本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中矿资源事件点评 收购津巴布韦锂矿，锂资源保障再下一城 2022年02月09日 [Table_Summary]  事件概述：2月8日公司发布公告，拟以1.8亿美元（约合11.44亿元人民币）收购两家英属维京群岛公司AMMS与SAMM，间接取得津巴布韦的Bikita锂矿项目主要股权。Bikita正在实施内部重组和股份回购注销，若Bikita最终内部重组获得政府审批，则公司将持有Bikita公司99.05%股权及相应关联债权；若Bikita最终内部重组获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有Bikita公司100%股权及相应关联债权。  Bikita锂矿交通便利，资源品位高，储量丰富。1）地理位置：Bikita矿山与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施完善。2）资源禀赋：根据IRES的报告，Bikita锂矿区矿石资源量合计2941万吨，Li2O平均品位约1.17%，Li2O资源量约为34.4万吨，其SQI6矿体伴生钽矿产资源量840万磅Ta2O5，且矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型（锂铯钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽资源储量的潜力。  在产品为技术级锂精矿和铯榴石精矿，未来或可快速扩产化学级锂精矿。1）该项目的1号采矿权（含Shaft和SQI6矿体）现处于开采阶段，选矿产能为70万吨/年（我们估算对应约7万吨技术级锂精矿），主要产品为技术级锂精矿（用于玻陶领域）和铯榴石精矿。2）收购完成后，公司计划扩建105万吨/年选矿产能（我们估计对应约10.5-13.1万吨化学级锂精矿），可用于配套公司国内锂盐产能。3）Bikita作为在产锂矿，周边配套设施成熟，且锂矿项目相较于盐湖提锂产能具有资本开支小、扩产迅速的优势，我们认为该项目有望快速实现达产。  锂资源储备再下一城，原料自给率进一步提升。1）冶炼产能：公司原有0.5万吨碳酸锂产能，新建1.5 万吨电池级氢氧化锂以及 1万吨电池级碳酸锂产能已于2021年8月份开始试生产。2）自有资源布局：公司为配套锂盐产能扩张，积极进行资源布局，已有矿山Tanco拥有Li2O储量11.22 万吨，本次交易完成后，可进一步增加34.4万吨Li2O储量；产能方面，Tanco矿年产能12万吨的选矿厂已于21年10月份投产，露采方案及新建50万吨/年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中。3）包销资源：公司持有Arcadia4.72%权益及28万吨锂辉石精矿（Li2O 6%）和78.4万吨透锂长石精矿（Li2O 4%）的包销权，可保障新产线产能的释放，预计未来Bikita投产后资源自给率可进一步提高，保障锂盐业务中长期的原料稳定供应，提高盈利能力并充分享受锂资源溢价。  投资建议：考虑到锂盐价格或将维持高位运行，且Bikita矿投产后公司锂资源自给率提升，综合成本有望进一步降低，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利5.51亿元、15.07亿元和22.54亿元，对应2月9日收盘价的PE分别为36/13/9X，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源车销量不及预期、自有矿山项目建设进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,276 2,504 6,633 7,283 增长率（%） 9.5% 96.3% 164.9% 9.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 174 551 1,507 2,254 增长率（%） 24.4% 216.1% 173.5% 49.6% 每股收益（元） 0.63 1.80 4.92 7.36 PE 102.5 35.7 13.1 8.7 PB 6.2 5.3 3.8 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月9日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 64.24元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张航 执业证号： S0100122010011 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中矿资源（002738）业绩预告点评：铯铷盐全球龙头，锂盐产品量价齐升 中矿资源(002738)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,276 2,504 6,633 7,283 成长能力（%） 营业成本 739 1,410 3,594 3,274 营业收入增长率 9.5% 96.3% 164.9% 9.8% 营业税金及附加 9 22 60 65 EBIT增长率 10.1% 143.4% 176.6% 49.4% 销售费用 47 65 190 212 净利润增长率 24.4% 216.1% 173.5% 49.6% 管理费用 195 339 937 1,014 盈利能力（%） 研发费用 31 48 138 155 毛利率 42.1% 43.7% 45.8% 55.0% EBIT 255 620 1,715 2,563 净利润率 13.7% 22.0% 22.7% 30.9% 财务费用 35 10 12 12 总资产收益率ROA 3.5% 8.9% 16.3% 19.9% 资产减值损失 (4) 0 0 0 净资产收益率ROE 5.5% 14.8% 28.8% 30.1% 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 190 633 1,727 2,574 流动比率 3.5 3.4 2.6 3.4 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 2.8 2.7 2.1 3.3 利润总额 192 635 1,729 2,576 现金比率 1.9 1.7 1.1 2.2 所得税 21 92 247 359 资产负债率（%） 0.4 0.4 0.4 0.3 净利润 171 543 1,483 2,217 经营效率 归属于母公司净利润 174 551 1,507 2,254 应收账款周转天数 114.0 135.9 80.0 104.3 EBITDA 312 681 1,778 2,635 存货周转天数 254.5 180.0 120.0 100.0 总资产周转率 0.3 0.4 0.9 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1214 2435 3167 6020 每股收益 0.6 1.8 4.9 7.4 应收账款及票据 503 1127 2521 2913 每股净资产 10.3 12.1 17.0 24.4 预付款项 31 92 216 164 每股经营现金流 0.4 0.5 3.0 9.9 存货 489 921 1475 344 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 24 24 24 24 估值分析 流动资产合计 2277 4707 7608 9597 PE 102.5 35.7 13.1 8.7 长期股权投资 5 6 8 9 PB 6.2 5.3 3.8 2.6 固定资产 343 386 428 470 EV/EBITDA 60.7 26.9 9.9 5.7 无形资产 94 94 94 94 股息收益率（%） 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2643 1523 1636 1734 资产合计 4920 6212 9227 11314 短期借款 208 208 208 208 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 144 240 624 576 净利润 171 543 1,483 2,217 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 61 61 63 72 流动负债合计 647 1396 2928 2798 营运资金变动 (125) (460) (638) 733 长期借款 596 596 596 596 经营活动现金流 121 150 917 3,031 其他长期负债 476 476 476 476 资本开支 172 (1,080) 173 167 非流动负债合计 1101 1101 1101 1101 投资 (1) 0 0 0 负债合计 1747 2497 4029 3898 投资活动现金流 (507) 1,080 (173) (167) 股本 306 306 306 306 股权募资 141 0 0 0 少数股东权益 7 (2) (25) (62) 债务募资 904 0 0 0 股东权益合计 3173 3715 5198 7415 筹资活动现金流 682 (10) (12) (12) 负债和股东权益合计 4920 6212 9227 11314 现金净流量 296 1,221 732 2,852 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中矿资源(002738)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融