公司事件点评：南极电商拟收购时间互联 综合电商服务生态再下一城

1 南极电商（002127）公司事件点评 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 南极电商拟收购时间互联 综合电商服务生态再下一城 买入（维持） 盈利及估值重要数据 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入（百万元） 389.23 705.00 1253.00 2120.00 （+/-）（%） -75.26 81.13 77.73 69.19 净利润（百万元） 171.82 361.03 654.51 1189.97 （+/-）（%） 1549.34 110.12 81.29 81.81 EPS（元） 0.21 0.23 0.43 0.77 P/E 45.47 41.03 22.63 12.45 事件 8月14日，南极电商公告拟向刘睿、葛楠、虞晗青、张明、陈军以及静衡投资以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的时间互联100.00%股权，预估值为95600.00万元。其中以现金方式向支付本次交易对价的40.00%，以发行股份方式支付交易对价的60.00%，股份发行价格为8.29元/股。 同时，上市公司拟向募集配套资金交易对方张玉祥、陈佳莹、南极电商第二期员工持股计划非公开发行股票募集配套资金总额不超过40,000.00万元，用于支付本次交易的现金对价和支付中介机构服务费等发行费用，发行价格为9.05元/股，锁三年。 时间互联承诺2016年度、2017年度和2018年度实现的净利润（扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于6,800万元、9,000万元和11,700万元。 投资要点  时间互联是一家移动互联网营销服务商，通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量，向客户提供高效、优质、精准的营销服务，主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式，根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源，根据对客户特征及其推广需求的分类结果，为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。  南极电商上市之初主要收入和盈利来源于单一品牌南极人的授权服务，因此流量运营优势集中体现在电商生态体系以内；而未来南极电商的品牌矩阵将不断扩充，包括Logo品牌、IP品牌以及网红品牌，因而基于移动互联网的营销服务将有利于更好的在全网 1.20160810南极电商深度报告：稀缺品牌运营服务商，乘网红经济之风，享IP品牌运营红利 2016年8月15日 首席证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0860514040001 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 唐思思 执业资格证书号码：S1220116020111 tangss@dwzq.com.cn 股价走势 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015-082015-112016-022016-05南极电商沪深300 市场数据 收盘价（元） 9.63 一年最低价/最高价 4.02/11.20 市净率（倍） 22.46 流通A股市值（亿元） 148.06 基础数据 每股净资产（元） 1.62 资本负债率（%） 6.95 总股本（百万股） 1538 流通A股（百万股） 893 相关研究 2 南极电商（002127）公司事件点评 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 推广公司运营的品牌和产品，此外还可以为电商生态服务平台及柔性供应链园区服务的客户提供定制化营销服务，协助拓展并维护销售渠道，实现销售规模的持续增长。  通过本次交易，一方面，上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持，使其成为上市公司新的盈利板块，另一方面，时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持，进一步提高上市公司的盈利能力。  南极电商的核心定位是基于品牌授权的供应链整合者以及电商生态服务商，看好公司的品牌矩阵战略以及不断夯实的电商生态服务能力。大股东以及员工持股计划参与本轮定增并锁定三年，显示了公司对未来发展的强烈信心；此外，定增价位于现价附近，具备较强的安全边际。 投资建议 看好公司未来多品类、多品牌、多平台的策略。16-18年净利润为3.61亿/6.54亿/119亿，EPS分别为0.23元/0.43元/0.77元，对应PE分别为41/23/12。考虑公司商业模式稀缺性及未来成长性，维持“买入”评级, 目标价15元/股。 风险提示 新品牌运营低于预期 柔性供应链建设低于预期 3 南极电商：2016年8月15日 附：南极电商财务预测表 资产负债表（百万） 利润表（百万） 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1292.51 11381.90 12108.83 13367.20 营业收入 389.23 705.00 1253.00 2120.00 现金 682.23 10634.01 10860.79 11390.36 营业成本 107.19 150.00 249.00 320.00 应收账款 280.20 386.30 686.58 1161.64 营业税金及附加 2.18 2.18 4.42 7.91 其它应收款 169.11 164.18 291.79 493.70 营业费用 31.59 56.40 100.24 169.60 预付账款 4.78 6.75 11.21 14.40 管理费用 34.55 63.45 112.77 190.80 存货 68.26 102.74 170.55 219.18 财务费用 -0.95 0.00 0.00 0.00 其他 87.92 87.92 87.92 87.92 资产减值损失 17.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产 80.28 80.53 80.69 80.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.10 2.00 2.00 2.00 固定资产 5.54 5.51 5.46 5.41 营业利润 197.95 434.97 788.57 1433.69 无形资产 1.37 1.66 1.86 2.00 营业外收入 7.37 10.00 10.00 10.00 其他 73.36 73.36 73.36 73.36 营业外支出 0.12 0.00 0.00 0.00 资产总计 1372.79 11462.43 12189.52 13447.97 利润总额 205.20 434.97 788.57 1433.69 流动负债 135.63 119.32 191.90 260.38 所得税 32.94 73.95 134.06 243.73 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 172.27 361.03 654.51 1189.97 应付账款 35.63 61.64 102.33 131.51 少数股东损益 0.45 0.00 0.00 0.00 其他 100.00 57.68 89.57 128.88 归属母公司净利润 171.82 361.03 654.51 1189.97 非流动负债 1.80 1.80 1.80 1.80 EBITDA 215.92 433.92 787.61 1432.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.41 0.23 0.43 0.77 其他 1.80 1.80 1.80 1.80 负债合计 137.43 121.12 193.70 262.18 主要财务比率 少数股东权益 2.12 2.12 2.12 2.12 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 417.33 1538.26 1538.26 1538.26 成长能力 资本公积 528.34 9152.34 9152.34 9152.34 营业收入 -0.75 0.81 0.78 0.69 留存收益 287.57 648.60 1303.11 2493.08 营业利润 2.20 1.20 0.81 0.82 归属母公司股东权益 1233.24 11339.19 11993.71 13183.67 归属于母公司净利润 15.49 1.10 0.81 0.82 负债和股东权益 1372.79 11462.43 12189.52 13447.97 获利能力 毛利率 0.72 0.79 0.80 0.85 现金流量表（百万） 净利率 0.27 0.44 0.51 0.52 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 0.14 0.03 0.05 0.09 经营活动现金流 37.08 206.05 225.98 528.77 ROIC(%) 0.32 0.51 0.58 0.66 净利润 172.27 361.03 654.51 1189.97 偿债能力 折旧摊销 2.20 0.95 1.04 1.11 资产负债率(%) 0.10 0.01 0.02 0.02 财务费用 -0.98 0.00 0.00 0.00 净负债比率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00 投资损失 -1.10 -2.00 -2.00 -2.00 流动比率 9.53 95.39 63.10 51.34 营运资金变动 -152.98 -153.93 -427.58 -660.31 速动比率 8.99 94.47 62.15 50.44 其它 17.67 0.00 0.00 0.00 营运能力 投资活动现金流 492.64 0.80 0.80 0.80 总资产周转率 0.34 0.11 0.11 0.17 资本支出 -2.31 -1.20 -1.20 -1.20 应收账款周转率 231.27 200.00 200.00 200.00 长期投资 -80.34 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 152.08 150.00 150.00 150.00 其他 575.30 2.00 2.00 2.00 每股指标（元） 筹资活动现金流 1.00 9744.93 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.23 0.43 0.77 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.13 0.15