冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：短多。 ◼ 逻辑驱动 上周PVC开工率79.5%（+0.2%），连续10周保持高位，其中乙烯法负荷上升，泰州联成、新疆天业企业等提负。新增检修计划8家，3-5月份分别涉及产能70、116、110万吨，乙烯法企业检修时间相对较长。目前检修节奏更多遵循季节性特征，并未受高库存倒逼扩大。2月PVC粉总产量192万吨，日均6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，春节月检修处于全年低位。库存方面，2月29日，社库54万吨，环比+0.8（前值+0.5）万吨，十连增，同比高19%，华东累库华南去库，刚需增加，但供应尚在高位，华南到货偏慢；厂库43.4万吨，环比-1.4（前值+3.2）万吨，结束四连升，下游提货采购改善，出口订单交付，预售保持回升；厂家可售库存-1.8万吨，环比-8.2（前值-4）万吨，两连降。海外方面，印度公布进口PVC需要BIS认证，将于180天后生效，中国企业目前处于排队审核阶段，据悉下证周期较长，或影响下半年出口节奏。需求端，上游基本复工，但开工率多不足5成。成本端，电石运输改善，出厂上调50元/吨，PVC边际成本5870。综上，供应开始季节性收缩，近期下游的恢复和出口的火爆都助于改善供需边际，两会在即宏观正向情绪加持，后市评级上调至震荡偏强。 ◼ 风险提示 1、需求不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、环保、限电、产业及宏观政策（多空根据具体情况）。 ◼ 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 能源化工组 供应季节性收缩 内需出口改善 V或震荡偏强 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2024年3月1日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。操作建议：短多。 核心逻辑：上周PVC开工率79.5%（+0.2%），连续10周保持高位，其中乙烯法负荷上升，泰州联成、新疆天业企业等提负。新增检修计划8家，3-5月份分别涉及产能70、116、110万吨，乙烯法企业检修时间相对较长。目前检修节奏更多遵循季节性特征，并未受高库存倒逼扩大。2月PVC粉总产量192万吨，日均6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，春节月检修处于全年低位。库存方面，2月29日，社库54万吨，环比+0.8（前值+0.5）万吨，十连增，同比高19%，华东累库华南去库，刚需增加，但供应尚在高位，华南到货偏慢；厂库43.4万吨，环比-1.4（前值+3.2）万吨，结束四连升，下游提货采购改善，出口订单交付，预售保持回升；厂家可售库存-1.8万吨，环比-8.2（前值-4）万吨，两连降。海外方面，印度公布进口PVC需要BIS认证，将于180天后生效，中国企业目前处于排队审核阶段，据悉下证周期较长，或影响下半年出口节奏。需求端，上游基本复工，但开工率多不足5成。成本端，电石运输改善，出厂上调50元/吨，PVC边际成本5870。综上，供应开始季节性收缩，近期下游的恢复和出口的火爆都助于改善供需边际，两会在即宏观正向情绪加持，后市评级上调至震荡偏强。 行情回顾：上周PVC期货偏强，V05合约收5954（+1.6%），5-9价差-134（-11），指数持仓104（+7.6）万手，两连增。现货：常州5型电石料现汇库提5660-5730（+40/+40）元/吨，点价V05-240至-170，一口价5660-5750。华南平水华东，乙电价差（华南）175。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -600-30003006009001,2001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上周提负为主，3月检修季节性增加 开工方面：上周国内PVC粉开工率窄幅提升，负荷提升的企业主要是联成、中谷、天业、德州实华、能投及聚隆乙烯法装置，负荷下降的企业主要是盐湖镁业、黑龙江昊华和昊华宇航。PVC粉整体开工率79.5%，环比提升0.2个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率78.99%，环比下降0.14个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率81.18%，环比提升1.19个百分点。当周检修损失3.90万吨，环比+0.27万吨，样本产能2782万吨/年。 样本负荷调整：提负4家，泰州联成、新疆天业等；降负2家，昊华宇航、河南联创。 新增检修8套：黑龙江昊华（计划外短停）、福建万华共70万吨3月份，能投、宇航、华塑共116万吨4月份，恒通、三友、实华110万吨5月份。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华中河南神马电石法202022年8月15日停车检修，开车时间不定0.42华北泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修，开车时间不定0.21西北内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车，开车时间不定0.063华中衡阳建滔电石法222023年1月14日停车检修，开车时间不定0.462华北山东东岳电石法122023年3月25日开始检修，开车时间不定0.252西北甘肃金川新融电石法202023年7月13日停车检修，开车时间不定0.42西北乌海化工电石法402023年7月22日停车，开车时间不定0.84华北德州实华EDC法102023年12月5日临时停车，开车时间不定0.21华北齐鲁石化乙烯法362023年12月23日装置停车，开车时间不定0.756东北黑龙江昊华电石法302024年2月27日停车，计划3月1日出料0.27合计2033.90区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北甘肃银光电石法12计划3月1日起检修一周左右--华南福建万华乙烯法40计划3月4日起检修一个月--华南广东东曹乙烯法22计划3月7日至4月7日检修--华中湖北宜化（化工股份）电石法12计划3月12日检修10天--华北天津渤化发展乙烯法80计划4月初起轮修一个月--西南云南能投（天冶）电石法12天冶厂区初步计划4月份检修--华中河南宇航电石法40初步计划4月检修--华东安徽华塑电石法64初步计划4月中旬检修--华北山东恒通乙烯法30计划4月底-5月底装置检修--华中湖北宜化（楚星）电石法103型装置初步计划5月份检修--华北唐山三友电石法40初步计划5月份检修--华北德州实华电石法40初步计划5月份检修--合计402 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 库存环节（卓创）：2月29日，社库54万吨，环比+0.8（前值+0.5）万吨，十连增，同比高19%，华东累库华南去库，刚需增加，但供应尚在高位，华南到货偏慢。厂库43.4万吨，环比-1.4（前值+3.2）万吨，结束四连升，下游逐步恢复，提货采购改善，部分交付出口订单，预售延续回升；厂家可售库存-1.8万吨，环比-8.2（前值-4）万吨，两连降。 新增产能方面，23年9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式，24年1月份开始试生产。后续关注陕西金泰60万吨电石法（金触媒）投产进度。 2月份上游PVC产量192万吨，环比-10.8万吨（前值-1.1），同比+7.8%（前值+5.2%）。日均产量6.62万吨，环比+0.08（前值-0.04）万吨，+1.2%，乙烯法增速较高。2月份包含春节假期，企业检修计划处于全年低位，同时节后部分企业提负，供应处于绝对高位。从3月份的检修情况看，产量将出现小幅下降，但目前更多呈现出季节性特点，虽然库存水平很高，但企业亏损度并非特别严重，春季检修强度有待观察。 三、电石出货好转，出厂小幅调涨 电石法原料：山东市场价3170-3300（0）元/吨，河南-100，乌海宁夏+50。上周蒙宁陕等电石行业开工率73.65%（-2.5%），前期乌兰察布降负电石炉有所恢复，但有新的检修停产，乌海、宁夏、陕西因电力稳定性、成本等原因降负减产。运输恢复，企业出货好转，部分出厂上调缓解成本压力。下游PVC整体需求稳定，东北、河南部分工厂开工不稳，待卸车辆有所增加，采购价暂时稳定。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：2月29日，CFR东北亚950（-5）美元/吨，CFR远东VCM 610（0）美元/吨 利润来看，电石、乙烯、VCM基本平稳，山东32%烧碱740（0）元/吨，主流工艺利润扩大。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5870元/吨，外采电石法PVC、烧碱均小幅亏损，接近盈亏平衡线。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 西北一体化日元/吨-495-53540山东外采电石日元/吨18783104乙烯法日元/吨45237577单体法周元/吨-227-28659双吨利润山东外采电石日元/吨61-57118PVC利润 备注：上表采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明