本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 伯特利（603596.SH）2021年年报及收购浙江万达事件点评 业绩符合预期，收购万达助力线控底盘再下一城 2022年04月12日 [Table_Summary] 事件概述：2022年4月8日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入34.92亿元，同比增长14.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长9.33%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长5.77%。同时，公司公告，出资2亿元收购万达转向系统45%股权并获得董事会控制权，强化底盘系统协同优势。  2021年营收符合市场预期，受疫情及原材料影响，利润略有承压 公司2021年全年实现营收34.92亿元，同比+14.81%，归母净利润5.05亿元，同比+9.33%，其中，2021Q4实现营收11.64亿元，同比+14.45%，实现母净利润1.36亿元，同比-15.53%。21Q4利润端略有承压，其主要原因为全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响所致。  加大研发投入推进电控制动快速落地，2022年有望持续保持高增长 2021年公司研发投入2.39亿元，研发费用率为6.8%，同比+1.09Pcts，其中，21Q4研发费用率高达8.1%，同比+1.39Pcts。高研发投入助力公司电控制动产品持续落地，2021年公司新增项目定点160项，其中EPB83项，线控制动项目11项等，全年电控制动产品实现营收12.75亿元，占总营收比为36.51%，同比+11.18pcts。作为国内自主研发One-Box线控制动产品的企业，年产30万套线控制动产能建设已完成，于21年6月量产，21年已配套3个量产车型，公司持续规划线控制动产能建设，预计22年将再新增2条线控制动产线，预计到22年底公司将有望突破百万套线控制动产能，线控制动有望成为未来主要增长点。  收购浙江万达，布局转向系统，线控底盘再下一城 浙江万达是一家专业从事汽车转向系统产品的研发、制造及销售的国家火炬计划高新技术企业，核心客户包括大众、上汽通用五菱、奇瑞汽、吉利等。其主导产品为汽车转向器和转向管柱，技术达到行业领先水平，EPS产品2021年实现40万套的销售量。公司与关联方瑞智联能收购万达方向机公司股权（公司出资2亿，45%股权；瑞智联能出资0.9亿，20%股权），有助于公司品类拓展，提升公司线控底盘领域核心竞争力。 投资建议：基于新业务不断开发，我们上调公司营收预测，预计公司2022-2024年实现营收45.68/57.60/74.89亿元，实现归母净利润5.99/8.17/11.18亿元，当前市值对应2022-2024年PE为36/27/20倍。公司汽车电子产品持续放量，受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期，汇率风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,492 4,568 5,760 7,489 增长率（%） 14.8 30.8 26.1 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 505 599 817 1,118 增长率（%） 9.3 18.7 36.4 36.9 每股收益（元） 1.24 1.47 2.00 2.74 PE 43 36 27 20 PB 6.3 5.3 4.5 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 53.47元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.伯特利(603596):综合毛利率提升，线控制动+轻量化成长可期 伯特利(603596)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,492 4,568 5,760 7,489 成长能力（%） 营业成本 2,648 3,562 4,456 5,752 营业收入增长率 14.81 30.81 26.09 30.00 营业税金及附加 24 27 35 45 EBIT增长率 2.20 15.73 31.49 34.72 销售费用 28 41 52 67 净利润增长率 9.33 18.66 36.43 36.86 管理费用 82 101 127 165 盈利能力（%） 研发费用 239 183 230 300 毛利率 24.19 22.03 22.65 23.19 EBIT 566 655 861 1,160 净利润率 15.10 14.17 15.09 15.88 财务费用 -12 26 22 17 总资产收益率ROA 8.07 7.91 9.10 10.27 资产减值损失 9 1 2 2 净资产收益率ROE 14.43 14.62 16.63 18.54 投资收益 -3 0 -2 -3 偿债能力 营业利润 575 732 976 1,326 流动比率 2.80 2.54 2.54 2.55 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 2.55 2.31 2.30 2.29 利润总额 576 732 976 1,326 现金比率 1.17 1.06 1.05 1.04 所得税 49 85 106 137 资产负债率（%） 44.09 45.24 44.18 43.02 净利润 527 647 869 1,189 经营效率 归属于母公司净利润 505 599 817 1,118 应收账款周转天数 103.79 114.24 113.92 110.65 EBITDA 681 791 1,002 1,315 存货周转天数 58.61 54.67 55.28 56.18 总资产周转率 0.56 0.60 0.64 0.69 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,076 2,584 3,125 3,855 每股收益 1.24 1.47 2.00 2.74 应收账款及票据 1,115 1,809 2,043 2,671 每股净资产 8.56 10.02 12.02 14.76 预付款项 17 31 38 45 每股经营现金流 1.06 1.86 1.88 2.42 存货 425 535 676 887 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,324 1,242 1,693 1,961 估值分析 流动资产合计 4,957 6,200 7,574 9,420 PE 43 36 27 20 长期股权投资 0 5 15 30 PB 6.3 5.3 4.5 3.6 固定资产 858 889 876 862 EV/EBITDA 30.34 25.48 19.58 14.37 无形资产 69 73 77 82 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,295 1,366 1,406 1,463 资产合计 6,252 7,565 8,980 10,883 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,348 1,948 2,436 3,073 净利润 527 647 869 1,189 其他流动负债 295 361 418 496 折旧和摊销 116 137 141 155 流动负债合计 1,773 2,440 2,985 3,699 营运资金变动 -183 -68 -286 -399 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 433 758 768 989 其他长期负债 983 983 983 983 资本开支 -282 -203 -171 -197 非流动负债合计 983 983 983 983 投资 -644 -5 -10 -15 负债合计 2,756 3,422 3,968 4,682 投资活动现金流 -890 -208 -183 -215 股本 408 408 408 408 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 49 101 172 债务募资 122 0 0 0 股东权益合计 3,496 4,143 5,012 6,201 筹资活动现金流 1,076 -43 -43 -43 负债和股东权益合计 6,252 7,565 8,980 10,883 现金净流量 616 507 542 730 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 伯特利(603596)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失