交。库存方面，10月7日，（卓创）社库39.4万吨，环比+3（前值-2.2）万吨，两周累计累库，结束8月以来的持续去库，同比高7%，下游在节前逢低大量补货，假期上游开工正常。节前厂库天数6.13天，基本持平，上游预售不佳，节后预计6.5天。海外方面，美湾跌50美元，哥伦比亚对美发起反倾销；亚洲普跌30美元左右，印度远洋船货跌至790美元/吨，较现价低25美元；中国出口签单低位，在手订单仅9万吨。需求端，下游节前逢低超买，但新增订单不佳，节后采购需求有限。成本端，电石供应高位，价格小幅下调，32烧碱跳涨100元/吨，PVC边际成本下移至5680。综合来看，上游利润持续为正，供应升至高位，下游节后采购需求有限，出口紧张激烈，预计偏弱。 ◼ 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 能源化工组 供应升至高位 节后内需出口看弱 V或偏弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年10月8日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：偏弱。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率81.7%（+4.3%），四连升，历史同期高位。9月PVC产量194.2万吨，同比+0.7%，日均6.47万吨，环比+4%。9月检修大幅下降，10月将进一步减少，产量或超205万吨。浙江镇洋30万吨乙烯法28日中交。库存方面，10月7日，（卓创）社库39.4万吨，环比+3（前值-2.2）万吨，两周累计累库，结束8月以来的持续去库，同比高7%，下游在节前逢低大量补货，假期上游开工正常。节前厂库天数6.13天，基本持平，上游预售不佳，节后预计6.5天。海外方面，美湾跌50美元，哥伦比亚对美发起反倾销；亚洲普跌30美元左右，印度远洋船货跌至790美元/吨，较现价低25美元；中国出口签单低位，在手订单仅9万吨。需求端，下游节前逢低超买，但新增订单不佳，节后采购需求有限。成本端，电石供应高位，价格小幅下调，32烧碱跳涨100元/吨，PVC边际成本下移至5680。综合来看，上游利润持续为正，供应升至高位，下游节后采购需求有限，出口紧张激烈，预计偏弱。 行情回顾：上周PVC期货下跌，V01合约收6137（-2.3%），1-5价差-55（+5），指数持仓112（-2）万手，结束两连增。现货市场：7日常州5型电石料现汇库提5950-6020（-140/-170）元/吨，点价参考V01-150至-70。华南升水华东100，乙电价差（华南）75。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、开工率达8成以上，历史同期高位 国庆期间国内PVC粉行业开工负荷率继续提升，新增检修企业减少，前期检修企业陆续恢复。PVC整体开工负荷率81.67%，环比提升2.01个百分点；其中电石法PVC开工负荷率80.38%，环比提升0.55个百分点；乙烯法PVC开工负荷率85.54%，环比提升6.37个百分点。当周检修损失4.33万吨，环比-0.9万吨。 负荷方面：上周提负2家，其中北元检修前短期提负；降负1家，昊华宇航降2成。 新增检修3家：沧州聚隆40万吨节前短停，山东信发75万吨计划10月中下旬轮修。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳、德州实华开车待定。霍家沟10万吨产能技改转产PVDC，产能剔除。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车，开车时间不定0.21华中河南神马电石法302022年8月15日停车检修，开车时间不定0.63华北泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法221月14日停车检修，开车时间不定0.462华北山东东岳电石法123月25日开始检修，开车时间不定0.252华北德州实华EDC法106月27日开始检修，目前仍未开车0.21西北中谷矿业电石法307月11日开始停车检修，计划10月中上旬开车0.63西北甘肃金川新融电石法207月13日停车检修，开车时间不定0.42西北乌海化工电石法407月22日临时停车，开车时间不定0.84东北航锦科技电石法69月23日停车检修，开车时间不定0.126华东苏州华苏乙烯法139月26日起停车，计划检修20天0.273华北沧州聚隆乙烯法409月26日开始临时停车3天，9月29日恢复--西北甘肃银光电石法1210月7日起检修一周--合计2584.33区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华北山东信发电石法75计划10月11日至10月底轮修--西北陕西北元电石法125计划10月11日起轮修10天--西北新疆中泰（圣雄厂区）电石法60初步计划10月25日到11月2日轮修--华北 乐金渤海乙烯法40计划10月中旬检修--华南广西华谊乙烯法4011月1日全停检修20天--西北鄂尔多斯氯碱电石法80初步计划11月检修--华北唐山三友电石法40计划11月份检修--合计460 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存环节：10月7日，（卓创）社库39.4万吨，环比+3（前值-2.2）万吨，两周累计累库，结束8月以来的持续去库，同比高7%，华南累库快于华东，但华东同比更高，下游在节前逢低大量补货，假期上游开工正常。9月28日，（隆众）厂库天数6.13天，环比+0.03天，同比增加20%，节后预估6.5天，企业供应增加，节前发运速度放缓。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨预期9-10月份先开30万吨。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 9月份上游PVC产量194.2万吨，环比+1.3万吨（前值+2.7），同比+0.7%（前值+1.4%）。日均产量6.47万吨，环比+0.25（前值+0.08）万吨，+4%。9月份检修规模大幅下降，陕西金泰新装置尚未投产，月度产量略低于预期。10月份检修量进一步下滑，产量或超205万吨。 三、电石供应保持高位，价格小幅下调 电石法原料：山东市场价3420-3520（-25）元/吨，河南持平，乌海宁夏-50。国庆节期间电石市场价格呈现区域性差异，乌海、宁夏地区电石出厂价格下调50元/吨，陕西个别电石采购价格下调50元/吨，其余区域价格维持稳定。节后各地电石市场价格维持降后稳定，山西个别对陕西的采购价推出下调50元/吨计划。电石企业虽个别开工略有下降，但整体供应量依旧较为充足，电石企业出货不一，叠加运输车少，为促进出货假期期间局部电石出厂价下调；同时受运输车辆较少影响，下游PVC企业待卸车数量较节前略有减少，因此整体心态谨慎，维持稳价观望状态，节后市场继续关注运输车恢复及到货变化情况。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议强调“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：10月6日，CFR东北亚890（0）美元/吨，CFR远东VCM 700（0）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨81163-82 山东外采电石日元/吨294480-186 乙烯法日元/吨10071253-246 单体法周元/吨-637-487-150 双吨利润山东外采电石日元/吨68164734PVC利润 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 利润来看，电石小跌、乙烯稳价，山东32%烧碱968（+100）元/吨，外采电石法综合盈利大幅继续扩大。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5680元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,