2023.2.6-2.12黑色金属 一、【钢材】短暂调整修复高估值，后续面临供需高度的二次确认观点：关注4000支撑上方的波段小反弹行情。期现正套滚动操作。逻辑：供需延续双双回升的方向，成材累库会延续到节后第三周或第四周，库存高点可能会因提产加快而冲破预期，地产维持探底，钢材需求高点能给多高，不确定性更大。一旦后续钢厂复产导致的产量高度与需求高度无法很好匹配的话，会有一个方向表现为下跌的供需失衡行情。从节奏上看，预估元宵节后成材需求启动，成材回调后或有一个小支撑，随后向上二次确认反弹高点，同时还会面临着高点确认后，若无法看到超预期的利好，价格会再度向下修复高估值，此轮持续了接近3个月的反弹也就可能会宣告结束。主要关注点：累库超预期二、【双焦】节后乐观情绪消退，下游低库存对价格仍有支撑观点：单边关注逢低做多的机会，套利可做多焦煤5-9价差。逻辑：受焦企亏损压力较大和部分钢厂库存紧张影响，焦炭现货第三轮提降暂时搁浅，期货主力合约在悲观预期下率先跌至2750附近反映第三轮提降，盘面估值偏低，考虑到一季度澳煤进口数量有限，难以对焦煤供需产生实质性影响，倾向于短期内调整已经到位了。主要关注点：终端需求改善情况；钢厂利润；产地煤矿安全检查。三、【铁矿石】终端需求尚未完全启动，市场情绪反复观点：铁矿自身供需延续紧平衡，铁水高位和钢厂补库支撑价格，但终端表现容易反复，价格受其影响。逻辑：近期基本面延续紧平衡，铁水在227万吨左右，节后钢厂持续补库，价格受到支撑。但终端需求尚未完全启动，钢材累库明显，市场情绪表现反复，建议轻仓操作。主要关注点：终端表现；铁水变化及矿山发运等。四、【铁合金】二月钢招情况或不及预期观点：单边持空，可部分止盈减仓；逻辑：二月高炉计划复产居多，但短期钢企低利润格局仍将限制产量释放，合金需求上升空间相对有限。合金厂仍维持良好利润，厂家积极开工，双硅上半年新增产能较多，往后并不乐观。主流钢厂招标迟迟未出，一定程度上反映了钢厂储备较充足情况下其采购意愿并不强烈，因此我们对二月主流钢招看法偏向悲观，这也易引导双硅价格走弱。主要关注点：锰矿发运、钢材产量、新一轮钢招 关注4000支撑上方的波段小反弹行情。期现正套滚动持有。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号1、单看春节长假期间的民生需求（旅游、餐饮、交通出行、娱乐等民生消费项目）恢复还是不差的，前提条件是疫情三年解封后的第一个春节，累积了几年的民生需求得到了释放。2、但从地产链条及节后农民工返工来看，并没有超预期的表现。真实需求启动要观察元宵节后，且中间环节的贸易投机需求也因节前价格提前推涨而变得恐高。因此，在节前给了比较充足的政策和乐观预期铺垫后，2023年的需求会否真的有增量，2月3月会面临一个验证的窗口期。3、节后第一周因政策空窗期及供需时间错配，以及合适的期现基差、钢厂盈利、反弹空间丰厚等多重因素影响，节前推涨的成材价格迎接了一波调整。4、往后看，供需延续双双回升的方向，钢厂借着利润转正的时间点复产驱动更为确定，炉料刚需更为明显，且炉料在长假期间总库存也消化了一波，刚需采购还是有的；而相比之下，成材累库会延续到节后第三周或第四周，总库存高点还可能会因提产加快而冲破预期，更重要的是，地产短期可能还是维持探底，钢材需求高点能给多高，不确定性更大。一旦后续钢厂复产导致的产量高度与需求高度无法很好匹配的话，会有一个方向表现为下跌的供需失衡行情。从节奏上看，预估元宵节后成材需求启动，成材价格回调后或有一个小支撑，随后向上二次确认反弹高点，同时还会面临着高点确认后，若无法看到超预期的利好，价格会再度向下修复高估值，此轮持续了接近3个月的反弹也就可能会宣告结束。2023年2月5日星期日黑色金属研究中心黑色金属·周度报告张宝慧联系方式：0592-5863255从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820黄志鸿联系方式：0592-5831694从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761螺纹钢：短暂调整修复高估值，后续面临供需高度的二次确认 1、行情综述：节后第一周黑色系回调，全品种普跌。当周各品种涨跌排序：焦炭﹥焦煤﹥铁矿石﹥硅锰﹥螺纹钢﹥热卷﹥硅铁。2、库存及产量：节后供应增加是比较确定的。节后第一周铁水产量微回升0.47至227，这产量水平放在历史周期里不算高，后续还有增加的空间，2月3月是重要的复产窗口期。同时，电炉节前关停的多且早，元宵节后将面临着集中复产，而钢厂生产即期利润多数转正，复产的利润驱动存在。库存层面，钢坯库存破新高，带钢、热卷等库存也回升到历史高位，螺纹钢目前暂时中性。不过钢联预估螺纹钢库存高点约1160，累库大概会延续到节后第三周或第四周，而节后第二周钢联螺纹钢库存累幅略多，已来到1113万吨，不排除若累库至第四周，则库存高点可能会冲破钢联预估的库存高点水平。这是个压力点。3、现货成交：节后第一周现货市场多数还在休市状态，当周现货成交数据暂缺。4、基差：期现基差走强。截至周五，rb2305以华东地区现货核算基差75，较节前一周回升108。5、虚拟利润：窄幅波动，成材和焦化虚拟利润周表现来看重心小幅下移。主力合约（05）焦化盘面利润收于437（考虑05焦煤交割标准调整）；主力合约（05）钢材盘面利润211。6、观点综述：单看春节长假期间的民生需求（旅游、餐饮、交通出行、娱乐等民生消费项目）恢复还是不差的，前提条件是疫情三年解封后的第一个春节，累积了几年的民生需求得到了释放。但从地产链条及节后农民工返工来看，并没有超预期的表现。真实需求启动要观察元宵节后，且中间环节的贸易投机需求也因节前价格提前推涨而变得恐高。因此，在节前给了比较充足的政策和乐观预期铺垫后，2023年的需求会否真的有增量，2月3月会面临一个验证的窗口期。节后第一周因政策空窗期及供需时间错配，以及合适的期现基差、钢厂盈利、反弹空间丰厚等多重因素影响，节前推涨的成材价格迎接了一波调整。往后看，供需延续双双回升的方向，钢厂借着利润转正的时间点复产驱动更为确定，炉料刚需更为明显，且炉料在长假期间总库存也消化了一波，刚需采购还是有的；而相比之下，成材累库会延续到节后第三周或第四周，总库存高点还可能会因提产加快而冲破预期，更重要的是，地产短期可能还是维持探底，钢材需求高点能给多高，不确定性更大。一旦后续钢厂复产导致的产量高度与需求高度无法很好匹配的话，会有一个方向表现为下跌的供需失衡行情。从节奏上看，预估元宵节后成材需求启动，成材价格回调后或有一个小支撑，随后向上二次确认反弹高点，同时还会面临着高点确认后，若无法看到超预期的利好，价格会再度向下修复高估值，此轮持续了接近3个月的反弹也就可能会宣告结束。7、策略建议：1）单边：关注4000支撑上方的波段小反弹行情。2）套利：期现正套滚动持有。8、风险关注：累库超预期 数据周报——螺纹钢螺纹钢*热卷（主力合约）日k线图卷螺差螺矿比价主力合约钢厂利润（盘面模拟）主力合约焦化利润（盘面模拟，含化产品） 行业数据-螺纹钢建材南北价差库存周数据：季节性累库，螺纹库存暂时中性，热卷库存偏高 基差低位走强 热卷基差坯材期货价差螺纹表需热卷表需钢厂开工率低位回升 日均铁水产量低位缓慢回升高炉利润电炉利润铁水-废钢建材贸易商成交螺纹钢长短流程产量差数据来源：国贸期货根据wind及mysteel数据整理 双焦：节后乐观情绪消退，下游低库存对价格仍有支撑单边关注逢低做多的机会，套利可做多焦煤5-9价差。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号1、现货端，市场暂稳运行，港口准—报价2700元，虽然节后有钢厂提降第三轮，但由于焦企仍处于亏损状况，加上市场消息称部分钢厂库存紧张，第三轮提降暂且搁浅。炼焦煤方面，山西煤矿复产节奏较快，内蒙地区部分煤矿陆续出煤，炼焦煤产量增量明显，市场供应逐渐趋向宽松，部分煤矿为去库存选择性降价。蒙煤方面，下游洗煤企业初十后陆续复工，采购氛围逐渐回暖，成交情况转好，满都拉口岸供不应求，主焦原煤采购订单排至下周，现甘其毛都口岸：蒙5#原煤1525，蒙5#精煤1890。2、期货端，节后第一周，市场乐观情绪降温，黑色系主要品种纷纷回调。我们认为，目前市场正在交易三大因素，一是宏观预期转弱，资金对未来需求有分歧；二是焦煤进口端有确定性增量，加上动力煤下跌，打压焦煤估值；三是下游对双焦补库不充分，钢厂还有复产预期，下游对双焦有补库需求未释放。目前，受焦企亏损压力较大和部分钢厂库存紧张影响，焦炭现货第三轮提降暂时搁浅，期货主力合约在悲观预期下率先跌至2750附近反映第三轮提降，盘面估值偏低，考虑到一季度澳煤进口数量有限，难以对焦煤供需产生实质性影响，倾向于短期内调整已经到位了，市场基本反应了因素二。而对于因素一和因素三，我认为在国内复苏主逻辑未变的情况下，只要钢材库存没有累积到倒逼钢厂减产的程度，市场就不会大崩，在这一前提下，我更倾向去交易更具确定性的补库逻辑（因素三）。因此，建议投资者后期关注逢低做多双焦机会，套利可做多焦煤5-9价差。2023年2月5日星期日黑色金属研究中心黑色金属·周度报告张宝慧联系方式：0592-5863255从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820黄志鸿联系方式：0592-5831694从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 1、市场方面：现货暂稳运行，港口准—报价2700元，虽然节后有钢厂提降第三轮，但由于焦企仍处于亏损状况，加上市场消息称部分钢厂库存紧张，第三轮提降暂且搁浅。炼焦煤方面，山西煤矿复产节奏较快，内蒙地区部分煤矿陆续出煤，炼焦煤产量增量明显，市场供应逐渐趋向宽松，部分煤矿为去库存选择性降价。蒙煤方面，下游洗煤企业初十后陆续复工，采购氛围逐渐回暖，成交情况转好，满都拉口岸供不应求，主焦原煤采购订单排至下周，现甘其毛都口岸：蒙5#原煤1525，蒙5#精煤1890。2、需求端（1）宏观环境：随着春节假期结束，市场并没有延续节前的复苏交易逻辑，资金表现出一定的分歧，股票和商品市场都高开低走，债市表现强劲，即便1月31日公布的国内PMI数据超预期也没能激发起资金继续交易复苏的热情。主因在于，虽然春节期间的消费数据修复尚可，但地产和汽车消费表现依然不佳，在假期返乡高峰背景下，30城房地产成交当月同比再次下滑至-40%的区间，而100城土地成交面积当月同比掉落-10%以下，引发了市场对国内复苏力度的争议。往后看，我们认为大宗商品主线逻辑未变，国内经济复苏与海外经济下行仍是今年的主旋律，而与国内复苏高度相关的黑色商品在政策呵护下仍会有支撑，一份偏弱的开春地产数据，或预示着后续将见到又一轮地产政策加码。当然，地产链的修复并非一蹴而就，即使预期仍然乐观，但弱现实也将持续，黑色系短期走势或有反复。（2）钢材需求：春节期间螺纹钢维持低产量水平，钢联统计的春节后第一周产量234.9，维持同期低位，市场主要关心的还是需求，目前下游还没有真正开工，没法真正印证需求，产量依然维持低位，库存也不算太高，需要注意下周电炉复产和下游开工后的情况。但从数据看，目前螺纹钢整体库存压力并不算大，虽然热卷、钢坯库存水平偏高，但在没有达到倒逼钢厂减产的程度前，难有实质性利空。短期内部分节前冬储贸易商出来兑现利润，但目前利润水平有限，尚无砸价空间，预计短期内市场仍会维持高位震荡格局，等待需求验证。（3）焦炭需求：本期Mysteel调研247家钢厂样本日均铁水产量227.04万吨，环比上升0.47万吨；钢厂盈利率34.20%，略有上升，不过随着本周钢价下降，钢厂利润已经快速收缩。从机构的调研情况来看，２月份计划复产的高炉数量远超新增检修的数量，铁水产量预计还有一定的提产空间，焦炭需求料将逐步上升。3、供给端（1）焦煤供给：内煤方面，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加125.84万吨至837.72万吨，节后煤矿供给快速恢复，山西煤矿复产节奏较快，内蒙地区部分煤矿陆续出煤，炼焦煤产量增量明显，市场供应逐