2023年2月13日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 分析員: 褚凱源, CFA, CPA, FRM 電話: +852 2533 3723 電郵: austinchu@sbichinacapital.com 地址: 香港中環皇后大道中5號衡怡大廈4樓 股價表現 (08017.HK) 1個月 3個月 12個月 股價變動 3.1% 14.7% 15.7% 相對變動 4.1% -14.8% 30.7% 資料來源: Choice, SBI CHINA CAPITAL 股票代號 (08017.HK) 建議 目標價 (港元) 現價 (港元) 過去12個月波動區間 (港元) 巿值 (億港元) 買入 1.380 0.99 0.497-1.657 5.94 資料來源: 彭博, SBI CHINA CAPITAL 捷利交易寶(08017.HK) SaaS服務銷售亮眼且數據產品持續受機構客戶青睞，維持「買入」評級，目標價維持每股1.38港元 捷利交易寶(08017.HK)公佈22/23財年首九個月累計營收7,605.5萬港元，按年增加約26.1%，其中前台交易服務/行情數據服務/託管及雲基礎設施服務/SaaS服務/其他增值服務收入佔比為31.6%/14.1%/4.3%/33.4%/16.6%；首三季毛利率按年同期上升約2.6百分點至86.5%，歸屬母公司股東的淨利潤上升123.9%至約3,643.8萬港元。 ◼ 22/23財年首九個月表現回顧 集團首三季整體表現符合我們預期，其累計收入按年上升約26.1%至7,605.5萬港元，當中前台交易服務/行情數據服務/託管及雲基礎設施服務/SaaS服務/其他增值服務收入分別按年+6.3%/+0.4%/-7.4%/+29.5%/+228.9%至約2,405.2萬/1,072.9萬/3.3百萬/2,542.2萬/1,260.2萬港元。集團的SaaS服務及其他增值服務持續上升帶動整體收益增長，毛利按年增加30.1%至約6,577.1萬港元，毛利率上升約2.6百分點至86.5%。集團首九個月歸母淨利潤按年增加123.9%至約3,643.8萬港元，歸母淨利潤率按年上升約20.9百分點至47.9%，當中約9.2百萬港元來自其他非經常性收益，主要由其金融資產的公平值收益增加所致。 增值服務數據產品持續受機構客戶青睞 集團增值服務中的數據產品銷售增長明顯，帶動增值服務於22/23財年首九個月收入按年上升228.9%至1,260.2萬元，收入佔比由5.8%按年上升至16.6%，因集團的數據產品如首次公開發售劵商數據及中港通等數據逐漸受巿場歡迎。不少已上巿公司關注中港巿場之間的互聯互通機制，欲透過進入港股通吸引內地投資者，並陸續向集團購買巿場交易數據產品作比較分析，以部署滿足港股通通道的後選條件。 另外，作量化交易的專業機構投資者客戶對深化數據的要求有所提升，集團未來將加大對數據挖掘及研究的投入並開發更多深化數據產品。我們觀察到該類機構投資者向集團購買大數據產品有持續趨勢，未來配合集團交易寶國際版推出至東南亞海外巿場後，相信擴大新加坡等海外機構客戶的基數將再刺激較高毛利的數據產品銷售。 0.400.600.801.001.201.401.602022/2/102022/3/22022/3/222022/4/112022/5/12022/5/212022/6/102022/6/302022/7/202022/8/92022/8/292022/9/182022/10/82022/10/282022/11/172022/12/72022/12/272023/1/162023/2/5 2023年2月13日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 SaaS服務創季度銷售新高且未來豐富平台功能 截至2023年1月，集團交易寶公版註冊用戶數按年上升13.7%至75.7萬。隨著公版及AIPO註冊用戶數不斷累積，集團穩定吸納新機構客戶使用交易寶公版，帶動集團的SaaS服務於22/23財年首九個月收入按年上升29.5%至2,542.2萬元，而第三季度的SaaS服務更創銷售新高至9.0百萬。而集團計劃未來透過全資附屬公司TradeGo Markets營運一個於非交易時段交易的場外電子交易平台以豐富交易寶平台功能，讓將於聯交所進行首次公開發售的上巿公司於上巿前作暗盤交易, TradeGo Markets亦已向證監會就第1類(證劵交易)及第7類(提供自動化交易服務)提交牌照申請。 SaaS服務銷售亮眼且數據產品持續受機構客戶青睞，維持「買入」評級，目標價維持每股1.38港元 集團22/23財年首三季整體表現符合我們預期，集團的交易寶公版創季度銷售新高且逐步部置新增首次公開發售上巿公司的暗盤交易賦能平台。而集團的數據產品持續受上巿公司及專業機構投資者等客戶歡迎，帶動集團的其他增值服務維持高增長勢頭。我們預期隨交易寶國際版的推出，將特別對集團較高毛利的SaaS服務及增值服務的銷售有刺激作用，若國際版成功於東南亞巿場推廣，將為SaaS服務及增值服務開啟第二成長曲線以進一步鞏固集團的盈利能力。另外，我們關注到最近內地監管機構加強規管劵商為內地客跨境開戶的活動，但我們認為對集團的業務影響有限，因集團主要提供交易平台軟件及數據資訊予劵商等機構客戶以收取特定服務費，而平台中就劵商每次開戶驗證功能所收取的費用收入有限。根據我們的預測，集團22/23、23/24及24/25財年的淨利潤分別為約4,198.8萬/4,953.6萬/5,769.5萬港元，考慮到其他非經常性收益變動及對未來交易寶公版和深化數據產品銷售樂觀等因素，我們維持集團「買入」評級，目標價維持每股1.38港元，相當於19.3/16.3/14.0x預測市盈率。 2023年2月13日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 3 同業比較 巿值 巿盈率 預測巿盈率 巿賬率 巿銷率 收入 毛利率 股本回報率 (港元, 百萬) (X) (X) (X) (X) (百萬) (%) (%) 300033.CH 同花順 76,335.0 36.8 30.9 10.3 18.5 4,230.3 91.4 30.0 300059.CH 東方財富 334,480.2 31.9 17.6 4.6 21.8 15,782.0 94.9 17.1 601519.CH 大智慧 16,795.4 N/A N/A 8.9 14.9 986.7 65.9 (4.9) 600446.CH 金證股份 14,366.3 75.1 26.6 3.5 1.8 8,009.7 19.6 4.7 平均值 110,494.2 47.9 25.0 6.8 14.2 7,252.1 68.0 11.7 8017 HK 捷利交易寶 594.0 17.7 N/A 4.6 6.1 82.3 83.5 22.7 資料來源: 彭博, SBI China Capital 風險因素 ◼ 未能配合巿場需求作研發優化後台功能 ◼ 行情數據供應商牌照不獲成功申請或續期 ◼ 交易寶及交易寶公版推廣未如理想 ◼ 網絡安全管理系統受病毒入侵或惡意攻擊 ◼ 硬件及網絡基礎設施受突發性系統故障或中斷 2023年2月13日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 4 按業務分類之收入(港元, 百萬) 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 經營溢利及經營利潤率(港元, 百萬) 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 集團的直接成本及直接成本率(港元, 百萬) 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 淨利潤及淨利潤率(港元, 百萬) 資料來源: 公司資料、SBI CHINA CAPITAL 22.4 23.6 30.2 22.624.113.3 14.4 14.0 10.710.74.2 4.6 4.7 3.53.35.019.026.219.625.46.93.37.13.812.6 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.019/2020/2121/229M 21/229M 22/23前台交易系銃服務行情數據服務託管及雲基礎設施服務SaaS服務其他增值服務13.5 21.2 23.6 17.4 37.6 26.0%32.6%28.6%28.9%49.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0% - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.019/2020/2121/229M 21/229M 22/23經營利潤經營利潤率15.011.913.69.710.328.9%18.3%16.5%16.1%13.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.019/2020/2121/229M 21/229M 22/23直接成本直接成本率13.0 20.6 25.1 16.3 35.3 25.2%31.7%30.6%27.0%46.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0% - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.019/2020/2121/229M 21/229M 22/23淨利潤淨利潤率 2023年2月13日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 5 財務報表 損益表 截至3月31日止年度 (港元, 百萬) 21/22 (A) 22/23 (E) 23/24 (E) 24/25 (E) 資產負債表 截至3月31日止年度 (港元, 百萬) 21/22 (A) 22/23 (E) 23/24 (E) 24/25 (E) 總收入 82.3 103.2 120.2 138.6 固定資產 2.7 2.6 3.1 3.6 按年增長 26.7% 25.5% 16.4% 15.3% 無形資產 19.0 18.6 18.9 21.6 直接成本 (13.6) (13.7) (15.6) (17.6) 其他非流動資產 32.2 30.5 30.4 33.2 毛利 68.7 89.5 104.6 120.9 非流動資產 34.9 33.1 33.4 36.7 其他收入及收益 -5.2 6.5 6.5 6.5 經營支出 (39.9) (52.6) (57.8) (65.6) 庫存 - - - - 經營溢利 23.6 43.4 53.3 61.8 貿易應收款項 17.4 13.6 11.9 14.9 財務收入淨額 1.5 2.3 2.0 3.6 現金或現金等物 155.2 97.7 150.8 209