王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡思路。 ◼ 逻辑驱动 上周电石日均损失7500吨，环比减少2500吨，回落到均值以下，但短期电石供应紧缺的局面尚未改善，各地待卸车辆明显偏低，市场采购价上涨100-150，产地上调200。电石的不足导致部分华北PVC装置降负，大沽30万吨电石法被迫停车，以停止采购电石。上周PVC行业开工率回落2.5%至75.6%，从8-9月的检修情况来看，供应基本保持平稳，而能否提负的关键在于电石的供应问题，预计比较困难。8月13日华东及华南库存11.7万吨，环比-0.2（前值-0.4）万吨，库存5连降。海外方面，台塑9月提价60美元，低于预期，印欧市场上涨，东南亚偏弱。需求端，7月新开工转负，竣工高峰则延续，地产需求将受到较大影响。综合来看，电石限制了PVC供应的上限，出口转强而内需偏弱，后市延续震荡。 ◼ 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） ◼ 重点关注 西北限电力度，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 供应受限 出口强地产弱 V或延续震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2021年8月20日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡思路。 核心逻辑：上周电石日均损失7500吨，环比减少2500吨，回落到均值以下，但短期电石供应紧缺的局面尚未改善，各地待卸车辆明显偏低，市场采购价上涨100-150，产地上调200。电石的不足导致部分华北PVC装置降负，大沽30万吨电石法被迫停车，以停止采购电石。上周PVC行业开工率回落2.5%至75.6%，从8-9月的检修情况来看，供应基本保持平稳，而能否提负的关键在于电石的供应问题，预计比较困难。8月13日华东及华南库存11.7万吨，环比-0.2（前值-0.4）万吨，库存5连降。海外方面，台塑9月提价60美元，低于预期，印欧市场上涨，东南亚偏弱。需求端，7月新开工转负，竣工高峰则延续，地产需求将受到较大影响。综合来看，电石限制了PVC供应的上限，出口转强而内需偏弱，后市延续震荡。 行情回顾：上周PVC期货先扬后抑，V01合约收于9135（+0.77%），指数持仓+3.4万手，9-1月差+175（-100）。现货市场：常州市场成交重心略下移，交投一般。PVC期货偏弱震荡，部分点价出货，部分一口价报盘随行就市下调，下游谨慎刚需，询盘及采购积极性不高，场内交投气氛平淡。5型电石料现汇库提参考9300-9380（-30/-40）元/吨，中泰9390或+130，点价货源V09+60至+130，V01+220至+290，基差走弱。华南升水华东10，乙电价差（华南）130。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -600-400-20002004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 图3：乙电价差 图4：华南-华东溢价 (200)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 -150-100-500501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、部分企业继续降负，小幅去库延续 上周国内PVC企业整体开工负荷小幅下降，本周新增检修企业不多，部分前期检修企业恢复生产，但部分PVC企业存在降负荷的情况。PVC整体开工负荷75.55%，环比下降2.50个百分点；其中电石法PVC开工负荷76.49%，环比下降2.70个百分点；乙烯法PVC开工负荷72.05%，环比下降1.76个百分点。当周检修损失3.18万吨，环比-0.6万吨。 负荷方面，上周部分华北电石法企业负荷继续下降，其中不乏一体化大厂，外采电石企业负荷升降均有出现。电石法：金泰+1成，永祥+1成，三友+1.5成，鲁泰+1成，北元-1成，宇航-2成，亿利-3成，实华-4成，东岳-1成；乙烯法：大沽-1成。 卓创产量数据：7月份上游PVC产量187.25万吨，环比-5.9万吨（-3.06%，前值+4.4万吨），同比+5%（前值+17%）。日均产量6.24万吨，环比-0.2万吨（-3.1%）。7月份内蒙宁夏限电严重，导致检修及被动降负增加，实际产量较6月份不增反降。8月产量预计增加2-3万吨，但也增加了对电石的需求，当前电石产量能否满足PVC生产仍然存疑。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 20年底至21年度，预计新增PVC产能202万吨，未包含天津大沽80万吨（20电石法+60乙烯法）搬迁置换，产能实际增速8%，与过去三年相似，匹配当前我国的经济增速，投产压力不大。下半年预计新增产能102万吨，全部为乙烯法或姜钟法，半数以上产能将在四季度兑现。嘉化能源30万吨乙烯法6月18日投产，产出5型。关注德州实华与上海氯碱投产情况。 表2：新投产能进度 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，恢复开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，恢复开车时间不定0.21华东泰汶盐化电石法105月25日临时停车，8月19日少量出料0.18华中河南济源方升电石法56月3日停车，8月16日复产0.045华东齐鲁石化乙烯法358月2日开始检修，计划检修50天0.735华北天津大沽电石法208月5日开始正式停车0.42西北宁夏金昱元电石法20新厂一条线20万吨8月12日检修，8月17日恢复0.24西北金川新融电石法208月15日检修，计划检修20天0.3西北甘肃金川电石法308月16日开始检修，计划检修20天0.36合计1833.18区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北内蒙晨宏力电石法3计划8月20日开始检修10天--西北宁夏金昱元电石法20新厂另一条线20万吨，计划8月22日开始检修7天左右--西北甘肃银光电石法12计划8月27号开始检修20天--西北新疆天业电石法130计划8月31日开始，各厂区进行轮流检修--西北内蒙古亿利电石法50计划9月初检修7天--华北乐金渤海乙烯法40计划9月1日-14日检修--西北青海宜化电石法30计划9月3日开始检修10-12天--西北新疆中泰米东电石法80计划9月5日起检修，初步计划检修10天左右--西北君正蒙西电石法38计划10月份检修--合计403区域生产企业工艺产能投产进度西北金川新融电石法20目前日产500吨左右华东烟台万华乙烯法40开工9成华东青岛海湾乙烯法40开工满负荷西北甘肃金川电石法62021年6月份投产华东浙江嘉化能源乙烯法302021年6月份投产华东德州实华姜钟法20计划2021年7月份华东上海氯碱乙烯法6计划2021年7月份华东聚隆化工乙烯法40计划2021年9月份合计202 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 8月13日华东及华南库存11.7万吨，环比-0.2（前值-0.4）万吨，库存5连降，终端成本压力巨大，华南小幅累库，华东同比-60%，华南同比-29%。近期江苏受疫情影响，自8月1日关闭57个高速出入口，物流运输受阻，到货成本增加30-50元/吨，部分下游工厂短停，9000以下有集中补货行为。 图5：PVC开工率走势 图6：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 三、电石强势新高，供应缺口难补 电石法原料：山东市场价5570-5770（+105）元/吨，河南+150，产地乌海宁夏+200，天津大沽停止采购，乌海地区多数计划周五继续上调50元/吨。上周电石市场价格重心上移，主要因货源紧缺所致。此前内蒙古地区限电情况较为严峻，整体开工较低，外加宁夏、陕西等地持续限产或是有临时生产不佳、临时限电等状况，导致电石缺口持续出现。此种状态使得下游PVC企业库存迅速被消化，到货持续不足。所以虽本周限电略有好转，下游PVC开工也有下降，但是供应缺口的补充需要时间，货源紧张状况下，价格实现了继续上涨，持续创下新高。后续市场继续关注供需变化，限电等状况后续如何仍是影响市场的关键。 能耗双控政策：一季度能耗双控内蒙达标，后期关注宁夏、新疆、浙江、广东等地执行情况。根据发改委6月份公布的一季度各省能耗双控晴雨表显示，经过高强度的能耗双控管理，内蒙两项指标均达标，预计未来执行强度边际上有放松的空间，但整体趋势不变。宁夏限电限产则在二季度明显升级，成为近期市场关注的焦点之一。后期来看，除了还需关注新疆的执行情况外，浙江和广东作为需求大省，限电是否会影响下游工厂开工也值得注意。 7月30日中共中央政治局会议上，指出统筹做好双碳工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”。这或将改变当前电石供应不稳的局面，边际上可能有所放松。 乙烯法原料：8月19日，CFR东北亚报930（0）美元/吨，FD美湾38.3（-2.7）美分/磅，CFR远东VCM 1110（+30）美元/吨。 利润来看，上周各工艺利润涨跌不一，外采及单体法均压缩，边际产能毛利率低位。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 西北一体化日元/吨42734198751.8%山东外采电石日元/吨527580-53 -9.1%乙烯法日元/吨459843222766.4%单体法周元/吨174305-130 -42.8%双吨利润山东外采电石日元/吨490518-28 -5.4%PVC利润 图7：不同路径PVC成本 图8：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000