收购津巴布韦Arcadia锂矿，打造镍钴锂新能源上游资源全布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年12月23日 华友钴业（603799.SH） 收购津巴布韦Arcadia锂矿，打造镍钴锂新能源上游资源全布局 事件：12月22日，华友钴业公告，拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦 Prospect Lithium Zimbabwe (Pvt) Ltd（前景锂矿公司）100%的股权及关联债权，获得津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。其中87%股权来自澳洲上市公司 Prospect Resources Ltd（PSC）全资子公司PMPL，剩余两位自然人分别持有项目6%/7%股权。本次收购尚需中国政府和津巴布韦政府等相关部门审批以及前景公司股东大会的批准。 Arcadia锂矿具有锂资源量190万吨LCE，品位达1.06%；拥有锂储量124万吨LCE，品位1.19%。Arcadia锂矿位于津巴布韦首都Harare以东约38公里，海拔1300-1420米，项目靠近主要的高速公路和铁路口，距离该地区最大的水电设施的主要输电线路11公里，距离区域出口中心坦桑尼亚贝拉港公路运输距离约580公里，公路均为双车道水泥路，交通便利。 项目规划14.7万吨精矿（6%）和11.8万吨透锂长石精矿（4%）产能，经济性良好。根据2021年12月公布的优化可行性研究报告（OFS），项目建设期2年，生产年限18年，采用露天开采方式，剥采比3.4：1，通过重选+浮选工艺，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿，以及0.3吨钽精矿。精矿现金成本金357美金/吨（扣除副产品钽）。CAPEX为1.92亿美金，按照中性假设精矿价格892美金/吨测算，项目税后NPV=9.29亿美元，IRR=60%，投资回收期3.3年，具有较高投资价值。项目已经取得开发建设的环评证。 前景公司已于2020年底开始小规模露采，并在现场运营一条小规模透锂长石中试生产线，10月完成第一批产品装船销售。 公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，镍钴锂资源全布局，持续受益于锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司印尼镍资源总规划产能22.5万金属吨，权益量达8.97万吨，首个华越6万吨湿法项目已于12月份成功试产；总规划粗钴产能达4.42万吨，构建资源核心壁垒。公司于锂电材料销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进，快速跻身锂电新材料一线供应商。同时，外延布局磷酸铁锂，实现三元&磷酸铁锂双一体化同步发展模式，业绩增长确定性高。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.47、49.30、76.86亿元，对应PE分别为41.8、27.5、17.7倍，PB分别为7.5、6.0、4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：收购项目进展不确定性；当地政治风险；锂价格大幅波动。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,853 21,187 38,969 51,838 79,205 增长率yoy（%） 30.5 12.4 83.9 33.0 52.8 归母净利润（百万元） 120 1,165 3,247 4,930 7,686 增长率yoy（%） -92.2 874.5 178.7 51.8 55.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.10 0.95 2.66 4.04 6.29 净资产收益率（%） 1.1 9.0 14.9 18.9 22.7 P/E（倍） 1136.2 116.6 41.8 27.5 17.7 P/B（倍） 17.5 13.7 7.5 6.0 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年12月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 能源金属 前次评级 买入 12月22日收盘价(元) 111.21 总市值(百万元) 135,812.82 总股本(百万股) 1,221.23 其中自由流通股(%) 99.14 30日日均成交量(百万股) 23.44 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《华友钴业（603799.SH）：外延拓展磷铁技术路径，进一步完善锂电材料全系列布局》2021-11-07 2、《华友钴业（603799.SH）：三季度实现归母利润9亿元，锂电一体化业绩稳步兑现》2021-10-30 3、《华友钴业（603799.SH）：全球资源及园区一体化布局，打造全球新能源锂电材料领导者》2021-09-06 -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-122021-042021-082021-12华友钴业沪深300 2021年12月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9450 9826 19660 16969 31960 营业收入 18853 21187 38969 51838 79205 现金 2886 2334 4313 5737 8766 营业成本 16748 17870 31553 41658 60959 应收票据及应收账款 868 1141 2554 2361 5148 营业税金及附加 254 194 422 588 887 其他应收款 189 182 501 407 980 营业费用 164 172 390 415 1267 预付账款 1048 781 2583 1892 4945 管理费用 468 665 1247 1348 2851 存货 3390 4069 8552 5334 10922 研发费用 268 371 779 881 1980 其他流动资产 1069 1319 1157 1238 1198 财务费用 427 403 664 875 1588 非流动资产 13817 17119 26891 32904 45627 资产减值损失 -329 -46 194 141 32 长期投资 1331 2078 2996 3903 4716 其他收益 86 63 0 0 0 固定资产 6439 8321 15895 20484 30313 公允价值变动收益 -37 -29 -17 -17 -25 无形资产 780 802 823 847 867 投资净收益 -46 73 165 160 50 其他非流动资产 5267 5918 7176 7669 9732 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 23267 26945 46551 49873 77587 营业利润 161 1515 3867 6075 9667 流动负债 11299 11991 23351 22291 42486 营业外收入 10 3 4 4 5 短期借款 5915 5862 11742 13420 22781 营业外支出 11 39 27 23 25 应付票据及应付账款 3170 2865 8344 5688 14527 利润总额 159 1479 3843 6057 9647 其他流动负债 2214 3263 3265 3182 5177 所得税 51 353 810 1373 2405 非流动负债 1877 2503 2868 2811 3240 净利润 108 1126 3034 4684 7242 长期借款 1053 1422 1787 1730 2159 少数股东损益 -11 -39 -213 -246 -444 其他非流动负债 824 1081 1081 1081 1081 归属母公司净利润 120 1165 3247 4930 7686 负债合计 13176 14494 26219 25101 45726 EBITDA 1042 2540 5193 8078 12533 少数股东权益 2343 2530 2317 2071 1627 EPS（元） 0.10 0.95 2.66 4.04 6.29 股本 1079 1141 1221 1221 1221 资本公积 2607 3880 8875 8875 8875 主要财务比率 留存收益 3866 5031 7757 12028 18572 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 7748 9922 18016 22701 30235 成长能力 负债和股东权益 23267 26945 46551 49873 77587 营业收入(%) 30.5 12.4 83.9 33.0 52.8 营业利润(%) -90.9 841.2 155.2 57.1 59.1 归属于母公司净利润(%) -92.2 874.5 178.7 51.8 55.9 获利能力 毛利率(%) 11.2 15.7 19.0 19.6 23.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.6 5.5 8.3 9.5 9.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 1.1 9.0 14.9 18.9 22.7 经营活动现金流 2600 1860 3120 8151 9524 ROIC(%) 1.7 6.8 10.2 13.0 13.8 净利润 108 1126 3034 4684 7242 偿债能力 折旧摊销 614 778 942 1456 2090 资产负债率(%) 56.6 53.8 56.3 50.3 58.9 财务费用 427 403 664 875 1588 净负债比率(%) 60.2 59.4 52.5 44.3 56.4 投资损失 46 -73 -165 -160 -50 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 1129 -558 -1373 1279 -1370 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 275 184 17 16 25 营运能力 投资活动现金流 -5086 -3929 -10567 -7326 -14788 总资产周转率 0.9 0.8 1.1 1.1 1.2 资本支出 2641 3640 8895 5086 11921 应收账款周转率 15.9 21.1 21.1 21.1 21.1 长期投资 -744 31 -917 -907 -812 应付账款周转率 6.6 5.9 5.6 5.9 6.0 其他投资现金流 -3188 -258 -2589 -3148 -3679 每股指标（元） 筹资活动现金流 2568 1459 -1317 -1079 932 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.95 2.66 4.04 6.29 短期借款 793 -53 -4862 0 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 2.13 1.52 2.55 6.67 7.80 长期借款 72 369 365 -57 429 每股净资产(最新摊薄) 6.34 8.12 14.74 18.57 24.74 普通股增加 249 63 80 0 0 估值比率 资本公积增加 -240 1273 4995 0 0 P/E 1136.2 116.6 41.8 27.5 17.7