拟收购澳洲ESS，锂资源布局再下一城

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司1月9日发布公告，控股子公司TLEA拟与澳大利亚上市公司ESS签订《计划实施协议》，以每股0.50澳元，合计约1.36亿澳元（折合人民币约6.32亿元）的价格购买ESS的所有股份。本次交易完成后，TLEA将持有ESS发行在外的100%股权。 拟全资收购澳洲ESS，资源布局再下一城。为扩充资源储备，公司拟以6.32亿元收购澳洲ESS 100%股权。21年7月-22年6月期间ESS的营收为0，净利润为亏损653.8万元。ESS锂矿资源总量为1120万吨，平均氧化锂含量为1.16%，合计为12.90万吨氧化锂当量。基本情形下，预计可利用资源量使用率为55%，即619万吨；乐观情形下，使用率将达到71%，即790万吨。ESS的Pioneer Dome锂矿项目位于西澳大利亚东部金矿区亚伊尔冈克拉通的核心锂矿带，矿山寿命为6.19年。此外，ESS还拥有Juglah Dome和Golden Ridge金矿项目100%的所有权，具有金矿、镍矿的勘探潜力。 泰利森产能持续扩张，公司资源储备丰厚。根据IGO公告，23财年格林布什产量指引为135-145万吨，同增19%-28%，扣除特许经营费的单位成本为225-275澳元/吨，成本略涨。尾矿库项目投产后，目前泰利森锂精矿产能162万吨/年，随着TRP和CGP3的逐步落地，25年产能规划至210万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产。另外公司将尽快重启四川雅江措拉锂矿开采，强化资源保障能力。 冶炼产能远期规划超过11万吨/年。奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目产品样品已经过第三方产品认证机构SGS中国检验，待客户认证通过后，工厂将逐步实现产能提升以达到设计产能，产量自22年12月起得到稳定提升，奎纳纳二期项目已开始建设。四川雅江措拉锂矿配套遂宁安居2万吨碳酸锂项目正逐步恢复建设节奏，预计23下半年投产调试。公司远期锂盐规划产能达到11.48万吨/年。此外参股公司SQM在23年锂盐产能规划到21万吨，24年规划到29万吨，公司投资收益有望增厚。 暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，预计公司22-24年归母净利润分别为225.27亿元、248.16亿元、259.39亿元，EPS分别为13.73元、15.12元、15.81元，PE分别为6.3倍、5.8倍、5.5倍，维持“买入”评级。 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 02,0004,0006,0008,00010,0 0012,00014,00059.0083.00107.00131.00155.00220110人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天齐锂业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4 ,841 3 ,239 7 ,663 4 3,000 4 4,900 4 6,800 货币资金 4,439 994 1,987 13,287 29,785 46,281 增长率 -33.1% 136.6% 461.1% 4.4% 4.2% 应收款项 949 839 3,291 9,870 10,306 10,742 主营业务成本 -2,103 -1,895 -2,914 -10,010 -14,388 -16,700 存货 917 851 872 2,899 4,168 4,837 %销售收入 43.4% 58.5% 38.0% 23.3% 32.0% 35.7% 其他流动资产 138 170 320 353 376 389 毛利 2,738 1,344 4,749 32,990 30,512 30,100 流动资产 6,443 2,854 6,470 26,410 44,635 62,250 %销售收入 56.6% 41.5% 62.0% 76.7% 68.0% 64.3% %总资产 13.8% 6.8% 14.7% 41.0% 53.9% 61.9% 营业税金及附加 -25 -27 -71 -398 -415 -433 长期投资 25,492 23,587 23,287 23,287 23,287 23,287 %销售收入 0.5% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 10,522 11,016 10,434 10,729 11,002 11,253 销售费用 -44 -21 -20 -115 -120 -125 %总资产 22.6% 26.2% 23.6% 16.7% 13.3% 11.2% %销售收入 0.9% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 3,536 3,693 3,516 3,467 3,417 3,368 管理费用 -422 -405 -454 -2,547 -2,245 -2,340 非流动资产 40,154 39,181 37,695 37,927 38,139 38,329 %销售收入 8.7% 12.5% 5.9% 5.9% 5.0% 5.0% %总资产 86.2% 93.2% 85.3% 59.0% 46.1% 38.1% 研发费用 -48 -24 -19 -106 -110 -115 资产总计 4 6,597 4 2,036 4 4,165 6 4,337 8 2,774 1 00,579 %销售收入 1.0% 0.7% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 19,594 23,694 9,813 7,638 7,638 7,638 息税前利润（EBIT） 2,199 867 4,185 29,824 27,621 27,087 应付款项 1,796 1,716 2,214 7,044 9,712 11,192 %销售收入 45.4% 26.8% 54.6% 69.4% 61.5% 57.9% 其他流动负债 946 1,402 1,733 3,514 3,829 4,016 财务费用 -2,028 -1,330 -1,731 -5,662 -1,799 -956 流动负债 22,337 26,813 13,760 18,196 21,180 22,846 %销售收入 41.9% 41.0% 22.6% 13.2% 4.0% 2.0% 长期贷款 12,255 4,386 10,628 10,628 10,628 10,628 资产减值损失 -5,310 -51 -10 -59 -26 -14 其他长期负债 3,096 3,404 1,625 3,332 3,385 3,449 公允价值变动收益 247 -644 77 0 0 0 负债 37,687 34,603 26,014 32,156 35,192 36,923 投资收益 337 148 1,461 3,000 4,000 5,000 普通股股东权益 6,963 5,206 12,761 26,280 41,169 56,733 %税前利润 -7.5% -14.0% 36.9% 11.1% 13.4% 16.1% 其中：股本 1,477 1,477 1,477 1,641 1,641 1,641 营业利润 -4,538 -1,022 3,989 27,103 29,796 31,118 未分配利润 -874 -2,717 -722 12,794 27,683 43,246 营业利润率 n.a n.a 52.1% 63.0% 66.4% 66.5% 少数股东权益 1,946 2,226 5,390 5,901 6,412 6,923 营业外收支 58 -32 -25 0 0 0 负债股东权益合计 4 6,597 4 2,036 4 4,165 6 4,337 8 2,774 1 00,579 税前利润 -4,480 -1,054 3,964 27,103 29,796 31,118 利润率 n.a n.a 51.7% 63.0% 66.4% 66.5% 比率分析 所得税 -1,002 -73 -1,374 -4,065 -4,469 -4,668 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a 34.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -5,482 -1,127 2,590 23,038 25,327 26,450 每股收益 -4.051 -1.241 1.407 13.726 15.120 15.805 少数股东损益 501 706 511 511 511 511 每股净资产 4.714 3.525 8.639 16.012 25.084 34.567 归属于母公司的净利润 -5,983 -1,834 2 ,079 2 2,527 2 4,816 2 5,939 每股经营现金净流 1.594 0.471 1.418 12.772 14.510 14.165 净利率 n.a n.a 27.1% 52.4% 55.3% 55.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 5.490 6.048 6.322 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -85.93% -35.22% 16.29% 85.72% 60.28% 45.72% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -12.84% -4.36% 4.71% 35.01% 29.98% 25.79% 净利润 -5,482 -1,127 2,590 23,038 25,327 26,450 投入资本收益率 6.20% 2.41% 6.91% 49.30% 35.13% 27.77% 少数股东损益 501 706 511 511 511 511 增长率 非现金支出 5,642 395 474 431 419 428 主营业务收入增长率 -22.48% -33.08% 136.56% 461.11% 4.42% 4.23% 非经营收益 1,394 2,006 795 -2,180 -3,255 -4,257 EBIT增长率 -38.06% -60.57% 382.68% 612.68% -7.39% -1.93% 营运资金变动 801 -577 -1,765 -327 1,323 628 净利润增长率 -371.96% -69.35% -213.37% 983.62% 10.16% 4.53% 经营活动现金净流 2 ,355 6 96 2 ,094 2 0,962 2 3,814 2 3,248 总资产增长率 4.40% -9.79% 5.07% 45.67% 28.66% 21.51% 资本开支 -3,735 -878 -1,009 -605 -605 -605 资产管理能力 投资 -14 42 73 0 0 0 应收账款周转天数 35.1 32.9 21.0 21.0 21.0 21.0 其他 387 331 798 3,000 4,000 5,000 存货周转天数 128.3 170.3 107.9 107.9 107.9 107.9 投资活动现金净流 -3,362 -505 -138 2 ,395 3 ,395 4 ,395 应付账款周转天数 182.0 194.2 108.2 108.2 108.2 108.2 股权募资 2,908 0 8,994 2 0 0 固定资产周转天数 315.5 473.8 192.0 34.2 32.5 30.